扬农化工2024年三季报点评：三季度业绩符合预期，优创项目加快推进

股票研究/2024.10.29 4380781 三季度业绩符合预期，优创项目加快推进扬农化工(600486) 基础化工/原材料 ——扬农化工2024年三季报点评 沈唯(分析师)钱伟伦(分析师) 0755-23976795021-38038878 shenwei024936@gtjas.comqianweilun027712@gtjas.com 登记编号S0880523080006S0880523040003 本报告导读： 公司三季度业绩符合预期，产品产销量同比明显提升，在农药景气底部盘整的背景下体现出龙头韧性。 投资要点： 维持“增持”评级。目前农药价格仍在底部盘整，优创项目逐步贡献盈利。我们预计农药行业短期呈现弱复苏态势，故下调盈利预测预计2024-2026年EPS分别为3.25、3.72、4.33元（此前分别为4.20 4.63、5.39元）。基于公司龙头地位及优于行业的业绩韧性，我们给与公司2025年21.1倍PE（行业平均PE20.1倍），对应目标价维持 78.57元，维持“增持”评级。 三季度业绩符合市场预期。公司2024年前三季度实现营业收入 80.16亿元，同比减少13.57%；归母净利润10.26亿元，同比减少 24.61%。其中单三季度实现营业收入23.17亿元，同比增长4.98% 评级：增持 当前价格：61.08 上次评级: 增持 目标价格： 78.57 上次预测: 78.57 交易数据 52周内股价区间（元）46.81-67.68 总市值（百万元）24,842 总股本/流通A股（百万股）407/403 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）10,105 每股净资产（元）24.85 市净率（现价）2.5 净负债率-15.31% 52周股价走势图 环比下降8.16%；归母净利润2.63亿元，同比增长10.87%，环比下扬农化工上证指数 降21.34%。单三季度毛利率23.51%同环比均小幅下滑。根据公司 经营数据，三季度公司原药、制剂销量分别为2.61、0.62万吨，同比分别提升11.68%、28.60%，充分体现在农药景气低位盘整的背景下公司自身较强的成长能力。同时优创项目加快推进。根据公司 2024年半年报，优创一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入 机电安装阶段。 杀虫剂、杀菌剂价格小幅回暖。根据中农立华，2024年10月27日 农药价格指数中，原药、除草剂、杀虫剂、杀菌剂指数分别为74.09 81.42、64.64、73.76，同比2023年分别下跌14.53%、16.29%、17.40% 8.72%、环比9月分别下跌1.37%、3.42%、-1.11%、-0.19%。杀虫剂、杀菌剂价格受益于部分产品供需紧张而出现小幅反弹，我们认为目前农药价格基本见底。 催化剂：农药市场进一步回暖、优创项目提前投产等。 风险提示：农药价格持续下探、项目建设进度不及预期等。 15% 6% -3% -12% -21% -30% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 7% 16% -6% 相对指数 -1% 1% -16% 相关报告 半年报业绩超预期，优创项目渐行渐近 2024.08.26 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 一季度业绩符合预期，农药行情持续修复 2024.04.26 公司业绩符合预期，降本增效进展明显 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,811 11,478 11,647 12,824 14,024 (+/-)% 33.5% -27.4% 1.5% 10.1% 9.4% 净利润（归母） 1,794 1,565 1,324 1,514 1,763 (+/-)% 46.8% -12.8% -15.4% 14.4% 16.4% 每股净收益（元） 4.41 3.85 3.25 3.72 4.33 净资产收益率(%) 21.0% 16.2% 12.3% 12.7% 13.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 13.85 15.87 18.77 16.41 14.09 2024.03.27 三季度业绩符合预期，龙头业绩韧性凸显 2023.10.23 二季度业绩承压，优创延续成长性在即 2023.08.29 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,358 1,763 522 1,297 2,172 营业总收入 15,811 11,478 11,647 12,824 14,024 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 11,750 8,539 8,788 9,602 10,382 应收账款及票据 3,301 2,548 2,534 2,809 3,065 税金及附加 44 47 43 49 53 存货 2,084 1,590 1,610 1,769 1,909 销售费用 346 230 240 262 288 其他流动资产 558 3,175 2,972 3,130 3,186 管理费用 841 517 556 601 662 流动资产合计 9,302 9,075 7,638 9,005 10,331 研发费用 498 418 405 453 493 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 2,242 1,820 1,567 1,831 2,114 固定资产 