专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 豆粕：我们维持之前的看法，在当前时点，美豆的利空逐步消化，供需宽松的预期也面临修正，关键整数关口可能会站稳。目前美农给出的1.69亿吨的巴西新季产量预估在当前显得过于乐观，未来关于巴西的产量炒作大概率会有，但是不一定出现在哪一个生长阶段。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，估值偏低，继续下行空间有限，但向上驱动仍存不确定性，建议观望或短多尝试。 油脂：近期宏观情绪对油脂影响相对较大，基本面看在巴西大豆丰产预期明朗前，油脂回调空间有限。后期关注巴西大豆产区天气变化、中国对进口自加拿大菜籽的反制措施。操作上，调整企稳，棕榈油及菜油继续波段做多。 生猪：考虑到标肥价差倒挂局面，依旧支撑生猪现货价格，且8月份官方能繁母猪存栏数据环比小幅下降，养殖端补栏相对理性，亦支撑生猪价格高位震荡，因而预计短期继续下跌空间亦有限，且目前二育、体重、冻品库存等方面压力均不大，而随着气温转凉，需求端亦有增量预期，支撑价格。短期盘面建议跟随现货节奏以短线交易为主，中长线可持续关注远月合约逢高做空机会。 玉米：市场对集中上市阶段政策性收储仍抱有较高的利多期待，将支撑盘面走势，且在我国进口端收紧预期下，四季度进口谷物压力同比下降，新年度的玉米供应主要来自于当季玉米产量及政策粮的投放，而政策粮投放压力预期主要集中在年度后半场，因而四季度重点关注新粮上市阶段基层售粮节奏，若售粮节奏偏快可关注盘面反套机会。中长线可关注集中售粮压力下盘面的逢低布局多单机会，目前盘面各合约呈现远月升水近月局面，有利于市场心态的逐步好转。 白糖：国内方面，短期或可观望甜菜糖开机进度及广西新季估产情况，关注技术压力位生效情况。中期来看，四季度开始，甜菜糖厂陆续开机，后期或对01合约产生较大压力，关注是否给出高位布空机会，四季度中期，蔗糖厂也将陆续开机，远期国内供应前景良好，盘面或重新回归基本面逻辑。长线来看，国内外供需格局均趋向宽松，预计国内糖价远期维持偏弱运行可能性较大。 棉花：今年收购进展对于盘面的影响在当前宏观冲击下相对较小，盘面更多反映的是预期。需求侧，下游纺企点价意愿减弱，虽然季节性秋冬订单尚可，但其持续性存疑。短期，盘面波动多跟随宏观走势。长期而言，全球供需格局好转，国内政策信心较足后续消费或有所回暖，收购季后棉花或偏强运行。 观察池： 10月以来美豆在1050上方展开回落走势，巴西产区预计有雨、缓解干旱、加速播种，美农10月报告公布前走势再度转向横盘震荡，而连豆油在棕榈油、菜籽油的强势带动下，尽管供强需弱，也依然走出了上涨行情，所以压力只能给到了豆粕一方，节后国内盘面榨利因为美豆的跌，豆油的涨出现明显好转，从而带动了产业套保盘的热情，连粕主力1月回到了3000一线附近。如果美豆压力大，而连豆油高位运行，那么盘面榨利依然会维持相对好的水平，连粕上行面临阻力。而且在当前国内豆粕库存高企的局面下，连粕走势会表现地更加犹豫，因为资金也想顺势推升，但又担心国内豆粕的充足供应与弱需求。在美豆反弹的过程中，连粕的上行走势就很犹豫，何况现在美豆又回落了。近期国内宏观利好频出，从各个角度来看，都不会是一个短暂的刺激，但近期密集出台的国内宏观利好政策，对农产品的刺激主要体现在基本面更为理想、且与宏观联系更紧密的油脂上，豆粕的走势仍需依靠美豆及自身，这一点没有变，但是可能也会限制未来连豆粕的下行空间。9月底的季度库存报告没有太多惊喜，10月供需报告的看点主要在于单产是否会超预期下调。我们维持之前的看法，在当前时点，美豆的利空逐步消化，供需宽松的预期也面临修正，关键整数关口可能会站稳。目前美农给出的1.69亿吨的巴西新季产量预估在当前显得过于乐观，未来关于巴西的产量炒作大概率会有，但是不一定出现在哪一个生长阶段。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，估值偏低，继续下行空间有限，但向上驱动仍存不确定性，建议观望或短多尝试。 本周油脂市场高开回落随后再次反弹，强势依旧。