专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 豆粕：1月供需报告对于美豆的丰产预期做出较大修正，其实也是在某种程度上夯实了美豆的底部区间，但仅仅是一份报告不足以推动美豆走出上涨趋势，南美天气预期仍然是未来一段时间作用于市场的主要因素，当前阿根廷天气状况仍可能出现反复，造成盘面波动，此外美国新总统即将就职，尽管早已有相关预期，但市场仍可能会对中美贸易前景进行计价。美农报告意外利多影响有限，国内豆粕盘面在供应端无题材、消费端无亮点的局面下，盘面随美豆反弹一波，但后续驱动仍匮乏，另外最近由于印尼B40政策出现变数，市场从前期的买预期转变为目前的卖现实，油强粕弱的局面已经有了明显改观，可能会变相支撑豆粕盘面，值得继续关注。 油脂：短期国际棕榈油消息均偏空。1-2月马棕库存仍趋下降，但3月之后棕榈油产地进入季节性增产季、印尼B40消费不及预期，供需紧张预计逐渐缓解。美国公布了45ZCF-GREET模型，因无法满足最低减排要求，菜油将无法获得税收抵免，利空加拿大菜油消费，近两日加拿大菜籽跌幅较大。整体来看，短期外盘植物油市场政策及消息偏空，油脂跌势扩大，预计仍有惯性下行空间。操作上，油脂单边仍以偏空操作为主。 生猪：盘面对应年后需求淡季，03合约早已提前交易下跌预期，在养殖成本线以下低位震荡，但现货端养殖利润仍存，盘面仍需等待现货端下跌兑现，短期盘面下跌空间相对受限。根据仔猪出生数据来看，12月份新出生仔猪数仍处于高位，对应2025年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格下行周期趋势难改，生猪价格预计延续弱势，利多驱动难觅，可持续关注盘面反弹布局空单机会。 玉米：1月11日中储粮官网发布公告称，将进一步增加2024年产国产玉米收储规模，新增收购库点。年关将至，政策仍是短期带动市场情绪的主要利多来源，基层售粮结束前，政策仍是利多支撑为主。需求端来看，年前下游备货仍提振市场，而且年后下游亦也有补库预期，在预期季节性价格低点已经出现后，下游企业建库意愿较前期增加，玉米供需边际好转，但是因为基层余粮还有一半、港口库存压力也是大于往年，年后还有地趴粮集中上市预期，所以短期价格走势或有波折，可持续关注逢低布局远月多单机会。 白糖：北半球新季压榨是目前最重要的影响因素，泰国和中国增产，印度压榨初期表现一般，中国和印度呈现自给自足的局面，泰国糖增产则将一定程度上补充供应端，短期国际糖价上行压力较大。国内本次春节备货情况一般，市场走货热度不及往年，现货支撑力度一般。中短期来看，基本面的关注点仍然是供应端增产，因此后期更多关注广西天气变化情况，是否兑现市场前期传言的甘蔗质量问题。同时，糖浆预拌粉的进口仍然是影响糖价变动情绪的重要因素，关注泰国糖浆厂卫生整改情况。长线来看，仍维持偏空主逻辑不变。 棉花：短期，24/25年度丰产现实以及关税配额发放后供给充足，不过盘面计价已较充分，注意力侧重于需求，当下纱价持续上涨，需求环比好转，但多以下游内部库存流转为主，实质订单仍有限，特朗普上台之前市场对于关税调整的担忧情绪仍在，盘面或震荡偏强为主，关注特朗普上台后政策端是否存有预期差。中期，年后消费或值得期待，存有订单后置可能性，待美国税收政策明朗后逢低布局多单，持续跟踪下游需求订单情况和轧花厂心态。 