兴发集团2024年三季报预告点评：三季度业绩亮眼，农化景气稳步修复

股票研究/2024.10.11 三季度业绩亮眼，农化景气稳步修复兴发集团(600141) 基础化工/原材料 ——兴发集团2024年三季报预告点评 沈唯(分析师)钱伟伦(分析师) 0755-23976795021-38038878 shenwei024936@gtjas.comqianweilun027712@gtjas.com 登记编号S0880523080006S0880523040003 本报告导读： 公司三季度业绩环比持续提升，一方面得益于农化基本盘景气修复，一方面特种化学品板块发力明显。 投资要点： 维持“增持”评级。三季度公司业绩环比继续提升，主要系磷矿石景气持稳同时草甘膦行情有所回暖，另外特种化学品板块持续发力目前磷矿石景气持续，农化景气修复符合预期，故我们维持2024- 2026年盈利预测，预计2024-2026年调整后EPS分别为1.63、2.01 2.25元。目标价维持24.34元，维持增持评级。 公司前三季度业绩略超预期。公司发布2024年前三季度业绩预告 预计2024年前三季度实现归母净利润为12.80-13.80亿元，同比增 长37.07%-47.78%。其中单三季度实现归母净利润4.75-5.75亿元，同比增长46.03%-76.77%，环比增长12.16%-35.78%。三季度业绩同 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 24.34 上次预测: 24.34 当前价格：22.68 交易数据 52周内股价区间（元）15.05-24.34 总市值（百万元）25,022 总股本/流通A股（百万股）1,103/1,103 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）20,741 每股净资产（元）18.80 市净率（现价）1.2 净负债率51.94% 52周股价走势图 环比均实现较大幅度增长，主要系农化市场行情有所回暖，带动磷兴发集团上证指数 矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强，同时特种化学品板块 保持良好的发展态势及盈利水平。 四季度磷化工景气有望持续。磷肥四季度将逐步进入冬储需求旺季而磷矿石将逐步进入休采期，磷矿石-磷肥产业链有望维持景气。同时根据百川统计，8月以来国内草甘膦工厂库存水平持续下降，价 格窄幅上移。四季度为北美采购传统旺季，经历了2023年以来的去库存周期，北美地区有望在四季度恢复采购，从而提振草甘膦市场 27% 17% 8% -2% -12% -22% 情绪。 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 催化剂：草甘膦价格上涨、磷矿石价格上涨。风险提示：海外草甘膦采购不及预期、项目建设进度不及预期。 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 23% 23% 22% 相对指数 2% 10% 14% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 二季度业绩环比提升，磷矿石维持高景气 2024.08.20 一季度业绩符合预期，草甘膦价格上涨 2024.04.28 四季度业绩环比修复明显，产业链两端持续深耕 2024.01.24 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,311 28,105 31,002 36,485 44,647 (+/-)% 26.8% -7.3% 10.3% 17.7% 22.4% 净利润（归母） 5,852 1,379 1,798 2,215 2,481 (+/-)% 36.7% -76.4% 30.4% 23.2% 12.0% 每股净收益（元） 5.30 1.25 1.63 2.01 2.25 净资产收益率(%) 28.8% 6.7% 8.3% 9.5% 9.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 4.28 18.15 13.92 11.30 10.09 产品景气逐步修复，产业链持续深耕2024.04.03 上半年业绩承压，多数产品逐步走出谷底 2023.08.31 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,719 2,239 2,907 3,940 5,856 营业总收入 30,311 28,105 31,002 36,485 44,647 交易性金融资产 72 82 82 82 82 营业成本 19,516 23,562 26,208 30,680 37,870 应收账款及票据 929 1,249 1,235 1,510 1,825 税金及附加 256 345 341 417 504 存货 2,521 2,234 2,785 3,144 3,929 销售费用 341 361 382 456 555 其他流动资产 1,030 1,815 1,819 2,258 2,704 管理费用 482 468 509 602 735 流动资产合计 9,272 7,619 8,829 10,933 14,394 研发费用 1,232 1,117 1,241 1,457 1,785 长期投资 1,937 1,839 1,838 1,804 1,782 EBIT 8,359 2,083 2,784 3,384 3,797 固定资产 23,341 26,230 29,944 32,994 35,875 其他收益 55 90 85 105 127 在建工程 2,466 4,023 4,408 4,959 5,387 公允价值变动收益 -97 9 0 0 0 无形资产及商誉 3,405 3,969 4,522 5,078 5,634 投资收益 316 