龙佰集团24年中报点评：在建项目持续推进，二季度业绩符合预期

股票研究/2024.08.28 在建项目持续推进，二季度业绩符合预期龙佰集团(002601) 基础化工/原材料 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——龙佰集团24年中报点评 钟浩(分析师) 沈唯(分析师) �瑞健(研究助理) 021-38038445 0755-23976795 021-38031022 zhonghao027638@gtjas.com shenwei024936@gtjas.com wangruijian028700@gtjas.com 登记编号S0880522120008S0880523080006S0880123070136 本报告导读： 公司24Q2业绩符合预期，且公司资源及成本优势明显，且丰源技改项目及钪钒新材料产业园项目持续推进，维持增持评级。 投资要点： 维持“增持”评级。考虑到欧盟反倾销压制钛白粉价格，下调24-26年EPS为1.46/1.88/2.36元（原为1.70/1.89/2.37元）。参考可比公司，下调目标价为20.75元（对应24年14.17XPE，原为23.68元） 24Q2业绩符合预期。公司24H1年实现收入138亿元，同比+4.09% 实现归母净利17.21亿元，同比+36.40%；其中，Q2单季度实现收 入65.10亿元，同比+3.59%，环比-10.75%；实现归母净利7.70亿元，同比+12.85%，环比-19.00%。盈利能力方面,公司24H1毛利率27.59%(yoy+2.41pct)，销售净利率12.41%(yoy+2.31pct)；其中，24Q2毛利率26.75%(yoy-0.75pct，qoq-1.60pct)，销售净利率11.84%(yoy0.54pct，qoq-1.06pct)。公司业绩环比提升主要原因为钛白粉、钛精矿产销量提升。2024年上半年，公司生产钛白粉64.96万吨（yoy +9.70%），售钛白粉59.96万吨（yoy+3.70%）。2024年上半年，公司生产钛精矿104.56万吨（全部内部使用），同比增长73%。 行业开工率略有下滑，内外需强势。（1）供给端：根据百川盈孚， 7月我国钛白粉行业开工率约为77.55%（qoq-1.9pct），行业开工率 略有下滑。7月产量38万吨（yoy+32.6%，qoq-1.4%）。（2）需求端外需方面，根据百川盈孚，24年1-7月我国钛白粉总产量约269万吨（yoy+24.1%），其中出口量约占总产量的42%，因此内外需均对钛白粉价格及盈利有较大的影响。内需方面，24年1-7月钛白粉表观消费量约162万吨，同比+30.5%。同时，行业需求长期呈增长趋势。由于涂料行业、塑料行业和造纸行业等下游行业的需求日益增加，根据龙佰半年报，2022年全球钛白粉市场需求量约为690万吨预计25、26年全球钛白粉表观消费量将达到890万吨、930万吨。 项目众多，持续成长。公司钛白粉产能151万吨/年，产能规模全球 第一，配套超百万吨钛精矿年产能。成长方面，公司备受关注的丰 源技改项目持续推进。此外，公司拟投资建设钪钒新材料产业园，一期主要建设2500吨/年高纯�氧化二钒项目、20000立方/年钒电解液项目和2000吨/年铝球项目。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 24,155 26,794 29,560 33,123 36,079 (+/-)% 17.2% 10.9% 10.3% 12.1% 8.9% 净利润（归母） 3,419 3,226 3,495 4,491 5,624 (+/-)% -26.9% -5.6% 8.3% 28.5% 25.2% 每股净收益（元） 1.43 1.35 1.46 1.88 2.36 净资产收益率(%) 16.4% 14.4% 14.8% 17.5% 20.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 10.72 11.36 10.49 8.16 6.52 风险提示：在建项目不及预期、巴西印度反倾销超预期。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 20.75 上次预测: 23.68 当前价格：15.36 交易数据 52周内股价区间（元）15.36-22.98 总市值（百万元）36,653 总股本/流通A股（百万股）2,386/2,365 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）24,255 每股净资产（元）10.16 市净率（现价）1.5 净负债率65.04% 52周股价走势图 龙佰集团深证成指 31% 20% 10% -1% -12% -22% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -28% -6% 相对指数 -4% -13% 14% 相关报告 5月外需维持强势，项目众多持续成长2024.06.23 4月外需同比增长，资源为�持续成长2024.05.28 1-2月出口同比略增，产品涨价表现强势 2024.04.05 成本支撑价格，量增保障成长2024.01.09Q3业绩符合预期，资源涨价持续受益2023.10.15 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金8,726 7,007 9,326 12,982 12,760 营业总收入 24,155 26,794 29,560 33,123 36,079 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 16,834 19,617 21,390 23,425 24,863 应收账款及票据 2,377 3,393 3,282 3,678 4,006 税金及附加 277 362 384 381 415 存货 6,547 7,328 8,318 