观察池： 本周连粕走势偏强，美农报告意外利多提供主要助力，收割结束，美豆新作单产从上月的51.7下调到50.7，此前最高的单产预估为53.3，美豆库销比亦同步下调，但仍稍高于去年，1月供需报告对于美豆的丰产预期做出较大修正，其实也是在某种程度上夯实了美豆的底部区间，但仅仅是一份报告不足以推动美豆走出上涨趋势，南美天气预期仍然是未来一段时间作用于市场的主要因素，当前阿根廷天气状况仍可能出现反复，造成盘面波动，此外美国新总统即将就职，尽管早已有相关预期，但市场仍可能会对中美贸易前景进行计价。我们维持之前的观点，南美大豆丰产预期可能仍未体现殆尽，跟去年同期比，巴西贴水可能仍有下行空间。不过1月份巴西大豆逐渐进入关键生长期，春节过后阿根廷产量预期也仍有变数。我们认为，巴西贴水的提前走弱为远期炒作南美产量不及预期提供了空间。目前巴西接近1.7亿吨的产量处在一个很高的水平，天气有一点风吹草动就容易出现预期差，但就目前的天气状况而言，暂不具备持续炒作的空间。而南美丰产预期继续兑现的话，巴西贴水仍有继续下行的空间。国内市场，上周油厂豆粕库存下降，广东豆粕现货基差回落后窄幅波动。我们需要注意的是，由于情绪的悲观，2024年全年下游都维持一种低库存的心态。这种心态维持得越久，就越容易出现风险事件，就像2024年春节后，一点小规模的巴西天气炒作也足以把市场的情绪点燃一下。我们认为，从目前看，远期国内包括广东缺货的概率并不大，进口大豆储备随时可能通过各种形式投放到市场中，扰动因素虽然存在，但除非有突发性因素（如天气题材、地缘政治）才能刺激豆粕基差的持续上涨。下游消费端，生猪压栏、二次育肥主体在温度偏高、猪价周期性熊市的背景下并无太强意愿。供应端的南美大豆目前播种顺利，巴西最终产量虽然离目前市场预估的1.7亿吨会有预期差，但这个预期差的体现尚需时日。总而言之，美农报告意外利多影响有限，国内豆粕盘面在供应端无题材、消费端无亮点的局面下，盘面随美豆反弹一波，但后续驱动仍匮 乏，另外最近由于印尼B40政策出现变数，市场从前期的买预期转变为目前的卖现实，油强粕弱的局面已经有了明显改观，可能会变相支撑豆粕盘面，值得继续关注。 本周油脂盘面再度走弱，近期市场传11-12月印尼棕榈油产量可能高于预期，加上出口偏差，11-12月印尼库存预计累积较多。此外，进入1月印度再度采购棕榈油，预计仍有一些刚需采购，但因前期有采购，市场传印度开斋节备货多数已完成。而且昨日消息显示印尼种植园基金因重组暂停生柴补贴，预计也在情绪上助跌。短期国际棕榈油消息均偏空。1-2月马棕库存仍趋下降，但3月之后棕榈油产地进入季节性增产季、印尼B40消费不及预期，供需紧张预计逐渐缓解。美国公布了45ZCF-GREET模型，因无法满足最低减排要求，菜油将无法获得税收抵免，利空加拿大菜油消费，近两日加拿大菜籽跌幅较大。特朗普即将就任，45Z税收政策的最终决定权在新政府，仍需谨防政策变化。整体来看，短期外盘植物油市场政策及消息偏空，油脂跌势扩大，预计仍有惯性下行空间。操作上，油脂单边仍以偏空操作为主。 本周生猪盘面继续震荡运行，近期下游市场受年前需求提振，消费预期好转，生猪屠宰量周比回升，但年前亦是养殖端大量出栏阶段，近期供应端增量大于需求端增量，压制生猪现货价格。盘面对应年后需求淡季，03合约早已提前交易下跌预期，在养殖成本线以下低位震荡，但现货端养殖利润仍存，盘面仍需等待现货端下跌兑现，短期盘面下跌空间相对受限。