118 195 204 259 其他非流动资产 1,210 882 1,004 1,090 1,171 财务费用 314 316 494 586 655 非流动资产合计 32,358 36,942 41,715 45,926 49,848 减值损失 -230 -406 6 -4 -1 总资产 41,630 44,561 50,544 56,858 64,242 资产处置损益 0 1 1 1 1 短期借款 1,937 1,714 5,714 8,714 11,714 营业利润 8,213 1,747 2,113 2,593 2,929 应付账款及票据 4,561 5,920 6,432 7,589 9,343 营业外收支 -342 -31 177 205 213 一年内到期的非流动负债 1,593 1,379 1,585 1,585 1,585 所得税 1,074 329 397 502 557 其他流动负债 2,563 2,790 3,047 3,573 4,362 净利润 6,796 1,387 1,893 2,296 2,585 流动负债合计 10,654 11,804 16,778 21,461 27,004 少数股东损益 945 8 95 81 104 长期借款 5,284 6,329 6,329 6,329 6,329 归属母公司净利润 5,852 1,379 1,798 2,215 2,481 应付债券 2,656 2,743 2,743 2,743 2,743 租赁债券 41 40 40 40 40 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,652 1,676 1,640 1,640 1,640 ROE(摊薄,%) 28.8% 6.7% 8.3% 9.5% 9.9% 非流动负债合计 9,632 10,787 10,751 10,751 10,751 ROA(%) 17.3% 3.2% 4.0% 4.3% 4.3% 总负债 20,287 22,591 27,529 32,212 37,755 ROIC(%) 22.0% 4.9% 5.8% 6.3% 6.4% 实收资本(或股本) 1,112 1,112 1,103 1,103 1,103 销售毛利率(%) 35.6% 16.2% 15.5% 15.9% 15.2% 其他归母股东权益 19,196 19,593 20,551 22,102 23,838 EBITMargin(%) 27.6% 7.4% 9.0% 9.3% 8.5% 归属母公司股东权益 20,308 20,705 21,655 23,205 24,942 销售净利率(%) 22.4% 4.9% 6.1% 6.3% 5.8% 少数股东权益 1,036 1,265 1,360 1,441 1,545 资产负债率(%) 48.7% 50.7% 54.5% 56.7% 58.8% 股东权益合计 21,343 21,970 23,014 24,646 26,487 存货周转率(次) 7.9 9.9 10.4 10.3 10.7 总负债及总权益 41,630 44,561 50,544 56,858 64,242 应收账款周转率（次） 32.6 25.9 25.0 26.7 26.9 总资产周转周转率（次） 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 1.1 2.8 2.8 2.9 经营活动现金流 6,884 1,453 4,948 6,146 7,185 资本支出/收入 7.6% 8.6% 22.9% 19.0% 15.6% 投资活动现金流 -2,132 -2,588 -7,067 -6,805 -6,791 EV/EBITDA 3.88 7.27 7.09 6.34 5.82 筹资活动现金流 -3,080 -1,497 2,783 1,692 1,522 P/E(现价&最新股本摊薄) 4.28 18.15 13.92 11.30 10.09 汇率变动影响及其他 23 18 4 0 0 P/B(现价) 1.23 1.21 1.16 1.08 1.00 现金净增加额 1,694 -2,614 669 1,033 1,916 P/S(现价) 0.83 0.89 0.81 0.69 0.56 折旧与摊销 1,708 2,077 2,648 3,000 3,342 EPS-最新股本摊薄(元) 5.30 1.25 1.63 2.01 2.25 营运资本变动 -2,511 -2,823 227 612 997 DPS-最新股本摊薄(元) 1.00 0.60 0.49 0.60 0.67 资本性支出 -2,318 -2,414 -7,112 -6,948 -6,984 股息率(现价,%) 4.4% 2.6% 2.2% 2.7% 3.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值表（2024/10/10） 23A 24E 25E 23A 24E 25E 600486.SH 扬农化工 58.80 239.14 3.87 3.41 4.24 15.2 17.3 13.9 301035.SZ 润丰股份 47.62 132.70 2.77 2.81 3.97 17.2 17.0 12.0 002895.SZ 川恒股份 21.04 114.03 1.52 1.77 2.25 13.8 11.9 9.4 600096.SH 云天化 22.74 417.13 2.47 2.69 2.81 9.2 8.4 8.1 可比公司均值 13.9 13.6 10.8 公司代码上市公司股价（元）市值（亿元） EPSPE 600141.SH兴发集团22.68250.221.251.632.0118.113.911.3 数据来源：国泰君安证券研究。注：可比公司均采用Wind一致预测。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