2024年三季报点评：业绩表现超预期，全球化持续推进

2024年三季报点评：业绩表现超预期，全球化持续推进 2024年11月15日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师孟璐 执业证书：S0600524100001mengl@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公 司 公 告 ：公 司2024Q3收 入 为98.60亿 元 ， 同 环 比 分 别 为+74.3%/+83.9%；单季度权益持有人应占净亏损为6.9亿元（2023Q3为-9.9亿元，2024Q2为-12.0亿元）。经调整净亏损-5.40亿元（2024Q3为-7.9亿元，2024Q2为-10.8亿元）。 市场数据 ◼2024Q3单季度业绩表现超我们预期。1）Q3量价齐升下公司营收同环比大幅增长。在行业以旧换新政策支持&公司自身新车放量基础上，公司Q3实现销量8.4万辆，同环比分别+89.2%/+57.4%；其中C16于Q3开启规模交付，交付占比环比+20pct，公司整体ASP随之提升至11.8万元，环比+16.9%。2）毛利率表现超我们预期。公司Q3单季度毛利率为8.1%，同环比分别+6.9/+5.3pct，Q3规模效应&高毛利车型C16占比提升&持续降本管理影响下毛利率表现超我们预期。3）费用率表现符合我们预期。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为5.6%/3.4%/7.9%，同比分别-2.2/-0.3/-0.5pct，环比分别-3.3/-2.1/-5.2pct。研发绝对值保持历史高位，持续加大智驾技术的相关投入，目前研发工程师400人+，计划2024年底扩招至500人。渠道方面，截至2024年9月底公司销售渠道覆盖204个城市，包括销售门店493家，服务门店362家。4）最终公司Q3单季度同环比均减亏。单车亏损0.8万元/辆（2023Q3为-2.2万元/辆，2024Q2为-2.2万元/辆）。5）2024年第三季度经营性现金流为人民币19.6亿元，资本支出为人民币6.4亿元，自由现金流为人民币13.2亿元。 收盘价(港元)32.20一年最低/最高价18.64/42.20市净率(倍)4.12港股流通市值(百万港元)35,948.53 基础数据 每股净资产(元)7.81资产负债率(%)60.34总股本(百万股)1,336.97流通股本(百万股)1,116.41 相关研究 《零跑汽车(09863.HK:)：借力海外巨头，实现出海共赢》2024-10-23 ◼全球化持续推进，智能化加速追赶中。智驾层面：正在进行端到端大模型研发，公司计划于2025年上半年，在LEAP 3.5架构上配置以「端到端大模型」为基础的高速及城区的高阶智驾功能。全球化层面：截至2024年10月底，欧洲已开业339家经销商门店，并且全部都具有销售加售后服务功能。零跑国际也将逐步布局亚太、中东及非洲，和南美市场，预计到2025年形成500家以上的渠道规模。零跑国际已与StellantisFinancial Services达成合作协议，为经销商和消费者提供金融服务。零部件配送也形成了1个备件总仓，5个备件分仓，以及超过140家Distrigo配送中心，形成每天两次对维修网点进行备件配送的能力。未实现本地化之前公司预计海外毛利率于国内基本一致，公司目前目标为在2025年底前实现本地化。 《零跑汽车(09863.HK:)：2024年二季报点评：业绩整体符合预期，加码智能化》2024-08-20 ◼盈利预测与投资评级：由于三季报业绩表现超预期，我们上调公司2024年-2026年归母净利润预期至-33.3/1.0/24.1亿元（原为-37.2/-6.9/24.0亿元）。考虑公司卡位主流新能源车市场，在研发/渠道/供应链管理多方面优势明显，协同Stellantis集团出海战略明确。我们仍维持“买入”评级。 ◼风险提示：乘用车价格战超预期，终端需求恢复低于预期等 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn