兴发集团2024年三季报点评：三季度业绩略超预期，看好硅磷景气

股票研究/2024.10.27 三季度业绩略超预期，看好硅磷景气兴发集团(600141) 基础化工/原材料 ——兴发集团2024年三季报点评 沈唯(分析师)钱伟伦(分析师) 0755-23976795021-38038878 shenwei024936@gtjas.comqianweilun027712@gtjas.com 登记编号S0880523080006S0880523040003 本报告导读： 展望四季度，磷化工景气有望维持，硅化工景气有望回升。 投资要点： 维持“增持”评级。三季度公司业绩环比提升，主要系磷矿石景气持稳同时草甘膦行情有所回暖，另外特种化学品板块持续发力。目前磷矿石景气持续，我们看好四季度硅化工景气回升。故我们维持 2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.63、2.01、 2.25元。目标价维持24.34元，维持增持评级。 公司业绩略超预期。公司发布2024年三季报，实现营业收入220.50亿元，同比增长0.04%。实现归母净利润13.14亿元，同比增长37.85%。其中单三季度营业收入86.46亿元，同比增长3.54%；归母 净利润5.09亿元，同比增长52.73%，环比增长20.26%。单三季度 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 24.34 上次预测: 24.34 当前价格：23.20 交易数据 52周内股价区间（元）15.05-24.34 总市值（百万元）25,596 总股本/流通A股（百万股）1,103/1,103 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）21,234 每股净资产（元）19.25 市净率（现价）1.2 净负债率52.19% 52周股价走势图 毛利率18.86%，同比大幅提升6.25个pct，环比小幅下降1.62个兴发集团上证指数 pct。根据公司经营数据，单三季度特种化学品、农药、肥料、有机 硅产品销量分别为13.33、6.25、29.96、6.82万吨，环比分别+1.21% -6.02%、-20.28%、26.77%；销售均价分别为1.02、2.13、0.33、1.00 万元/吨，环比分别-1.62%、-1.26%、12.42%、-7.96%。 磷化工景气有望持续，硅产业链有望走出底部。磷肥四季度将逐步进入冬储需求旺季，而磷矿石将逐步进入休采期，供应量环比将有所缩减，磷矿石-磷肥产业链有望维持景气。同时根据百川统计，8 月以来国内草甘膦工厂库存水平持续下降，价格窄幅上移。四季度为北美采购传统旺季，经历了2023年以来的去库存周期，北美地区有望在四季度恢复采购，从而提振草甘膦市场情绪。另外从硅产业链景气角度，一方面四季度工业硅将进入传统枯水期，供应量有缩减预期，近期光伏产业基本面逐步向好也有望提振硅产业链情绪。针对工业硅等长期处于低盈利水平的高耗能行业，并购重组的积极政策有望推动行业格局进一步改善。 催化剂：草甘膦价格上涨、磷矿石价格上涨。 风险提示：海外草甘膦采购不及预期、项目建设进度不及预期。 32% 22% 11% 1% -9% -19% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 23% 35% 29% 相对指数 9% 20% 18% 相关报告 二季度业绩环比提升，磷矿石维持高景气 2024.08.20 三季度业绩亮眼，农化景气稳步修复2024.10.11 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 一季度业绩符合预期，草甘膦价格上涨 2024.04.28 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,311 28,105 31,002 36,485 44,647 (+/-)% 26.8% -7.3% 10.3% 17.7% 22.4% 净利润（归母） 5,852 1,379 1,798 2,215 2,481 (+/-)% 36.7% -76.4% 30.4% 23.2% 12.0% 每股净收益（元） 5.30 1.25 1.63 2.01 2.25 净资产收益率(%) 28.8% 6.7% 8.3% 9.6% 10.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 4.37 18.56 14.24 11.56 10.32 产品景气逐步修复，产业链持续深耕2024.04.03四季度业绩环比修复明显，产业链两端持续深耕2024.01.24 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,719 2,239 3,890 4,922 6,838 营业总收入 30,311 28,105 31,002 36,485 44,647 交易性金融资产 72 82 82 82 82 营业成本 19,516 23,562 26,208 30,680 37,870 应收账款及票据 929 1,249 1,235 1,510 1,825 税金及附加 256 345 341 417 504 存货 2,521 2,234 2,785 3,144 3,929 销售费用 341 361 382 456 555 其他流动资产 1,030 1,815 1,819 2,258 2,704 管理费用 482 468 509 602 735 流动资产合计 9,272 7,619 9,811 11,915 15,377 研发费用 1,232 1,117 1,241 1,457 1,785 长期投资 1,937 1,839 1,838 1,804 1,782 EBIT 8,359 2,083 2,784 3,364 3,778 固定资产 