中报点评 ：“2+4”战略持续推进，在建项目进展顺利

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年08月30日 上海环境（601200.SH） 公用事业/环保工程及服务 “2+4”战略持续推进，在建项目进展顺利 ——上海环境中报点评 半年报点评 邱懿峰（分析师） 010-69004648 qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002  “2+4”战略持续推进，有望逐步进入高速增长时期 公司发布2019年半年报，公司实现营收13.22亿元（同比+8.88%），归母净利润2.96亿元（同比+5.8%），扣非净利润2.89亿元（同比+7.55%）。公司传统主业（垃圾焚烧+市政污水）拓展加速，新兴业务（危废医废、土壤修复等）逐渐壮大，业绩有望在2020年进入高速增长期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.69、0.87和1.01元，当前股价对应PE分别为16.8、13.3和11.4倍，维持“推荐”评级。  业务稳健增长，在建项目进展顺利 目前公司以生活垃圾和市政污水为2大核心主业，同时着力开拓危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化等4个新兴业务。截止到2019年上半年，公司运营生活垃圾焚烧项目11个，生活垃圾填埋项目5个，垃圾中转站6个，污水处理厂6座；同时入厂垃圾总计322.20万吨（同比+3.15%），上网电量9.54亿度（同比+4.44%），垃圾填埋量134.38万吨，处理污水1.8亿吨。并且，环保业务营收8.71亿元（同比+9.97%），BOT利息收入（同比+27.58%），承包设计规划营收1.82亿元（同比-14.95%）。公司2大核心主业以及4大新兴业务的各大指标都保持相对稳定，在建项目进展顺利，预计在建的垃圾焚烧项目大部分将在2019年-2020年投产，为将来的业绩增长提供坚实的基础。  持续拓展新项目，加深公司项目储备，为将来发展奠定基础 公司还新增了共计1000吨/日的垃圾焚烧项目，2030吨/天的垃圾资源化项目，8个土壤和地下水修复项目，9个园区及环卫专业规划以及10个新签第三方监管项目。垃圾焚烧项目以及垃圾资源化项目总订单金额合计16.07亿元，此外，土壤修复中的上海桃浦智创城核心区603地块污染治理项目是目前上海市最大的土壤及地下水修复项目。所以，土壤修复领域以及危废医废领域有望得到高速发展，为将来形成“4+2”的业务格局打下良好基础。  风险提示：融资环境紧张，行业竞争加剧，投资项目建设进度或盈利不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,566 2,583 2,928 3,713 4,207 增长率(%) 0.6 0.7 13.4 26.8 13.3 净利润(百万元) 506 578 628 794 927 增长率(%) 8.8 14.2 8.7 26.4 16.7 毛利率(%) 33.7 36.8 36.6 36.2 36.6 净利率(%) 19.7 22.4 21.4 21.4 22.0 ROE(%) 9.6 9.2 9.2 10.5 11.0 EPS(摊薄/元) 0.55 0.63 0.69 0.87 1.01 P/E(倍) 20.8 18.2 16.8 13.3 11.4 P/B(倍) 2.0 1.8 1.6 1.5 1.3 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.08.30 收盘价(元)： 11.34 一年最低/最高(元)： 9.89/16.95 总股本(亿股)： 9.13 总市值(亿元)： 103.57 流通股本(亿股)： 4.89 流通市值(亿元)： 55.45 近3月换手率： 289.21% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.13 10.25 -9.24 绝对 -5.8 13.69 2.68 相关报告 《运营资产稳中有升，“大固废”领域持续突破》2019-03-20 《业绩增长平稳，固废项目开拓迅猛，静待产能释放》2019-01-23 《业绩平稳增长，异地项目持续突破》2018-10-30 《运营项目总量基本保持稳定，异地项目拓展提速》2018-08-30 《三大优势独树一帜，环保新贵蓄势待发》2018-07-24 -20%-12%-4%4%12%20%28%2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 上海环境 沪深300 2019-08-30 上海环境 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2256 2594 3004 3184 3166 营业收入 2566 2583 2928 3713 4207 现金 650 782 1637 1195 1695 营业成本 1701 1634 1855 2371 2669 应收票据及应收账款合计 567 770 567 770 567 营业税金及附加 38 34 38 49 55 其他应收款 121 258 121 258 121 营业费用 0 0 0 0 0 预付账款 64 124 89 181 124 管理费用 220 195 221 281 318 存货 128 251 179 370 248 研发费用 0 35 40 51 57 其他流动资产 727 411 411 411 411 财务费用 114 143 90 57 30 非流动资产 10128 12434 