9,110 9,669 销售费用 428 546 591 662 721 其他流动资产 2,459 2,391 2,533 2,726 2,882 管理费用 1,424 999 1,181 1,324 1,442 流动资产合计 20,110 20,119 23,459 28,496 29,317 研发费用 1,014 1,014 1,181 1,324 1,442 长期投资 337 860 860 860 860 EBIT 4,287 4,260 4,995 6,189 7,395 固定资产 18,118 23,511 24,886 26,927 25,952 其他收益 132 224 162 182 198 在建工程 5,796 4,764 5,764 2,764 3,764 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 无形资产及商誉 13,162 12,846 12,546 12,346 12,046 投资收益 -91 -68 0 0 0 其他非流动资产 1,667 1,717 1,498 1,498 1,498 财务费用 102 237 858 874 738 非流动资产合计 39,079 43,698 45,554 44,394 44,120 减值损失 -23 -248 0 0 0 总资产 59,189 63,817 69,013 72,890 73,437 资产处置损益 -10 -8 0 0 0 短期借款 5,617 8,198 9,198 8,698 7,698 营业利润 4,086 3,917 4,137 5,315 6,656 应付账款及票据 15,030 10,279 11,289 12,363 13,122 营业外收支 -13 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1,893 2,981 3,789 3,789 3,789 所得税 536 671 621 797 998 其他流动负债 3,638 5,156 5,373 5,673 5,896 净利润 3,537 3,246 3,516 4,518 5,658 流动负债合计 26,178 26,614 29,650 30,523 30,506 少数股东损益 118 20 21 27 34 长期借款 8,405 10,757 11,757 12,757 10,757 归属母公司净利润 3,419 3,226 3,495 4,491 5,624 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 11 3 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,327 1,418 1,372 1,372 1,372 ROE(摊薄,%) 16.4% 14.4% 14.8% 17.5% 20.0% 非流动负债合计 9,744 12,179 13,132 14,132 12,132 ROA(%) 6.8% 5.3% 5.3% 6.4% 7.7% 总负债 35,922 38,793 42,782 44,655 42,638 ROIC(%) 9.5% 7.5% 8.3% 9.8% 11.8% 实收资本(或股本) 2,390 2,385 2,386 2,386 2,386 销售毛利率(%) 30.2% 26.7% 27.6% 29.2% 31.0% 其他归母股东权益 18,428 20,097 21,281 23,257 25,788 EBITMargin(%) 17.7% 15.9% 16.9% 18.7% 20.5% 归属母公司股东权益 20,818 22,482 23,668 25,643 28,174 销售净利率(%) 14.7% 12.1% 11.9% 13.6% 15.7% 少数股东权益 2,449 2,543 2,564 2,591 2,625 资产负债率(%) 60.7% 60.8% 62.0% 61.3% 58.1% 股东权益合计 23,267 25,025 26,231 28,234 30,799 存货周转率(次) 3.0 2.8 2.7 2.7 2.6 总负债及总权益 59,189 63,817 69,013 72,890 73,437 应收账款周转率（次） 11.4 10.2 10.0 10.9 10.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 1.1 2.2 2.0 1.8 经营活动现金流 3,197 3,404 7,779 8,931 9,969 资本支出/收入 18.7% 10.9% 17.3% 6.6% 8.6% 投资活动现金流 -5,588 -2,977 -4,941 -2,200 -3,100 EV/EBITDA 8.72 8.18 6.49 5.12 4.28 筹资活动现金流 2,893 -1,220 -551 -3,075 -7,091 P/E(现价&最新股本摊薄) 10.72 11.36 10.49 8.16 6.52 汇率变动影响及其他 42 -13 32 0 0 P/B(现价) 1.76 1.63 1.55 1.43 1.30 现金净增加额 544 -804 2,319 3,656 -222 P/S(现价) 1.52 1.37 1.24 1.11 1.02 折旧与摊销 1,725 2,561 3,025 3,360 3,375 EPS-最新股本摊薄(元) 1.43 1.35 1.46 1.88 2.36 营运资本变动 -2,445 -3,151 262 -6 -62 DPS-最新股本摊薄(元) 1.20 0.90 0.86 1.05 1.30 资本性支出 -4,518 -2,914 -5,100 -2,200 -3,100 股息率(现价,%) 7.8% 5.9% 5.6% 6.9% 8.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 可比公司 收盘价 总市值 EP