2023年报点评：Q4扣非净利润环比修复，产业转型升级稳步推进

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 氮肥 2024年04月14日 湖北宜化（000422）2023年报点评 强推 （维持） Q4扣非净利润环比修复，产业转型升级稳步推进 目标价：11.57元 当前价：9.50元  事件：1）公司发布2023年报，2023年度实现营业收入170.4亿元，同比-17.7%；实现归母净利润4.53亿元，同比-79.1%；实现扣非净利润4.78亿元，同比-72.6%。其中，23Q4公司实现营业收入33.4亿元，同比/环比-26.5%/-27.5%；实现归母净利润0.63亿元，同比/环比分别+357%/-54.3%；实现扣非净利润1.51亿元，同比/环比分别+856%/+24.8%。2）公司发布2023年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利3.2元(含税)，现金分红金额占2023年度可供分配利润的51.1%。3）公司全资子公司“楚星生态科技”拟投资约30亿元建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目，以解决同业竞争问题。  从经营数据看：  1）产品价格低迷拖累公司全年盈利表现，至23Q4毛利率回暖：2023年公司PVC/磷酸二铵/尿素/其他氯碱产品/精细化工产品分别实现营收45.2/45.7/31.9/17.1/16.9亿元，分别同比-18.6%/-18.3%/-9.4%/-14.8%/-11.6%；PVC/磷酸二铵/尿素/其他氯碱产品毛利率分别为-8.74%/13.73%/27.79%/44.52%，分别同比-10.23/-5.91/-7.98/-6.06PCT，公司主营业务毛利率下滑明显，主要受到产品的大幅下滑影响。但进入四季度，伴随冬储备肥需求释放，公司主营如磷酸二铵、尿素等产品价格实现回暖。据百川盈孚统计，23Q4磷酸二铵、尿素市场均价分别为3672/2412元/吨，环比+6.5%/+0.3%。磷酸二铵盈利的修复成为推动Q4公司毛利率回暖的重要因素，23Q4公司毛利率录得15.71%，同比/环比分别+4.81/+3.07PCT。23Q4收入的下滑主要受到气头尿素停产检修及氯碱产品仍较为低迷的影响。  2）年内公司计提资产减值准备金额合计0.76亿元，包含0.56亿元的固定资产减值损失和0.36亿元的存货跌价损失。四季度公司发生营业外支出1.20亿元，系非流动资产损坏报废损失。  3）参股公司新疆宜化盈利能力可观：2023年新疆宜化实现营业收入91.4亿元，实现净利润22.4亿元，净利率达24.5%，其具备3000万吨煤矿年产能，盈利能力可观。目前公司直接持有新疆宜化35.6%的股权，控股股东宜化集团间接持有新疆宜化39.4%的股权  产业转型升级稳步推进。公司在建工程稳步推进，2024年初田家河园区55万吨氨醇项目完成投产，预计项目完全达产后综合成本将进一步降低。新能源产品如精制磷酸、磷酸铁、硫酸镍等预计于今年内投产。今年4月，公司公告已收回宜化肥业32.43%的少数股东股权，进而后者成为公司全资子公司，公司磷铵权益产能进一步提升。此外，楚星化工公司的40万吨/年磷酸二铵产能拟置换给楚星生态科技公司，完成项目升级改造，实现提质增效。我们看好公司在传统化工化肥板块不断优化布局、实现产线的升级改造，中长期依托丰富的资源优势，向新能源、新材料等产业转型升级。  投资建议：基于公司2023年度业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2025年的归母净利润预测由15.50/19.97亿元调整为9.47/12.20亿元，并补充对2026年归母净利润预测14.43亿元，对应当前PE分别为10.6/8.2/7.0x。基于当前公司盈利处于近两年偏底部位置，参考公司历史估值及可比公司估值，我们给予公司一定的估值溢价，给予2024年13倍目标PE，对应目标价11.57元，维持“强推”评级。  风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 公司基本数据 总股本(万股) 105,786.67 已上市流通股(万股) 100,731.21 总市值(亿元) 100.50 流通市值(亿元) 95.69 资产负债率(%) 59.91 每股净资产(元) 6.20 12个月内最高/最低价 13.78/7.45 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《湖北宜化（000422）2023年三季报点评：三季度盈利环比修复，产业转型升级稳步推进》 2023-10-28 《湖北宜化（000422）2022年报暨2023Q1业绩预告点评：业绩短期承压，绿色转型升级稳步推进》 2023-04-16 《湖北宜化（000422）2022年三季报点评：主营产品景气回调致业绩承压，双翼发展未来成长可期》 2022-10-30 -46%-30%-14%2%23/0423/0623/0923/1124/0124/042023-04-12~2024-04-12湖北宜化沪深300华创证券研究所 湖北宜化（000422）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 17,042 18,166 18,947 19,223 同比增速(%) -17.7% 6.6% 4.3% 1.5% 归母净利润(百万) 453 947 1,220 1,443 同比增速(%) -79.1% 108.9% 28.9% 18.3% 每股盈利(元) 0.43 0.89 1.15 1.36 市盈率(倍) 22 11 8 7 市净率(倍) 1.5 1.3 