4,073 4,106 4,378 4,534 4,670 其他收益 22 27 23 27 29 在建工程 411 1,294 1,462 1,779 2,009 公允价值变动收益 -81 3 0 0 0 无形资产及商誉 628 657 717 767 821 投资收益 -106 -15 -36 -32 -38 其他非流动资产 380 571 2,725 2,723 2,721 财务费用 -246 -58 -11 26 13 非流动资产合计 5,491 6,628 9,282 9,803 10,220 减值损失 -268 66 -38 -25 -29 总资产 14,793 15,703 16,921 18,808 20,551 资产处置损益 2 5 4 4 5 短期借款 300 361 861 961 961 营业利润 2,147 1,869 1,577 1,805 2,101 应付账款及票据 3,384 3,708 3,388 3,858 4,114 营业外收支 -12 -3 0 0 0 一年内到期的非流动负债 258 257 250 250 250 所得税 340 300 253 289 337 其他流动负债 1,819 1,419 1,407 1,556 1,681 净利润 1,796 1,566 1,325 1,515 1,764 流动负债合计 5,761 5,744 5,906 6,625 7,006 少数股东损益 1 1 1 1 1 长期借款 253 3 3 3 3 归属母公司净利润 1,794 1,565 1,324 1,514 1,763 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 7 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 233 278 273 273 273 ROE(摊薄,%) 21.0% 16.2% 12.3% 12.7% 13.3% 非流动负债合计 493 281 276 276 276 ROA(%) 12.9% 10.3% 8.1% 8.5% 9.0% 总负债 6,254 6,026 6,182 6,900 7,282 ROIC(%) 20.2% 14.8% 11.1% 11.7% 12.3% 实收资本(或股本) 310 406 407 407 407 销售毛利率(%) 25.7% 25.6% 24.5% 25.1% 26.0% 其他归母股东权益 8,225 9,265 10,326 11,493 12,853 EBITMargin(%) 14.2% 15.9% 13.5% 14.3% 15.1% 归属母公司股东权益 8,535 9,672 10,732 11,900 13,260 销售净利率(%) 11.4% 13.6% 11.4% 11.8% 12.6% 少数股东权益 4 6 7 8 9 资产负债率(%) 42.3% 38.4% 36.5% 36.7% 35.4% 股东权益合计 8,539 9,677 10,739 11,908 13,269 存货周转率(次) 5.9 4.6 5.5 5.7 5.6 总负债及总权益 14,793 15,703 16,921 18,808 20,551 应收账款周转率（次） 6.7 5.0 6.1 6.3 6.3 总资产周转周转率（次） 1.1 0.8 0.7 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 1.5 1.5 1.6 1.5 经营活动现金流 2,124 2,395 1,950 2,431 2,647 资本支出/收入 7.4% 13.2% 10.3% 10.5% 9.2% 投资活动现金流 -1,469 -3,545 -3,392 -1,374 -1,331 EV/EBITDA 10.28 9.52 11.39 9.41 8.05 筹资活动现金流 -507 -495 203 -283 -442 P/E(现价&最新股本摊薄) 13.85 15.87 18.77 16.41 14.09 汇率变动影响及其他 107 13 -3 0 0 P/B(现价) 2.91 2.57 2.31 2.09 1.87 现金净增加额 256 -1,633 -1,241 775 874 P/S(现价) 1.57 2.16 2.13 1.94 1.77 折旧与摊销 642 755 667 800 852 EPS-最新股本摊薄(元) 4.41 3.85 3.25 3.72 4.33 营运资本变动 -479 119 -136 27 -70 DPS-最新股本摊薄(元) 1.00 0.88 0.74 0.85 0.99 资本性支出 -1,167 -1,509 -1,199 -1,341 -1,293 股息率(现价,%) 1.6% 1.4% 1.2% 1.4% 1.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1:可比公司估值表（2024/10/28） 股价市值 EPSPE （元） （亿元） 23A 24E 25E 23A 24E 25E 301035.SZ 润丰股份 49.30 137.38 2.77 2.37 3.82 17.8 20.8 12.9 000553.SZ 安道麦A 8.20 182.42 -0.69 0.02 0.20 -11.9 410.0 41.0 可比公司均值 3.0 215.4 27.0 850333.SI 农药（申万） 52.4 35.2 20.1 600486.SH 扬农化工 61.08 248.42 3.85 3.25 3.72 15.9 18.8 16.4 公司代码上市公司 数据来源：国泰君安证券研究。注：可比公司均采用Wind一致预测。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告