24年远兴能源中报点评：24Q2业绩符合预期，新产线持续推进

股票研究/2024.07.30 24Q2业绩符合预期，新产线持续推进远兴能源(000683) 基础化工/原材料 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——24年远兴能源中报点评 钟浩(分析师) 沈唯(分析师) �瑞健(研究助理) 021-38038445 0755-23976795 021-38031022 zhonghao027638@gtjas.com shenwei024936@gtjas.com wangruijian028700@gtjas.com 登记编号S0880522120008S0880523080006S0880123070136 本报告导读： 公司Q2业绩符合预期，阿拉善项目带动公司持续成长，维持增持评级。 投资要点： 维持“增持”评级。公司24Q2业绩符合预期，考虑到纯碱价格有所下滑，调整公司24-26年EPS分别为0.67、0.79、0.93元（原为：0.75、0.88、0.97元；-10.32%、-10.25%、-3.87%）。参考可比公司并 考虑公司成长性，给予24年11倍PE估值，下调目标价为7.40元 （原为8.21元）。 公司24Q2业绩符合预期。公司2024年H1实现总收入70.70亿元同比+32.00%；归母净利润12.09亿元，同比+14.90%；扣非归母净 利润12.08亿元，同比+11.30%。其中2024年Q2收入37.89亿元， 同比+32.86%；归母净利润6.40亿元，同比+59.82%，环比+12.45% 扣非归母净利润6.40亿元，同比+48.07%，环比+12.68%。环比来看，我们认为公司Q2业绩增长主要系阿拉善新产线持续推进所致 光伏玻璃及碳酸锂需求提振纯碱内需，外需有所回落。1）内需较强 根据百川盈孚，24H1我国纯碱的表观消费量为1817万吨，同比 +28.49%，环比+22.10%；其中，24年6月纯碱的表观消费量为315万吨，同比+35.60%，环比+3.95%。光伏玻璃及碳酸锂产量的增长为重要的内需驱动因素，24H1我国光伏玻璃与碳酸锂产量分别为1413 万吨（同比+58.67%，环比+18.06%）、31万吨（同比+61.01%，环比 +36.25%）；其中，24年6月光伏玻璃与碳酸锂产量分别为266万吨 （同比+64.37%，环比+4.35%）、6.60万吨（同比+73.05%，环比 +.55%）。2）外需有所下滑：24H1我国纯碱的出口量为45万吨，同比-53.26%，环比-15.44%；其中，24年6月纯碱的出口量为6.6万吨，同比-59.55%，环比-10.81%。 资源为🖂，低成本扩张，中长期成长无忧。公司阿拉善天然碱项目 一期规划纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，第四条生产线试车 工作在持续进行，已有部分产品产出。此外，阿拉善天然碱项目二期工作已启动，规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。公司阿拉善项目采用天然碱法生产纯碱，处于纯碱生产曲线的左端，资源优势下的低成本扩张保障公司的中长期成长。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,987 12,044 16,206 16,945 19,309 (+/-)% -9.5% 9.6% 34.6% 4.6% 13.9% 净利润（归母） 2,660 1,410 2,509 2,926 3,455 (+/-)% -46.2% -47.0% 78.0% 16.6% 18.1% 每股净收益（元） 0.71 0.38 0.67 0.78 0.93 净资产收益率(%) 21.2% 10.5% 16.2% 16.4% 16.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 8.92 16.83 9.46 8.11 6.87 风险提示：在建项目不及预期、玻璃需求大幅下行。 评级：增持 当前价格：6.36 上次评级: 增持 目标价格： 7.40 上次预测: 8.21 交易数据 52周内股价区间（元）4.89-8.14 总市值（百万元）23,728 总股本/流通A股（百万股）3,731/3,283 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）14,167 每股净资产（元）3.80 市净率（现价）1.7 净负债率26.97% 52周股价走势图 远兴能源深证成指 9% 0% -9% -17% -26% -35% 2023-072023-112024-03 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% -8% -11% 相对指数 -4% 4% 12% 相关报告 24Q1业绩符合预期，新基地发力明显2024.04.19 Q4扣非业绩环比增长，新产能贡献明显 2024.01.29 谨慎计提减值，新产能推进顺利2024.01.11 4448796 业绩符合预期，阿拉善项目推进顺利2023.10.30股权激励显信心，8月出口有所走弱2023.09.21 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,062 3,568 6,279 6,742 7,319 营业总收入 10,987 12,044 16,206 16,945 19,309 交易性金融资产 28 0 0 0 0 营业成本 6,506 7,094 9,131 9,699 11,004 应收账款及票据 100 60 103 100 117 税金及附加 242 240 357 373 425 存货 776 535 822 826 955 销售费用 163 232 292 305 348 其他流动资产 5,074 3,158 2,674 2,743 2,997 管理费用 