1.2 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月12日收盘价 湖北宜化（000422）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,971 3,554 5,857 8,009 营业总收入 17,042 18,166 18,947 19,223 应收票据 272 301 301 268 营业成本 14,885 15,464 15,897 15,862 应收账款 124 237 209 221 税金及附加 75 99 101 99 预付账款 328 387 397 397 销售费用 121 129 134 136 存货 1,751 1,791 1,855 1,849 管理费用 469 400 417 423 合同资产 0 0 0 0 研发费用 737 654 682 692 其他流动资产 194 753 523 411 财务费用 148 479 415 353 流动资产合计 5,640 7,023 9,143 11,155 信用减值损失 16 10 10 10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -92 -30 -30 -30 长期股权投资 4,226 4,226 4,226 4,226 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 7,817 7,739 7,939 8,100 投资收益 407 500 600 600 在建工程 2,642 2,542 2,342 2,092 其他收益 112 112 112 112 无形资产 461 465 469 472 营业利润 1,059 1,544 2,001 2,359 其他非流动资产 648 646 645 643 营业外收入 43 43 43 43 非流动资产合计 15,794 15,618 15,619 15,533 营业外支出 134 84 84 84 资产合计 21,434 22,641 24,762 26,688 利润总额 969 1,503 1,960 2,318 短期借款 1,565 1,265 1,065 1,165 所得税 163 240 333 394 应付票据 1,021 779 1,025 855 净利润 806 1,262 1,627 1,924 应付账款 1,776 1,700 1,822 1,781 少数股东损益 352 316 407 481 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 453 947 1,220 1,443 合同负债 1,143 1,219 1,271 1,289 NOPLAT 928 1,665 1,972 2,217 其他应付款 214 214 214 214 EPS(摊薄)（元） 0.43 0.89 1.15 1.36 一年内到期的非流动负债 3,473 3,473 3,473 3,473 其他流动负债 178 205 239 259 主要财务比率 流动负债合计 9,371 8,855 9,109 9,037 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,805 3,315 3,885 4,365 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -17.7% 6.6% 4.3% 1.5% 其他非流动负债 601 601 601 601 EBIT增长率 -65.3% 77.5% 19.9% 12.4% 非流动负债合计 3,406 3,916 4,486 4,966 归母净利润增长率 -79.1% 108.9% 28.9% 18.3% 负债合计 12,777 12,771 13,595 14,003 获利能力 归属母公司所有者权益 6,574 7,521 8,505 9,643 毛利率 12.7% 14.9% 16.1% 17.5% 少数股东权益 2,083 2,349 2,662 3,042 净利率 4.7% 6.9% 8.6% 10.0% 所有者权益合计 8,657 9,870 11,167 12,685 ROE 6.9% 12.6% 14.3% 15.0% 负债和股东权益 21,434 22,641 24,762 26,688 ROIC 10.2% 15.4% 16.2% 16.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.6% 56.4% 54.9% 52.5% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 97.5% 87.7% 80.8% 75.7% 经营活动现金流 1,626 1,430 2,898 2,543 流动比率 0.6 0.8 1.0 1.2 现金收益 2,072 2,772 2,982 3,156 速动比率 0.4 0.6 0.8 1.0 存货影响 -426 -40 -63 6 营运能力 经营性应收影响 108 -170 47 52 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.7 经营性应付影响 565 -318 368 -211 应收账款周转天数 4 4 4 4 其他影响 -694 -813 -435 -460 应付账款周转天数 42 40 40 41 投资活动现金流 -2,165 -692 -796 -637 存货周转天数 37 41 41 42 资本支出 -2,312 -856 -942 -794 每股指标(元) 股权投资 -1,121 0 0 0 每股收益 0.43 0