专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 豆粕：美豆依然没有摆脱1000整数关口的牵制，目前正处在一个题材的真空期。我们认为，美豆在当前1000附近位置仍将继续展开震荡，平衡状态被打破主要可能来自于两点：一、南美天气变化，二、地缘政治。国内市场，虽然12-1月船期采购较慢，海关检验时间延长，但远期国内缺货的概率不大，进口大豆储备随时可能投放到市场中。连豆粕已经跌至前低附近，估值偏低，继续下行空间有限，但向上驱动仍存不确定性，建议观望或短多。 油脂：棕榈油带领油脂盘面反弹。11月中下旬产地降雨显著增加支撑产地报价走强。近期印尼B40暂无相关消息，后期仍是行情关键。整体来看，棕榈油上涨的交易逻辑并未实质性改变，目前逐渐临近兑现期。下跌企稳后，短期反弹势头依赖产地供需及印尼政策利多消息。操作上，P2505短多持有，豆油及菜油可尝试反弹滞涨波段做空。豆棕价差仍是下跌驱动，油粕比预计仍有走强空间。 生猪：今年市场压栏及二育入场相对理性，在供应充足预期下，养殖端对价格看涨情绪偏低，压栏意愿不足，供应端难有利多支撑，因而价格的利多预期主要来自于需求端，关注12月份腌腊行情对生猪价格的提振效果。今年受饲料原料端大幅降价及生猪生产效率再次提升影响，生猪养殖成本较去年下滑，拓宽下行空间，但本轮生猪产能增加阶段养殖端补栏情绪相对理性，亦支撑生猪价格不宜轻易跌破成本线。中长线可持续关注远月合约逢高套保机会。 玉米：盘面交割利润依旧存在，短期盘面套保端利空压力较大，恐有走弱风险。不过政策增储支撑意愿较明显，11月份增储公告不断发布，提振市场信心，市场对玉米价格继续下行空间并不看好，卖压释放阶段亦有逢低采购意愿支撑。11月中储粮网进口玉米周度投放量逐渐下降，市场有传闻称12月初将暂停进口玉米投放，亦有利多支撑。因而预计玉米盘面在季节性压力下走跌空间有限，仍可继续关注盘面逢低布局多单机会。风险点建议关注东北玉米毒素情况，关注玉米毒素问题是否会转变成盘面的交割压力。 白糖：国际市场来看，巴西的双周数据显示出制糖比和单产的潜在问题，巴西中南部11月上半月产糖量同比减少50%以上，同时出口持续强劲造成库存相对偏低，国际糖价受到一定支撑，带动郑糖短期突破上涨。国内市场，传闻年底前或出台糖浆预拌粉新政策。若直接一刀切相关进口，盘面或直接反转，但目前来看可能性不大。长线来看，新季食糖供应增加的预期不变，等到基差收缩到一定程度，随着广西大量开榨，预计远期糖价将逐步转弱，如果进口政策不变，预计糖价长线相对偏弱。 棉花：短期，基本面整体偏弱，但是成本支撑逻辑尚在，下方空间有限，或延续区间震荡运行。中期，关注12月国家会议对于政策的规划和落实以及棉纺产业需求季节性回暖情形，盘面届时或有所反弹。同时，需要提防特朗普加征关税的实际影响。 观察池：白糖 本周美豆及连粕继续震荡运行，美豆依然没有摆脱1000整数关口的牵制，目前正处在一个题材的真空期。特朗普宣称对我国加征10%的关税，而对邻国墨西哥和加拿大加征25%的关税，此说法未造成美豆及连粕的波澜，因为并未达到其之前所说的对我国加征到60%的关税水平，当然特朗普当选后加税是必然，但加税并不是最终的目的，加税是谈判的筹码，基于目前美国通胀的现状，加税的策略也并不会很激进，可能是渐进式的。南美天气良好，种植进度大幅推进，目前丰产预期未改，但未来大概率会存在预期差的问题，可参照今年美豆的情况。另外今年的美豆非商业净多持仓为负值的时间持续得很长，幅度也很大，可以说今年初截止到目前，投机资金对于美豆整体都是看空的。在这种不利的局面下，美豆依然美豆被打得太深，而是在1000这个关口附近暂缓住了跌势。美豆丰产的预期得到了修正，南美丰产的预期也已经反应到了盘面中。我们认为，美豆在当前1000附近位置仍将继续展开震荡，平衡状态被打破主要可能来自于两点：一、南美天气变化，二、地缘政治。国内基本面上，国内豆粕库存开始季节性回落，压力有所减轻，但现货基差依然没有太好的表现，低位震荡为主。8-10月国内大豆到港量大幅超出预期对于市场也形成了较大的心理压力，虽然12-1月船期采购较慢，海关检验时间延长，但远期国内缺货的概率不大，进口大豆储备随时可能投放到市场中。近期国内宏观刺激政策没有新增内容，但市场整体对于未来的预期值依然很高，针对特朗普可能采取的种种做法，我们已提前进行应对。国内宏观对农产品的刺激主要体现在基本面更为理想、且与宏观联系更紧密的油脂上，豆粕的走势仍需依靠美豆及自身，这一点没有变，但是可能也会限制未来连豆粕的下行空间。我们维持之前的看法，在当前时点，美豆的利空逐步消化，供需宽松的预期也面临修正，关键整数关口可能会站稳。目前美农给出的1.69亿吨的巴西新季产量预估在当前显得过于乐观，未来关于巴西的产量炒作大概率会有，但是不一定出现在哪一个生长阶段。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，估值偏低，继续下行空间有限，但向上驱动仍存不确定性，建议观望或短多。 