【信达能源】粤电力A2023年三季报点评：火电板块业绩持续修复，风电增资扩股助力发展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 粤电力A (000539.SZ) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 火电板块业绩持续修复，风电增资扩股助力发展 [Table_ReportDate] 2023年10月31日 [Table_Summary] 事件：10月30日晚粤电力A发布2023年三季报业绩，2023年一至三季度公司实现营业收入451.75亿元，同比上升14.41%；实现归母净利润17.27亿元，同比增长201.15%；其中，单三季度实现营业收入168.34亿元，同比下降0.24%，环比增加10.06%；实现归母净利润8.70亿元，同比增长353.14%，环比增长13.28%。 点评： ➢ 火电成本大幅下行而电价维持高位，助力公司三季度业绩持续修复。1）成本端：公司煤炭长协比例较低，进口煤占比较高。受益于5月以来，国内现货煤价和海外进口煤价的大幅下跌，公司燃料成本三季度同环比均出现大幅改善。公司前三季度发电燃料成本 304.21亿元，同比下降 4.85%；单三季度发电燃料成本106.27亿元，同比下降22.93%。2023年三季度公司实现火电度电燃料成本0.316元/千瓦时，同比下降18.01%，环比下降12.25%。2）收入端：广东年度长协电价几乎顶格上浮，月度交易价格维持较高位，带动公司收入改善明显。公司售电结构中，年度长协电量占售电量约七成，代购电等月度交易和现货交易占比约三成。电力年度长协均价可锁定大部分火电板块的年度收入。2023年一至三季度公司售电均价为 583.19元/千千瓦时（含税，下同），同比上升40.25元/千千瓦时，同比上涨7.41%。成本收入两端实现此消彼长，助力公司三季度业绩持续修复。 ➢ 电力消费需求有望持续增长，公司售电量稳步提升。2023 年前三季度，公司累计完成合并报表口径发电量914.52亿千瓦时，同比增加6.47%；其中煤电完成724.02亿千瓦时，同比增加2.47%，气电完成146.74亿千瓦时，同比增加28.30%，风电完成33.87亿千瓦时，同比增加13.59%， 水电完成2.97亿千瓦时，同比增加1.02%，生物质完成5.18亿千瓦时，同比减少1.33%，光伏完成1.74亿千瓦时，去年同期为0。展望四季度及明年，经济有望持续平稳恢复，电力消费有望持续增长，公司售电量有望持续提升。同时，由于广东电力负荷持续增长，5月广东省能源局发布《广东省推进能源高质量发展实施方案》，下调非化石能源发电装机占比5个百分点，煤电装机规模调增超1000万千瓦。公司作为广东省内重要能源电力企业之一，也同步加码煤电气电项目。目前公司在建煤电规模800万千瓦，我们预计有望于2024-2025年逐步投产；在建气电规模545.6万千瓦，我们预计有望今年投产约500万千瓦。 ➢ 绿电“十四五”成长空间广阔，风电增长助力火绿协同。根据公司规划，“十四五”新能源装机增长空间有望达到1400万千瓦。风电方面，广东海风资源禀赋较好。8月，公司全资子公司广东省风力发电有限公司拟以公开挂牌方式增资扩股，我们认为公司海上风电装机在省补退坡前 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 有望加速推进。光伏方面，公司光伏板块自“十四五”初起步发展，受益于光伏组件价格近期的快速下行，公司光伏装机规模有望加速提升。同时，公司火电板块盈利及现金流的大幅改善，或将有助于绿电装机的建设。 ➢ 盈利预测及估值：公司火电板块“量价本”三重因素共振，盈利改善有望持续；绿电板块规划体量可观，火绿协同发展有望打开成长空间。由于火电燃料成本端价格降幅不及预期，我们下调公司2023-2025年的归母净利润预测分别为26.70亿、38.85亿、50.56亿，同比增速188.88%/45.50%/30.14%；对应10月30日收盘价5.42元的PE分别为10.66/7.33/5.63倍，维持“增持”评级。 ➢ 风险因素：国内外煤价再度大幅上涨；公司新能源项目拓展建设节奏不及预期；广东电力市场化改革推进不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 44,458 52,661 61,453 70,316 79,861 增长率YoY % 32.3% 18.5% 16.7% 14.4% 13.6% 归属母公司净利润(百万元) -2,928 -3,004 2,670 3,885 5,056 增长率YoY% -242.6% -2.6% 188.9% 45.5% 30.1% 毛利率% -5.3% -0.4% 16.1% 18.1% 19.4% 净资产收益率ROE% -12.5% -14.8% 11.7% 14.5% 15.9% EPS(摊薄)(元) -0.56 -0.57 0.51 0.74 0.96 市盈率P/E(倍) — — 10.66 7.33 5.63 市净率P/B(倍) 1.43 1.65 1.38 1.15 0.97 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 22,880 