专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 美豆止跌于1150位置，巴西豆贴水止跌反弹，连粕在3000附近横盘数日后周五上行，初现崛起之态，也许并无特别的理由，仅仅是那句惯例“盘久必有行情”，在这波豆粕跌下来之后，市场早有期待抄底的情绪，无奈欠缺勇气。我们坚持之前的观点，我们认为美豆的底部区间就在1000-1200，不会偏离1200的成本位太远。操作上，目前美豆盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，回归到成本区间附近，内盘连粕需求预期差、供应可能出变数正在博弈，当前需求预期可能有所转变，需求最差的时段或许已经过去，此外仍需谨防天气的反复，短期连粕看空情绪逐渐减弱，建议择机试多。国内外油脂基本面并无明显利多，但利空也在逐渐消化中，棕榈油基本面相对稍强。考虑到巴西大豆出口压力尚未释放完毕、棕榈油产地逐渐步入增产季，加上国内油脂供需整体偏中性，国内油脂本轮反弹空间预计较为有限。3月1日农业农村部将能繁正常保有量调降至3900万头，产能过剩局面更加直观，情绪端及政策端预期影响偏空。中长线来看，因上半年需求淡季，供应过剩盘面近月不宜过分乐观，05合约仍可关注逢高再度布局空单机会。玉米政策方面在基层售粮阶段，尤其是亏损售粮阶段，导向仍以利多支撑为主，因而盘面阶段性操作建议以逢低布局多单为主；考虑到年度供应宽松，进口谷物充足，且饲料需求下降预期，均限制年内价格上行空间，盘面目前不建议追高。短期来看，布厂新接订单也较少，纱厂即便在本周下跌势头下开始补库，但整体采购情况仍较弱，郑棉或延续回调。但长期而言，上方仍存空间。白糖国内目前处于累库周期，虽然受结转库存偏低影响，目前库存相较正常年份偏低，但是最大的备货期已过，后市关注基差商入场后对盘面的影响。存在淡季不淡的预期，预计仍有一轮补库行情，但是较难出现去年同期反季节旺季的局面，中短期糖价或呈现宽幅震荡走势。长期来看，逢高沽空。 观察池： 美豆止跌于1150位置，巴西豆贴水止跌反弹，连粕在3000附近横盘数日后周五上行，初现崛起之态，也许并无特别的理由，仅仅是那句惯例“盘久必有行情”，在这波豆粕跌下来之后，市场早有期待抄底的情绪，无奈欠缺勇气。我们坚持之前的观点，我们认为美豆的底部区间就在1000-1200，不会偏离1200的成本位太远，当然巴西收获进度还在推进，压力还会体现，不是体现在贴水上就是体现在美豆上，也可能两者都体现，这是空头的主要论据，但继续体现的幅度可能会受到种植成本的限制。国内市场，本周初豆粕现货日成交量周一-周四都比较低迷，周五随着盘面上涨成交放量。截至周五，饲企豆粕库存进一步下降至6.37天，只要盘面不继续大跌，那么补库的氛围还是可以的。我们之前说过，豆粕的局面需要一个情绪端的爆点才能终结，那只能是来自于供应端的主动或被动调控，所谓主动调控来自于减少买船、控制压榨节奏以及进入储备等（目前看1季度已经明牌，买船应该不缺），被动调控来自于未来天气题材的衔接，但是盘面很可能先体现、先交易，或者说感觉跌不动了，资金试着去做一把多。中期来看，随着跌势的展开，美豆下方可能面临支撑，对于天气的敏感度也会再次增强。连粕的继续回落不会太顺利。操作上，目前美豆盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，回归到成本区间附近，内盘连粕需求预期差、供应可能出变数正在博弈，当前需求预期可能有所转变，需求最差的时段或许已经过去，此外仍需谨防天气的反复，短期连粕看空情绪逐渐减弱，建议择机试多。 本周油脂市场再度走强，船运数据显示，2月马棕出口船运量环比减少14-18%，出口环比减幅如期较大，因1月国际棕榈油价格优势减弱及2月工作日较少。2月工作日较少但马来降雨距平偏低，马棕当月产量环比减幅预计4-7%。目前供需预估看，2月马棕库存继续下降，或降至185-190万吨，马棕供需暂时不紧。不过，印尼1月降雨距平继续偏高，产量偏低形势持续。3月开始，产地逐渐进入季节性增产季，届时需关注产地产量增速及印度斋月备货需求的影响，产地库存中期暂时难增。国内方面，近期国内新增菜籽买船，中期国内菜油供需偏宽松局面持续。