803 838 1,045 1,093 1,245 流动资产合计 8,041 7,321 9,878 10,411 11,388 研发费用 164 151 211 220 251 长期投资 3,124 3,742 3,316 3,316 3,316 EBIT 3,094 3,517 4,504 5,551 6,373 固定资产 9,819 17,729 20,535 19,948 24,290 其他收益 18 27 36 37 42 在建工程 6,029 2,107 3,107 4,607 2,607 公允价值变动收益 -24 -7 0 0 0 无形资产及商誉 840 1,481 2,157 2,428 2,492 投资收益 793 550 243 254 290 其他非流动资产 2,010 1,715 1,840 1,840 1,840 财务费用 154 317 324 263 128 非流动资产合计 21,822 26,773 30,955 32,139 34,544 减值损失 -34 -61 -950 0 0 总资产 29,862 34,094 40,833 42,550 45,933 资产处置损益 -9 0 0 0 0 短期借款 2,673 2,460 3,060 2,060 1,060 营业利润 3,700 3,680 4,175 5,284 6,240 应付账款及票据 4,932 3,110 4,976 4,941 5,736 营业外收支 -42 -1,028 5 5 5 一年内到期的非流动负债 467 1,350 1,140 1,140 1,140 所得税 468 508 543 688 812 其他流动负债 1,421 1,596 1,744 1,954 2,168 净利润 3,190 2,144 3,637 4,601 5,433 流动负债合计 9,492 8,516 10,919 10,095 10,104 少数股东损益 530 734 1,127 1,675 1,978 长期借款 2,085 4,342 5,942 4,442 2,942 归属母公司净利润 2,660 1,410 2,509 2,926 3,455 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 11 11 11 11 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,566 3,294 2,874 2,874 2,874 ROE(摊薄,%) 21.2% 10.5% 16.2% 16.4% 16.6% 非流动负债合计 3,651 7,647 8,827 7,327 5,827 ROA(%) 11.4% 6.7% 9.7% 11.0% 12.3% 总负债 13,143 16,163 19,747 17,422 15,932 ROIC(%) 12.3% 10.9% 12.5% 14.7% 15.8% 实收资本(或股本) 3,622 3,740 3,731 3,731 3,731 销售毛利率(%) 40.8% 41.1% 43.7% 42.8% 43.0% 其他归母股东权益 8,909 9,745 11,782 14,149 17,045 EBITMargin(%) 28.2% 29.2% 27.8% 32.8% 33.0% 归属母公司股东权益 12,531 13,486 15,513 17,880 20,776 销售净利率(%) 29.0% 17.8% 22.4% 27.2% 28.1% 少数股东权益 4,189 4,445 5,573 7,248 9,225 资产负债率(%) 44.0% 47.4% 48.4% 40.9% 34.7% 股东权益合计 16,719 17,931 21,086 25,128 30,001 存货周转率(次) 9.0 10.8 13.5 11.8 12.4 总负债及总权益 29,862 34,094 40,833 42,550 45,933 应收账款周转率（次） 110.8 150.6 199.1 167.1 178.3 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 2.2 3.4 2.2 2.4 经营活动现金流 3,250 3,141 8,615 6,452 8,205 资本支出/收入 29.7% 30.5% 38.2% 16.5% 23.8% 投资活动现金流 -3,341 -3,616 -6,598 -2,541 -4,305 EV/EBITDA 7.93 5.80 4.44 3.44 2.52 筹资活动现金流 -2,251 1,890 693 -3,448 -3,323 P/E(现价&最新股本摊薄) 8.92 16.83 9.46 8.11 6.87 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.89 1.76 1.53 1.33 1.14 现金净增加额 -2,342 1,415 2,711 464 577 P/S(现价) 2.16 1.97 1.46 1.40 1.23 折旧与摊销 887 1,059 1,718 1,616 2,195 EPS-最新股本摊薄(元) 0.71 0.38 0.67 0.78 0.93 营运资本变动 -359 96 2,167 106 609 DPS-最新股本摊薄(元) 0.10 0.15 0.15 0.15 0.15 资本性支出 -3,265 -3,678 -6,195 -2,795 -4,595 股息率(现价,%) 1.5% 2.3% 2.4% 2.4% 2.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 可比公司 收盘价 总市值 EPS（元/股） PE 代码公司 （元） （亿元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600409.SH三友化工 5.38 111.06 0.19 0.35