23,341 26,230 29,944 32,994 35,875 其他收益 55 90 85 105 127 在建工程 2,466 4,023 4,408 4,959 5,387 公允价值变动收益 -97 9 0 0 0 无形资产及商誉 3,405 3,969 4,522 5,078 5,634 投资收益 316 118 195 204 259 其他非流动资产 1,210 882 894 981 1,062 财务费用 314 316 494 566 635 非流动资产合计 32,358 36,942 41,606 45,817 49,739 减值损失 -230 -406 6 -4 -1 总资产 41,630 44,561 51,417 57,732 65,116 资产处置损益 0 1 1 1 1 短期借款 1,937 1,714 5,714 8,714 11,714 营业利润 8,213 1,747 2,113 2,613 2,949 应付账款及票据 4,561 5,920 6,432 7,589 9,343 营业外收支 -342 -31 177 185 194 一年内到期的非流动负债 1,593 1,379 2,457 2,457 2,457 所得税 1,074 329 397 502 558 其他流动负债 2,563 2,790 3,047 3,573 4,362 净利润 6,796 1,387 1,893 2,296 2,586 流动负债合计 10,654 11,804 17,650 22,333 27,876 少数股东损益 945 8 95 81 104 长期借款 5,284 6,329 6,329 6,329 6,329 归属母公司净利润 5,852 1,379 1,798 2,215 2,481 应付债券 2,656 2,743 2,743 2,743 2,743 租赁债券 41 40 40 40 40 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,652 1,676 1,659 1,659 1,659 ROE(摊薄,%) 28.8% 6.7% 8.3% 9.6% 10.0% 非流动负债合计 9,632 10,787 10,770 10,770 10,770 ROA(%) 17.3% 3.2% 3.9% 4.2% 4.2% 总负债 20,287 22,591 28,420 33,103 38,646 ROIC(%) 22.0% 4.9% 5.7% 6.1% 6.2% 实收资本(或股本) 1,112 1,112 1,103 1,103 1,103 销售毛利率(%) 35.6% 16.2% 15.5% 15.9% 15.2% 其他归母股东权益 19,196 19,593 20,534 22,084 23,821 EBITMargin(%) 27.6% 7.4% 9.0% 9.2% 8.5% 归属母公司股东权益 20,308 20,705 21,637 23,188 24,925 销售净利率(%) 22.4% 4.9% 6.1% 6.3% 5.8% 少数股东权益 1,036 1,265 1,360 1,441 1,545 资产负债率(%) 48.7% 50.7% 55.3% 57.3% 59.3% 股东权益合计 21,343 21,970 22,997 24,629 26,470 存货周转率(次) 7.9 9.9 10.4 10.3 10.7 总负债及总权益 41,630 44,561 51,417 57,732 65,116 应收账款周转率（次） 32.6 25.9 25.0 26.7 26.9 总资产周转周转率（次） 0.8 0.7 0.6 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 1.1 2.8 2.8 2.9 经营活动现金流 6,884 1,453 4,949 6,166 7,204 资本支出/收入 7.6% 8.6% 22.9% 19.1% 15.7% 投资活动现金流 -2,132 -2,588 -6,944 -6,825 -6,810 EV/EBITDA 3.88 7.27 7.18 6.44 5.90 筹资活动现金流 -3,080 -1,497 3,643 1,692 1,522 P/E(现价&最新股本摊薄) 4.37 18.56 14.24 11.56 10.32 汇率变动影响及其他 23 18 3 0 0 P/B(现价) 1.26 1.24 1.18 1.10 1.03 现金净增加额 1,694 -2,614 1,651 1,033 1,916 P/S(现价) 0.84 0.91 0.83 0.70 0.57 折旧与摊销 1,708 2,077 2,648 3,000 3,342 EPS-最新股本摊薄(元) 5.30 1.25 1.63 2.01 2.25 营运资本变动 -2,511 -2,823 227 612 997 DPS-最新股本摊薄(元) 1.00 0.60 0.49 0.60 0.67 资本性支出 -2,318 -2,414 -7,112 -6,968 -7,003 股息率(现价,%) 4.3% 2.6% 2.1% 2.6% 2.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值表（2024/10/27） 23A 24E 25E 23A 24E 25E 600486.SH 扬农化工 61.10 248.50 3.87 3.41 4.24 15.8 17.9 14.4 301035.SZ 润丰股份 47.47 132.28 2.77 2.55 3.83 17.1 18.6 12.4 002895.SZ 川恒股份 22.54 122.16 1.52 1.77 2.25 14.8 12.7 10.0 600096.SH 云天化 24.00 440.24 2.47 2.85 2.96 9.7 8.4 8.