但国内棕榈油买船一直偏少，中期库存预计继续下降，3月供需可能紧张。国内大豆储备轮出公告暂未发出，继续关注。3-4月轮出200万吨的传言若兑现，将缓解3月国内大豆到港量偏低的担忧，也会影响后期船期月份的采购节奏。节后国内商品整体走强，文华商品指数持续反弹，上涨的氛围也带动了油脂的持续上行。其实国内外基本面并无明显利多，但利空也在逐渐消化中，棕榈油基本面相对稍强。考虑到巴西大豆出口压力尚未释放完毕、棕榈油产地逐渐步入增产季，加上国内油脂供需整体偏中性，国内油脂本轮反弹空间预计较为有限。后期美豆新作播种面积、阿根廷大豆产量兑现、棕榈油季节性增产显著后，盘面仍有压力。操作上，暂时观望，等待市场整体上涨情绪减弱短空。豆棕价差预计仍低位弱势运行、易跌难涨。油粕比择机继续做多，关注大豆轮储传言进展。 连盘生猪年前下跌年后呈现反弹走势，饲料原料端年后反弹亦在成本端推升盘面，仔猪价格上涨及二育入市，相应提振市场对远月的看涨情绪。农业农村部数据显示，1月份能繁母猪存栏降至4067万头，产能延续去化节奏，同样抬升市场对下半年的看涨预期。不过3月1日农业农村部将能繁正常保有量调降至3900万头，产能过剩局面更加直观，情绪端及政策端预期影响偏空。中长线来看，因上半年需求淡季，供应过剩盘面近月不宜过分乐观， 05合约仍可关注逢高再度布局空单机会。2024年生猪整体价格重心预计将同比上移，但远月高升水，单边做多远月产能去化预期逻辑风险较高，建议配合季节性消费淡旺季反套为主。此外关注二育主体入市情绪变化。 本周连玉米横盘窄幅波动，3月份是传统地趴粮最后一波集中上市的阶段，也是今年丰产压力下的最后一轮集中卖压，据了解目前吉林和华北余粮压力较大，黑龙江、辽宁等地余粮相对较少，卖压释放阶段，价格预计存回调预期，但回调幅度预计较小，因贸易环节低库存，其卖压阶段逢低建库意愿较高，深加工企业利润高位，建库需求亦较高，限制价格回调空间，且政策方面在基层售粮阶段，尤其是亏损售粮阶段，导向仍以利多支撑为主，因而盘面阶段性操作建议以逢低布局多单为主；考虑到年度供应宽松，进口谷物充足，且饲料需求下降预期，均限制年内价格上行空间，盘面目前不建议追高。且中长期来看，基层售粮结束后，进口储备玉米恐再度投放，亦不利于盘面远月合约，因而套利方面，盘面可关注5-9正套及7-9正套。 本周郑棉冲高回落，外棉交易逻辑未变，美棉在减产背景下签售进度超过90%的同时因为去年旱情较大，美棉本身品质较差可交割比例较往年有所下降，所以存在逼仓的操作空间，但随着美棉虚高期现背离后，涨跌主要受做多基金意愿影响。郑棉当下核心逻辑仍为需求。现阶段郑棉方向或紧系纱厂补库节奏和下游订单持续性，前者最为直观的体现了当下需求如何，节后现货交投依旧较为冷淡，纱厂出货也不顺，内地纺织企业在负利润背景下举步维艰，不过随着本周下跌，市场上成交有明显好转，但整体仍较有限。此外，鉴于当下布厂棉纱库存已处于高位，后续布厂的补库需求直接与订单多寡挂钩，从而进一步传导至纱厂，可当下布厂多为节前订单，节后新增较少。短期来看，布厂新接订单也较少，纱厂即便在本周下跌势头下开始补库，但整体采购情况仍较弱，郑棉或延续回调。但长期而言，上方仍存空间。 本周白糖跌势暂缓，国际原糖受03合约交割量巨大影响，承压明显，预计短期带动郑糖进一步向下整理。基本面来看，元宵之后基差商陆续进场，春节备货期消费情况良好，预计元宵节后出现补库行情。目前国际市场缺乏明显利多利空交易题材，等待巴西24/25榨季开榨情况，目前尚不能完全确定降雨是否足够，国内目前处于累库周期，虽然受结转库存偏低影响，目前库存相较正常年份偏低，但是最大的备货期已过，后市关注基差商入场后对盘面的影响。存在淡季不淡的预期，预计仍有一轮补库行情，但是较难出现去年同期反季节旺季的局面，中短期糖价或呈现宽幅震荡走势。长期来看，逢高沽空。巴西食糖新作的供应前景较好，巴西新作后期的出口预计将极大程度上弥补印度和泰国减产对全球贸易流的影响，国内食糖23/24榨季产量预期同比恢复性增产，叠加糖浆预拌粉的进口政策目前仍然未收紧，国内外食糖供需格局逐步由紧平衡转向趋宽松。 撰写人：刘英杰 审核人：李强 撰写人职业资格号：F0287269 撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。