MPOB报告显示，9月马棕产量及出口数据与预估接近，但9月马棕表需异常偏低，导致9月马棕库存较预期稍显偏高。MPOB数据相比预期较为中性。此外，马棕10月1-10日出口数据尚好，10月产地库存增量预估仍较为有限，国际棕榈油在增产季库存并未有明显累积。11月-2月产地将进入雨季减产季，25年1月印尼将执行B40，棕榈油长线目前来看仍是相对偏强逻辑。国内市场，中短期，继续关注中国对加拿大菜籽反制的事件进展。国内基本面看，棕榈油进口利润较差，买船偏少，供需双减，中期库存仍有下降空间。本周国内新增棕榈油买船仍集中在远月船期。国内豆油中期供需宽松局面预计逐渐季节性有所改善。综上，近期宏观情绪对油脂影响相对较大，基本面看在巴西大豆丰产预期明朗前，油脂回调空间有限。后期关注巴西大豆产区天气变化、中国对进口自加拿大菜籽的反制措施。操作上，调整企稳，棕榈油及菜油继续波段做多。 国庆前后这段时间生猪盘面先涨后跌，近月11合约强于远月01、03合约，盘面在宏观提振下，先于现货端上涨，但随着宏观提振影响减弱及市场对近期现货价格上涨动力持续性存疑，盘面再度先于现货进行回落调整。不过考虑到标肥价差倒挂局面，依旧支撑生猪现货价格，且8月份官方能繁母猪存栏数据环比小幅下调，养殖端补栏相对理性，亦支撑生猪价格高位震荡，因而预计短期继续下跌空间亦有限，且目前二育、体重、冻品库存等方面压力均不大，而随着气温转凉，需求端亦有增量预期，支撑价格。短期盘面建议跟随现货节奏以短线交易为主，中长线可持续关注远月合约逢高做空机会。 节前连盘玉米反弹走势明显，受国家宏观政策提振，股市及大宗商品均呈现上涨态势，玉米亦受其带动上涨，国庆期间地缘局势加持下原油价格上涨亦对大宗商品存在提振，但节后在股市冲高回落阶段，大宗商品亦缺乏继续上行动力，连盘玉米较节前亦有回落，商品整体走势对玉米品种影响仍较大。基本面来看，目前玉米市场正处于新季玉米上市冲击阶段，季节性供应压力较大，价格走势预期相对偏弱，且市场各环节对今年玉米价格并不看好，导致基层反弹售粮意愿较高，限制四季度玉米价格上行空间，不过市场对集中上市阶段政策性收储仍抱有较高的利多期待，将支撑盘面走势，且在我国进口端收紧预期下，四季度进口谷物压力同比下降，新年度的玉米供应主要来自于当季玉米产量及政策粮的投放，而政策粮投放压力预期主要集中在年度后半场，因而四季度重点关注新粮上市阶段基层售粮节奏，若售粮节奏偏快可关注盘面反套机会。中长线可关注集中售粮压力下盘面的逢低布局多单机会，目前盘面各合约呈现远月升水近月局面，有利于市场心态的逐步好转。 郑糖节后波动较大，原糖可能见顶，郑糖产业套保盘开始发力。国际方面，南半球巴西进入24/25榨季压榨后期，关注巴西制糖比是否在原糖优势增加的情况下回归高值，南半球天气话题对盘面影响逐步减小，视线转向北半球，关注北半球印泰中的开榨情况。如果印度对出口问题松口，全球供应链中，印度的出口量或对巴西下一榨季单产降低导致的产量缺口进行补充。长线来看，目前处于全球增产周期，国际糖价长线仍以逢高沽空为主。国内方面，短期或可观望甜菜糖开机进度及广西新季估产情况，关注技术压力位生效情况。中期来看，四季度开始，甜菜糖厂陆续开机，后期或对01合约产生较大压力，关注是否给出高位布空机会，四季度中期，蔗糖厂也将陆续开机，远期国内供应前景良好，盘面或重新回归基本面逻辑。长线来看，国内外供需格局均趋向宽松，预计国内糖价远期维持偏弱运行可能性较大。 郑棉本周高开回落，供给侧，近日BCO在年度平衡表中上调新疆产量至606万吨，全国总产增加16万吨至640万吨。新花收购价随盘面一同回落至6.2-6.45元/公斤区间，市场不论是棉农还是轧花厂多以期货价格为锚再根据所在区域进行修正后报出籽棉收购价格，今年收购进展对于盘面的影响在当前宏观冲击下相对较小，盘面更多反映的是预期。需求侧，下游纺企点价意愿减弱，虽然季节性秋冬订单尚可，但其持续性存疑。短期，盘面波动多跟随宏观走势。长期而言，全球供需格局好转，国内政策信心较足后续消费或有所回暖，收购季后棉花或偏强运行。 撰写人：刘英杰 审核人：李强撰写人职业资格号：F0287269撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。