专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 豆粕：南美大豆丰产预期可能仍未体现殆尽，跟去年同期比，巴西贴水可能仍有下行空间。不过1月份巴西大豆逐渐进入关键生长期，春节过后阿根廷产量预期也仍有变数。国内豆粕盘面在供应端无题材、消费端无亮点的局面下，盘面打破主流思维定势再度转为弱势，说明近期主导市场行情的依然是基本面，连粕继续下跌幅度可能会受到资金减仓离场的限制，最近由于印尼B40政策出现变数，油强粕弱的局面已经有了明显改观，值得继续关注。 油脂：国内外棕榈油强现实弱预期格局，近期B40相关新增消息，令中期弱预期更加强烈（B40需求、季节性增产季），加上美国45Z生柴税收政策依旧悬而未决、巴西大豆定产收获带来的销售压力，中期油脂预计延续弱势。操作上，豆油仍是反弹做空思路，菜油谨慎做空，棕榈油干扰因素依然较多暂观望。 生猪：生猪盘面再度下跌，现货端在月初供应缩量及年前需求预期提振下价格相对坚挺，但盘面对应年后需求淡季，且猪价周期下行局势难改，反弹后市场做空意愿亦增加，拖累盘面价格。根据仔猪出生数据来看，12月份新出生仔猪数仍处于高位，对应2025年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格下行周期趋势难改，生猪价格预计延续弱势，利多驱动难觅，可持续关注盘面反弹布局空单机会，但因盘面抢先跌破成本线，继续下行空间亦受限制。 玉米：现货端价格反弹后基层售粮意愿亦有增加，施压盘面，关注年前基层上量和下游采购之间的博弈，市场供需存边际好转预期，但受制于基层余粮较多、港口库存压力大影响，价格短期反弹空间受限，走势或有波折，不建议追多，可持续关注逢低布局远月多单机会。关注年节前后政策端可能的利多驱动。 白糖：北半球新季食糖生产明显上量，印、泰、中接连开榨并进入高峰期，整体对国际原糖上方产生压力。临近春节，国内备货阶段旺季走货不如预期，进入平淡期后终端市场消费仍然存在担忧情绪，关注1月产销情况。中期来看，糖浆刚性政策基本落地，后续继续关注泰国糖浆厂卫生情况和近期糖浆预拌粉进口数据。 棉花：短期当下新花丰产计价已较完全，市场注意力转移至需求侧，近日纱厂出售相对顺畅，布厂补库背景下，纱厂和布厂的库存结构略有好转，但终端实际订单仍较疲软，盘面整体或震荡为主。中期，年后消费或值得期待，存有订单后置可能性，同时需要防范后点价砍单和特朗普政策调整等风险，待美国税收政策明朗后逢低布局多单，持续跟踪下游需求订单情况和轧花厂心态。 观察池： 本周连粕反弹遇阻回落，而美豆继续围绕1000关口窄幅波动，巴西大豆出口贴水小幅回落。阿根廷及巴西南部的干旱预期略有减弱。巴西雷亚尔贬值趋势暂缓。我们维持之前的观点，南美大豆丰产预期可能仍未体现殆尽，跟去年同期比，巴西贴水可能仍有下行空间。不过1月份巴西大豆逐渐进入关键生长期，春节过后阿根廷产量预期也仍有变数。我们认为，巴西贴水的提前走弱为远期炒作南美产量不及预期提供了空间。目前巴西接近1.7亿吨的产量处在一个很高的水平，天气有一点风吹草动就容易出现预期差，但就目前的天气状况而言，暂不具备持续炒作的空间。而南美丰产预期继续兑现的话，巴西贴水仍有继续下行的空间。国内市场，上周油厂大豆、豆粕库存持稳，广东豆粕现货基差回落后窄幅波动。我们需要注意的是，由于情绪的悲观，2024年全年下游都维持一种低库存的心态。这种心态维持得越久，就越容易出现风险事件，就像2024年春节后，一点小规模的巴西天气炒作也足以把市场的情绪点燃一下。我们认为，从目前看，远期国内包括广东缺货的概率并不大，进口大豆储备随时可能通过各种形式投放到市场中，扰动因素虽然存在，但除非有突发性因素（如天气题材、地缘政治）才能刺激豆粕基差的持续上涨。下游消费端，生猪压栏、二次育肥主体在温度偏高、猪价周期性熊市的背景下并无太强意愿。供应端的南美大豆目前播种顺利，巴西最终产量虽然离目前市场预估的1.7亿吨会有预期差，但这个预期差的体现尚需时日。总而言之，国内豆粕盘面在供应端无题材、消费端无亮点的局面下，盘面打破主流思维定势再度转为弱势，说明近期主导市场行情的依然是基本面，连粕继续下跌幅度可能会受到资金减仓离场的限制，最近由于印尼B40政策出现变数，油强粕弱的局面已经有了明显改观，值得继续关注。 本周油脂盘面震荡偏空。短期内外棕榈油价格下跌，主要还是与印尼UCO及其他棕榈油相关废料的出口需要申请许可证消息有关。一方面，印尼非公共部门生柴义务的实施没有价格补贴，为降低生产成本，行业预计会选择UCO、POME等作为原料，是否选择还需要看价格优势。