2024年三季报点评：24Q3业绩符合预期，全球化持续推进

股票研究/2024.11.02 24Q3业绩符合预期，全球化持续推进赛轮轮胎(601058) 基础化工/原材料 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——赛轮轮胎2024年三季报点评 沈唯(分析师) 钟浩(分析师) 陈传双(研究助理) 0755-23976795 021-38038445 021-38676675 shenwei024936@gtjas.com zhonghao027638@gtjas.com chenchuanshuang027603@gtjas.com 登记编号S0880523080006S0880522120008S0880123060038 本报告导读： 公司24Q3业绩符合预期，产销维持高水平。公司董家口、柬埔寨、墨西哥、印尼等新扩产项目有序推进，伴随中长期产能逐步落地，公司业绩中枢有望持续上行。 投资要点： 维持“增持”评级。公司24Q3业绩符合预期，产销维持高水平，海内外多基地多项目有序推进。维持公司2024-2026年EPS为1.30/1.45/1.59元。考虑到公司为行业龙头，给予公司2024年14.83倍 PE，维持目标价为19.28元。 24Q3业绩符合预期。公司2024前三季度归母净利润约32.44亿元同比60.17%；扣非净利润31.26亿元，同比+48.96%。其中，24Q3归母净利润10.92亿元，同比+11.50%，环比-2.29%。报告期内，公 司产品产销量，产品认可度提高，公司业绩保持增长。2024年前三季度，公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，轮胎产品总销量同比增长超过30%。 成本端短期扰动，涨价对冲成本端扰动。报告期，整体原材料价格 较2023年同期上升。根据百川，截至10月29日，天然橡胶市场日 均价在17342元/吨，月涨幅-0.81%，季涨幅+20.99%，半年涨幅 +27.28%；炭黑7600元/吨，月涨幅-6.75%，季涨幅-2.56%，半年涨幅-9.52%。公司提价对冲成本端上升的压力，近期公司发布涨价函将从10月15日起对TBR产品价格上调2%-4%。10月21日，赛轮再宣涨价，将从11月1日起对PCR四品牌部分产品价格及促销政策进行调整，预计上调辐度3%-5%。 产能建设有序推进，轮胎龙头打开成长空间。公司发布公告，计划 投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”。此外，公司还将调整墨西哥 控股子公司STT的注册资本，由1.2亿美元增至2.4亿美元，出资比例由51%增至75%。公司印尼360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目有序推进、董家口3000万套子午线轮胎、15万吨非公路胎及50万吨液体黄金新材料项目扎实推进。公司研发和技术实力领先行业，建立了具有完全自主知识产权的半钢、全钢、非公路轮胎三大轮胎制造技术体系，液体黄金、巨胎、矿卡等产品均在行业前列，伴随行业景气度提高，公司业绩有望持续增长。 风险提示：在建项目不及预期、成本端剧烈波动风险。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 19.28 上次预测: 19.28 当前价格：14.84 交易数据 52周内股价区间（元）10.67-17.22 总市值（百万元）48,795 总股本/流通A股（百万股）3,288/3,288 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）19,043 每股净资产（元）5.79 市净率（现价）2.6 净负债率16.13% 52周股价走势图 赛轮轮胎上证指数 53% 40% 28% 15% 2% -11% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% 15% 33% 相对指数 -6% 3% 25% 相关报告 24Q3业绩符合预期，海内外多基地增量明确 2024.10.11 24Q2业绩符合预期，海外项目有序推进 2024.08.26 24Q2业绩符合预期，产销创历史新高2024.07.14 24Q1业绩略超预期，海内外多项目保成长 2024.04.28 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21,902 25,978 30,725 34,497 37,171 (+/-)% 21.7% 18.6% 18.3% 12.3% 7.8% 净利润（归母） 1,332 3,091 4,277 4,763 5,224 (+/-)% 1.5% 132.1% 38.4% 11.4% 9.7% 每股净收益（元） 0.41 0.94 1.30 1.45 1.59 净资产收益率(%) 10.9% 20.8% 19.9% 18.5% 17.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 36.31 15.65 11.31 10.15 9.26 拟建印尼项目，巩固龙头地位2024.03.12 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,903 5,216 10,810 14,971 19,014 营业总收入 21,902 25,978 30,725 34,497 37,171 交易性金融资产 104 54 54 54 54 营业成本 17,869 18,799 22,130 24,792 26,777 应收账款及票据 2,721 3,392 3,943 4,425 4,771 税金及附加 63 87 104 121 130 存货 4,115 4,942 5,825 6,727 7,317 销售费用 834 1,285 1,383 1,552 1,673 其他流动资产 