本周棕榈油带领油脂盘面反弹。11月中下旬产地降雨显著增加支撑产地报价走强，11月全月马棕产量环比减幅料大于此前MPOA预估的5.2%。目前机构预估看，马棕11月库存环比或降低至175-180万吨。中期马棕库存仍趋下降，供需进一步趋紧。近期印尼B40暂无相关消息，后期仍是行情关键。国内基本面变化如期，近期国内豆油库存开始缓慢下降。棕榈油库存震荡持稳，新增买船依旧极少，国内供需双减。国内菜籽进口的政策风险上周四至今显著下降，因产地前期积极发货，国内进口菜油近端供需压力增加。整体来看，棕榈油上涨的交易逻辑并未实质性改变，目前逐渐临近兑现期。下跌企稳后，短期反弹势头依赖产地供需及印尼政策利多消息。操作上，P2505短多持有，豆油及菜油可尝试反弹滞涨波段做空。豆棕价差仍是下跌驱动，油粕比预计仍有走强空间。 本周连盘生猪再度回落。其中近月合约环比跌幅小于远月合约，盘面价格长期贴水现货，下行预期交易较早，01、03合约继续走弱空间亦已有限，可等待反弹后再度布局套保空单机会。今年市场压栏及二育入场相对理性，在供应充足预期下，养殖端对价格看涨情绪偏低，压栏意愿不足，供应端难有利多支撑，因而价格的利多预期主要来自于需求端，关注12月份腌腊行情对生猪价格的提振效果。今年受饲料原料端大幅降价及生猪生产效率再次提升影响，生猪养殖成本较去年下滑，拓宽下行空间，但本轮生猪产能增加阶段养殖端补栏情绪相对理性，亦支撑生猪价格不宜轻易跌破成本线。中长线可持续关注远月合约逢高套保机会。 本周连玉米震荡趋弱，今年基层售粮进度偏快，但11月底降雪天气对东北粮源上量阻碍较大，预计存一定利多支撑，但运输恢复后，卖压仍是12月份的主要利空来源。今年东北玉米上市以来，一直没有入关利润，11月份北港玉米南运利润亦从月初的百元一吨压缩到盈亏线附近，而盘面交割利润依旧存在，短期盘面套保端利空压力较大，恐有走弱风险。不过政策增储支撑意愿较明显，11月份增储公告不断发布，提振市场信心，市场对玉米价格继续下行空间并不看好，卖压释放阶段亦有逢低采购意愿支撑。11月中储粮网进口玉米周度投放量逐渐下降，市场有传闻称12月初将暂停进口玉米投放，亦有利多支撑。因而预计玉米盘面在季节性压力下走跌空间有限，仍可继续关注盘面逢低布局多单机会。风险点建议关注东北玉米毒素情况，关注玉米毒素问题是否会转变成盘面的交割压力。 本周郑糖强势运行，突破震荡区间。国际市场来看，巴西的双周数据显示出制糖比和单产的潜在问题，巴西中南部11月上半月产糖量同比减少50%以上，同时出口持续强劲造成库存相对偏低，国际糖价受到一定支撑，带动郑糖短期突破上涨。中短期考虑到北半球新季开榨，印度和泰国均有恢复性增产预期，预期国际糖价上方存在压力，关注印泰中三国上量情况，短期现货挺价尚存，但随着远期供应上量，盘面或回归偏弱基本面。长线来看，全球增产周期内，整体糖价预期相对偏弱，但全球宏观变动加快，风险点在于能源品价格变动。国内方面来看，郑糖短线突破拉高，受原糖巴西产量数据影响，同时近期需要关注政策情况，传闻年底前或出台糖浆预拌粉新政策，内盘短期高位震荡运行。基本面来看，广西超过七成糖厂开榨，广西集团的最新新糖报价区间为6080-6180元/吨，但现货春节前难以大量提货，整体时间节奏需要谨慎把握，下游终端相对谨慎，随采随用为主，预期短期国内糖价高位震荡运行。中期来看，由于前期国际糖价拉涨后尚未跌回加工厂心理点价位置，预计四季度进口相对偏低，而且上游集团大量出货时间或在春节前后，近月合约短期或仍有一定支撑，除此之外，尤其需要关注年底糖浆预拌粉政策是否出现变化，若直接一刀切相关进口，盘面或直接反转，但目前来看可能性不大。长线来看，新季食糖供应增加的预期不变，等到基差收缩到一定程度，随着广西大量开榨，预计远期糖价将逐步转弱，如果进口政策不变，预计糖价长线相对偏弱。 本周郑棉窄幅波动。当下供给侧新花采摘交售已处末期，轧花厂加工成本基本固化，成本均值去除品质升贴水和基差仍小幅高于盘面，对下方有所支撑但是同样在上方也会存有一定套保压力，关注后续仓单注册情况。随着企业持续加工，丰产进一步兑现，各机构调增产量预估，但由于市场对产量计价次数较多且市场本身存有较高预期，再度交易的幅度相对有限。需求侧，随着淡季来临，布厂冬季订单已经处于尾声，后续新接春夏订单较少，外销抢出口预期也暂无看到实际举措，工业库存纱厂和布厂均在原料去库成品累库的节奏中，棉纺产业链中各环节现货成交氛围继续走弱，企业信心略显不足。短期，基本面整体偏弱，但是成本支撑逻辑尚在，下方空间有限，或延续区间震荡运行。中期，关注12月国家会议对于政策的规划和落实以及棉纺产业需求季节性回暖情形，盘面届时或有所反弹。同时，需要提防特朗普加征关税的实际影响。 撰写时间：20241129 撰写人：刘英杰 审核人：李强 撰写人职业资格号：F0287269 撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或