另一方面，市场之前多认为，印尼出口的POME中有毛棕成分，是印尼毛棕产量始终不及预期的重要原因。后期，印尼若在POME出口上明显收紧，可能令25年印尼棕榈油实际产量的增幅超预期。国际基本面看，近期棕榈油产地雨季特征明显，12月马棕库存料下降。1月降雨及假期较多，马棕库存大概率继续减少。此外，伴随近期价格下跌，消息显示印度累积采购了30万吨棕榈油，承接的需求仍有。国内外棕榈油 强现实弱预期格局，近期B40相关新增消息，令中期弱预期更加强烈（B40需求、季节性增产季），加上美国45Z生柴税收政策依旧悬而未决、巴西大豆定产收获带来的销售压力，中期油脂预计延续弱势。操作上，豆油仍是反弹做空思路，菜油谨慎做空，棕榈油干扰因素依然较多暂观望。 本周生猪盘面再度下跌，现货端在月初供应缩量及年前需求预期提振下价格相对坚挺，但盘面对应年后需求淡季，且猪价周期下行局势难改，反弹后市场做空意愿亦增加，拖累盘面价格。现货养殖利润仍较好，03合约先于现货价格跌破养殖成本线，仍需等待现货端下跌兑现。根据仔猪出生数据来看，12月份新出生仔猪数仍处于高位，对应2025年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格下行周期趋势难改，生猪价格预计延续弱势，利多驱动难觅，可持续关注盘面反弹布局空单机会，但因盘面抢先跌破成本线，继续下行空间亦受限制。 本周连玉米震荡偏强。政策面，近期市场传闻年后东北多地将启动钢板仓收储，盘面亦是在政策消息带动下，脱离前期窄幅震荡区间反弹，年关将至，政策仍是短期带动市场情绪的主要利多来源，仍需关注政策提振下贸易环节收购心态的变化。需求端来看，年前下游备货仍提振市场，且年后下游亦存补库预期，在预期季节性价格低点已经出现后，下游企业建库意愿较前期增加，但因基层余粮仍较多、港口库存压力大于往年，下游采购并不急切，因而现货价格走势短期弱于盘面，盘面预期先行，可持续关注逢低布局远月多单机会。 本周郑糖承压回落。国际市场来看，目前市场交易点仍然在北半球，北半球新季食糖生产明显上量，印、泰、中接连开榨并进入高峰期，整体对国际原糖上方产生压力，ICE原糖期货主力合约低位震荡。中期来看，目前unica数据显示12月上半月巴西压榨情况较差，巴西24/25榨季末期生产数据支撑国际糖价，但是若近三个月巴西天气良好，预期25/26榨季食糖产量预期偏乐观。国内方面，短期备货尾声，截至2024年12月底，本制糖期全国共生产食糖440.34万吨，同比增加120.83万吨，增幅37.82%；全国累计销售食糖249.94万吨，同比增加80.12万吨，增幅47.18%；累计销糖率56.76%，同比加快3.61个百分点，较预期偏好，但据悉，临近春节，国内备货阶段旺季走货不如预期，进入平淡期后终端市场消费仍然存在担忧情绪，关注1月产销情况。中期来看，糖浆刚性政策基本落地，后续继续关注泰国糖浆厂卫生情况和近期糖浆预拌粉进口数据。 本周郑棉继续低位震荡。基本面侧，供给方面，截至1月7日新疆累积加工棉花612.4万吨，远高于往年同期均值，随着加工数据持续高位，当下丰产格局己经毋庸置疑，但是就增产幅度而言各机构仍有分歧，后期需要持续关注库存情况。此外，随着迈入2025年，89.4万吨的关税配额开始陆续下达，目前部分企业已经反馈收到相关配额，不过当下的配额价格仍较高，实际进口利润较有限，关注后续配额价值是否会继续下跌以及港口库存去化情况。需求方面，现货方面，本周部分纱厂降价出货，据反馈出售进度相对理想，存有再次提涨意愿。开机率方面，纱厂和布厂开机率皆有所下滑，且预计随着春节临近，部分企业将陆续放假。工业库存方面，上周库存结构略有好转，主要系布厂在棉纱低库存背景下开始年前补库，布厂的棉纱库存环比增加，但仍处历史同期低位，坯布库存延续环比小幅累库；纱厂在布厂补库背景下棉纱库存有所去化，但仍处高位，还未有效刺激到棉花端补库。综合而言，短期当下新花丰产计价已较完全，市场注意力转移至需求侧，近日纱厂出售相对顺畅，布厂补库背景下，纱厂和布厂的库存结构略有好转，但终端实际订单仍较疲软，盘面整体或震荡为主。中期，年后消费或值得期待，存有订单后置可能性，同时需要防范后点价砍单和特朗普政策调整等风险，待美国税收政策明朗后逢低布局多单，持续跟踪下游需求订单情况和轧花厂心态。 撰写时间：20250110 撰写人：刘英杰审核人：李强撰写人职业资格号：F0287269撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。