12875 14100 14716 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 96 101 115 129 143 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 321 324 332 434 489 其他收益 110 83 83 83 83 无形资产 3698 4368 4736 5789 6313 投资净收益 15 11 11 11 11 其他非流动资产 6013 7642 7692 7748 7771 营业利润 622 794 818 1050 1235 资产总计 12384 15028 15879 17284 17882 营业外收入 78 16 66 66 66 流动负债 2497 3555 4111 4782 4849 营业外支出 9 4 8 8 8 短期借款 400 1274 1274 1274 1274 利润总额 691 806 876 1108 1293 应付票据及应付账款合计 1221 1106 1536 1841 1960 所得税 85 132 144 182 212 其他流动负债 877 1175 1301 1667 1615 净利润 606 674 733 926 1081 非流动负债 3578 4142 3764 3650 3178 少数股东损益 100 96 105 132 154 长期借款 1832 2739 2359 2246 1774 归属母公司净利润 506 578 628 794 927 其他非流动负债 1746 1403 1405 1404 1404 EBITDA 1035 1237 1229 1516 1741 负债合计 6075 7697 7875 8432 8026 EPS（元） 0.55 0.63 0.69 0.87 1.01 少数股东权益 910 1410 1515 1647 1801 股本 703 703 913 913 913 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 2289 2289 2078 2078 2078 成长能力 留存收益 2407 2929 3586 4416 5386 营业收入(%) 0.6 0.7 13.4 26.8 13.3 归属母公司股东权益 5399 5921 6489 7205 8054 营业利润(%) 28.0 27.7 3.0 28.3 17.6 负债和股东权益 12384 15028 15879 17284 17882 归属于母公司净利润(%) 8.8 14.2 8.7 26.4 16.7 获利能力 毛利率(%) 33.7 36.8 36.6 36.2 36.6 净利率(%) 19.7 22.4 21.4 21.4 22.0 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 9.6 9.2 9.2 10.5 11.0 经营活动现金流 869 1000 1890 1175 1936 ROIC(%) 8.2 8.5 8.8 9.5 11.0 净利润 606 674 733 926 1081 偿债能力 折旧摊销 235 232 256 324 374 资产负债率(%) 49.1 51.2 49.6 48.8 44.9 财务费用 114 143 90 57 30 净负债比率(%) 52.6 64.4 45.2 46.0 32.0 投资损失 -15 -11 -11 -11 -11 流动比率 0.9 0.7 0.7 0.7 0.7 营运资金变动 -32 90 864 -70 525 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.5 0.5 其他经营现金流 -40 -128 -41 -51 -64 营运能力 投资活动现金流 -194 -2903 -645 -1488 -915 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 879 2903 427 1211 602 应收账款周转率 5.4 3.9 3.9 3.9 3.9 长期投资 28 -12 -14 -14 -14 应付账款周转率 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 713 -11 -232 -290 -327 每股指标（元） 筹资活动现金流 -653 2022 -390 -130 -521 每股收益(最新摊薄) 0.55 0.63 0.69 0.87 1.01 短期借款 326 874 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.46 0.82 2.07 1.29 2.12 长期借款 -260 907 -380 -113 -472 每股净资产(最新摊薄) 5.91 6.48 7.10 7.89 8.82 普通股增加 -1857 0 211 0 0 估值比率 资本公积增加 1857 0 -211 0 0 P/E 20.8 18.2 16.8 13.3 11.4 其他筹资现金流 -720 241 -10 -16 -48 P/B 2.0 1.8 1.6 1.5 1.3 现金净增加额 22 120 856 -443 500 EV/EBITDA 14.3 13.5 12.8 10.7 8.9 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-08-30 上海环境 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