25,812 29,114 34,513 41,166 营业总收入 44,458 52,661 61,453 70,316 79,861 货币资金 8,105 11,504 13,357 17,580 22,654 营业成本 46,828 52,852 51,564 57,576 64,388 应收票据 0 3 1 3 1 营业税金及附加 294 245 286 327 372 应收账款 7,031 7,579 7,778 9,006 8,727 销售费用 65 69 74 84 96 预付账款 893 1,535 1,498 1,672 1,870 管理费用 1,101 1,193 1,229 1,406 1,597 存货 2,999 3,377 2,608 3,867 3,430 研发费用 585 1,229 1,352 1,547 1,757 其他 3,852 1,815 3,872 2,383 4,484 财务费用 1,371 2,136 3,334 3,808 4,225 非流动资产 91,613 105,692 119,826 133,445 146,570 减值损失合计 -29 -174 -200 -200 -200 长期股权投资 8,074 9,198 10,322 11,446 12,570 投资净收益 836 1,062 1,229 1,406 1,597 固定资产（合计） 57,145 62,400 75,995 87,383 97,431 其他 235 113 123 141 162 无形资产 2,659 3,347 4,035 4,723 5,411 营业利润 -4,744 -4,063 4,766 6,914 8,984 其他 23,735 30,747 29,474 29,893 31,158 营业外收支 -32 -318 -45 -45 -45 资产总计 114,493 131,504 148,940 167,958 187,736 利润总额 -4,777 -4,381 4,721 6,869 8,940 流动负债 37,752 42,004 46,427 52,606 58,785 所得税 -525 134 708 1,030 1,341 短期借款 12,360 16,261 20,163 24,064 27,965 净利润 -4,251 -4,515 4,013 5,839 7,599 应付票据 1,909 1,496 1,826 1,883 2,265 少数股东损益 -1,323 -1,511 1,343 1,954 2,543 应付账款 6,627 5,938 6,320 7,368 7,940 归属母公司净利润 -2,928 -3,004 2,670 3,885 5,056 其他 16,856 18,309 18,119 19,291 20,616 EBITDA -59 2,212 12,511 15,466 18,251 非流动负债 43,774 60,778 69,778 76,778 82,778 EPS（当年）（元） -0.56 -0.57 0.51 0.74 0.96 长期借款 28,941 42,861 50,861 56,861 61,861 其他 14,833 17,917 18,917 19,917 20,917 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 81,526 102,782 116,205 129,383 141,563 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 9,581 8,481 9,824 11,778 14,321 经营活动现金流 122 1,480 10,858 15,556 17,711 归属母公司股东权益 23,386 20,242 22,912 26,797 31,852 净利润 -4251 -4,515 4,013 5,839 7,599 负债和股东权益 114,493 131,504 148,940 167,958 187,736 折旧摊销 4,305 5,057 5,463 5,978 6,472 财务费用 1,501 2,256 3,565 4,076 4,577 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -836 -1,062 -1,229 -1,406 -1,597 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -394 -423 -1,168 860 456 营业总收入 44,458 52,661 61,453 70,316 79,861 其它 -203 167 215 210 205 同比(%) 32.3% 18.5% 16.7% 14.4% 13.6% 投资活动现金流 -9,294 -13,152 -18,341 -18,159 -17,962 归属母公司净利润 -2,928 -3,004 2,670 3,885 5,056 资本支出 -9,076 -12,865 -18,236 -18,231 -18,225 同比(%) -242.6% -2.6% 188.9% 45.5% 30.1% 长