根据仔猪出生数据来看，12月份新出生仔猪数仍处于高位，对应2025年上半年育肥猪出栏压力仍较大，且上半年为需求淡季，生猪价格下行周期趋势难改，生猪价格预计延续弱势，利多驱动难觅，可持续关注盘面反弹布局空单机会。 本周连玉米继续反弹。1月11日中储粮官网发布公告称，将进一步增加2024年产国产玉米收储规模，新增收购库点。官方发文点燃了玉米期现货价格的上涨热情，将本要进入年节休息模式的玉米市场购销调动起来，下游采购意愿增加，基层售粮进度亦加快，钢联数据显示，截止1月17日，东北主产区售粮进度为49%，同比偏快7个百分点，华北主产区售粮进度为51%，同比偏快5个百分点，年前售粮进度过半已无悬念，缓解年后供应压力预期，玉米市场供需边际好转，提振市场心态。但东北及华北深加工企业玉米库存已明显高于去年同期库存水平，南北港口玉米及谷物库存均为近年来同期最高水平，限制玉米价格反弹幅度。年关将至，政策仍是短期带动市场情绪的主要利多来源，基层售粮结束前，政策仍是利多支撑为主。需求端来看，年前下游备货仍提振市场，而且年后下游亦也有补库预期，在预期季节性价格低点已经出现后，下游企业建库意愿较前期增加，玉米供需边际好转，但是因为基层余粮还有一半、港口库存压力也是大于往年，年后还有地趴粮集中上市预期，所以短期价格走势或有波折，可持续关注逢低布局远月多单机会。 本周郑糖明显走弱，国际原糖持续偏弱运行，向下寻求短期支撑。基本面来看，北半球新季压榨是目前最重要的影响因素，泰国和中国增产，印度压榨初期表现一般，中国和印度呈现自给自足的局面，泰国糖增产则将一定程度上补充供应端，短期国际糖价上行压力较大。中期来看，市场视线仍有较大可能回归南半球，巴西存在期末库存偏低和新季开榨初期单产较差的问题，可能造成一季度下旬到二季度上旬的国际糖价出现反弹。国内方面，12月产销两旺，对糖价方向指引一般，据悉，国内本次春节备货情况一般，市场走货热度不及往年，现货支撑力度一般，1月产销数据或提供市场方向思路。中短期来看，基本面的关注点仍然是供应端增产，因此后期更多关注广西天气变化情况，是否兑现市场前期传言的甘蔗质量问题。同时，糖浆预拌粉的进口仍然是影响糖价变动情绪的重要因素，关注泰国糖浆厂卫生整改情况。长线来看，仍维持偏空主逻辑不变。 本周郑棉稳中偏强，随着特朗普上台在即，市场对于其税收政策的博弈从预期进入兑现期，关注是否存在预期差。供给侧，截至1月15日，疆内皮棉累积加工量已经达到630万吨，丰产格局已经计价较多，需求的交易权重相对更大。需求侧，上周部分纱厂降价促销效果较好，随后报价再度回涨，直至近日某大型纱厂报价不仅将前期跌幅补完还额外上调200元/吨（实际成交价格或低于报价），纱厂棉纱库存去库，布厂补库棉纱，工业库存结构环比好转，企业信心有所加强，需求来看环比好转但值得注意的是当下来自终端的实质订单仍较有限。短期，24/25年度丰产现实以及关税配额发放后供给充足，不过盘面计价已较充分，注意力侧重于需求，当下纱价持续上涨，需求环比好转，但多以下游内部库存流转为主，实质订单仍有限，特朗普上台之前市场对于关税调整的担忧情绪仍在，盘面或震荡偏强为主，关注特朗普上台后政策端是否存有预期差。中期，年后消费或值得期待，存有订单后置可能性，待美国税收政策明朗后逢低布局多单，持续跟踪下游需求订单情况和轧花厂心态。 撰写时间：20250117 撰写人：刘英杰 审核人：李强 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。