973 1,930 1,911 2,089 2,201 管理费用 608 873 1,014 1,138 1,227 流动资产合计 12,818 15,534 22,542 28,265 33,357 研发费用 621 838 983 1,104 1,189 长期投资 644 637 637 637 637 EBIT 1,870 3,979 5,139 5,824 6,218 固定资产 11,583 13,217 14,446 14,672 15,247 其他收益 49 44 48 55 63 在建工程 1,885 857 563 140 147 公允价值变动收益 15 -14 0 0 0 无形资产及商誉 1,126 1,326 1,326 1,326 1,326 投资收益 -15 -31 0 0 0 其他非流动资产 1,595 2,156 2,097 2,097 2,097 财务费用 277 392 321 459 333 非流动资产合计 16,833 18,192 19,068 18,871 19,453 减值损失 -86 -192 0 0 0 总资产 29,650 33,726 41,610 47,137 52,810 资产处置损益 4 6 0 0 0 短期借款 3,861 3,860 3,860 3,860 3,860 营业利润 1,598 3,517 4,838 5,385 5,904 应付账款及票据 5,706 7,029 7,991 8,953 9,670 营业外收支 -35 -74 -20 -20 -20 一年内到期的非流动负债 853 841 905 905 905 所得税 135 240 385 429 471 其他流动负债 884 1,934 2,032 2,211 2,355 净利润 1,428 3,202 4,432 4,936 5,414 流动负债合计 11,305 13,664 14,788 15,928 16,790 少数股东损益 96 111 155 173 189 长期借款 3,440 2,633 2,633 2,633 2,633 归属母公司净利润 1,332 3,091 4,277 4,763 5,224 应付债券 1,866 1,392 1,392 1,392 1,392 租赁债券 58 242 242 242 242 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 221 356 350 350 350 ROE(摊薄,%) 10.9% 20.8% 19.9% 18.5% 17.2% 非流动负债合计 5,585 4,623 4,617 4,617 4,617 ROA(%) 5.1% 10.1% 11.8% 11.1% 10.8% 总负债 16,890 18,287 19,405 20,545 21,406 ROIC(%) 7.5% 15.2% 15.1% 15.0% 14.1% 实收资本(或股本) 3,063 3,126 3,288 3,288 3,288 销售毛利率(%) 18.4% 27.6% 28.0% 28.1% 28.0% 其他归母股东权益 9,156 11,728 18,176 22,390 27,012 EBITMargin(%) 8.5% 15.3% 16.7% 16.9% 16.7% 归属母公司股东权益 12,220 14,853 21,464 25,678 30,300 销售净利率(%) 6.5% 12.3% 14.4% 14.3% 14.6% 少数股东权益 541 586 741 914 1,103 资产负债率(%) 57.0% 54.2% 46.6% 43.6% 40.5% 股东权益合计 12,761 15,439 22,205 26,592 31,403 存货周转率(次) 4.2 4.2 4.1 4.0 3.8 总负债及总权益 29,650 33,726 41,610 47,137 52,810 应收账款周转率（次） 8.6 8.5 8.4 8.3 8.1 总资产周转周转率（次） 0.8 0.8 0.8 0.8 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.7 1.7 1.4 1.3 1.4 经营活动现金流 2,199 5,313 5,852 6,286 7,121 资本支出/收入 16.4% 7.7% 7.2% 3.2% 5.4% 投资活动现金流 -3,581 -2,032 -2,202 -1,120 -2,020 EV/EBITDA 11.76 7.45 7.28 5.96 5.03 筹资活动现金流 1,278 -1,553 479 -1,005 -1,058 P/E(现价&最新股本摊薄) 36.31 15.65 11.31 10.15 9.26 汇率变动影响及其他 196 46 2 0 0 P/B(现价) 3.96 3.26 2.25 1.88 1.60 现金净增加额 93 1,775 4,131 4,161 4,043 P/S(现价) 2.21 1.86 1.57 1.40 1.30 折旧与摊销 1,179 1,453 1,265 1,297 1,418 EPS-最新股本摊薄(元) 0.41 0.94 1.30 1.45 1.59 营运资本变动 -774 -140 -354 -423 -186 DPS-最新股本摊薄(元) 0.14 0.17 0.15 0.17 0.18 资本性支出 -3,594 -2,011 -2,220 -1,120 -2,020 股息率(现价,%) 0.9% 1.2% 1.0% 1.1% 1.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1.可比公司估值 (24/10/30) 2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 002984.SZ 森麒麟 27.04 1.23 1.32 1.97 2.43 21.98 20.48 13.73 11.13 601966.SH 玲珑