专题 | 新湖期货“农湖汇”

策略摘要： 从时间点上来看，当前美豆收割压力基本体现殆尽，巴西天气炒作仍方兴未艾。人民币近期开始走升值趋势，对于内盘压力增大。从过去两年的情况来看，进口大豆买船、到港量与实际供应量、大豆压榨量并不划等号，在下游饲企压缩库存的情况下，未来现货供应恐慌情绪仍可能出现。连粕的回落走势不会太顺利，如果回调幅度很大，那意味着可能再度迎来结构性单边做多及正套机会。操作上，目前盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，内盘连粕需求差、供应不缺的交易权重正在增加。但仍需谨防天气的反复。在天气对东南亚棕榈油及南美大豆影响明确前，南美丰产预期持续，油脂可能延续大区间偏弱运行。操作上，谨慎者观望为主。菜豆价差虽然很低，但暂时缺乏稳定上行驱动。生猪盘面继续大跌，供应过剩局面下，需求端提振仍较弱，市场心态悲观，资金抄底意愿下降，且盘面远月升水结构，打升水走势明显。盘面01合约平水现货，基本抹去了对后续年前需求的向好预期，相对限制短期继续下行动能，但近期盘面各合约在悲观情绪下走势均偏弱，后续关注本轮下探后市场预期变化。玉米后续重点关注现货端卖压的兑现情况。预计后续01合约仍有下跌空间，但短期来看前低支撑较强，下破仍需等待现货价格大跌配合，但预计下破后继续下行空间有限，期间关注贸易环节和下游企业的建库意愿，以及政策动向和天气等对物流环节的影响，短期01合约空单可继续持有，关注止盈机会，再度逢高布局空单建议转向03合约。郑棉短期或延续震荡区间运行，但考虑到持仓较高且临近交割月，盘面存在一定交割逻辑的支撑，或随时间而有所反弹，不过在后期籽棉收购价继续下跌的情况下，套保压力位也跟随下降，其反弹空间较为有限，难以突破16000。此外需关注下游情况是否出现好转变量，郑棉或以此为主交易逻辑。后市来看，短期郑糖波动区间继续扩大，如果原糖继续下跌，短期恐慌盘情绪或有所蔓延，短期来看，郑糖期货主力合约关注区间6550-6800元/吨，中期则需要关注消费旺季的补库情况，关注1-5正套。糖价处于转势阶段，波动反复，长期来看可逢高做空。 观察池： 本周美豆继续震荡运行，天气仍存争议，美豆阶段性见顶回落之路并不顺利，本周的美豆周度出口销售数据不错也在支撑市场，美国农业部的周度出口销售报告显示，截至2023年11月23日当周，美国2023/24年度大豆净销售量为1,895,300吨，比上周高出97%，比四周均值高出10%。这一数据也超过市场预期。另外本周不断有机构在下调巴西大豆产量，但如果没有继续出现超预期的干旱，目前的美豆盘面已经处在天气炒作利多兑现的阶段，进一步回调的概率在增加。近期美元贬值，人民币升值显著对于内盘连粕也产生了成本端的压制，而国内需求端、情绪弱依然是非常弱，所以近期连粕呈现出内弱外强的局面。国内市场，基本面变化不大，现货情绪依然较弱。上周国内油厂豆粕库存持稳，仍在季节性偏高位运行，油厂大豆库存走势继续向上，现货基差继续下探，下游饲企豆粕库存已经下降到了近几年同期的偏低水平，基本上到了极限。国庆节成为了国内下游养殖需求面、情绪面的转折点，节后情绪崩盘，现货弱、期货相对坚挺，基差的压力很大，再加上近期不断的买船的新闻，近月基差迅速收敛，远月基差也很难有太好起色。中期来看，我们认为新作库销比的调降对于美豆价格形成支撑，收割低点抬升。但从时间点上来看，当前美豆收割压力基本体现殆尽，巴西天气炒作仍方兴未艾。人民币近期开始走升值趋势，对于内盘压力增大。从过去两年的情况来看，进口大豆买船、到港量与实际供应量、大豆压榨量并不划等号，在下游饲企压缩库存的情况下，未来现货供应恐慌情绪仍可能出现。连粕的回落走势不会太顺利，如果回调幅度很大，那意味着可能再度迎来结构性单边做多及正套机会。操作上，目前盘面在逐渐挤出天气升水的过程中，内盘连粕需求差、供应不缺的交易权重正在增加。但仍需谨防天气的反复。 本周油脂震荡趋弱。雨季来临，西马及加里曼丹岛西部11月下半月降雨偏多，11月马棕产量环比减幅预计大于4%。目前产量及出口预估看11月马棕库存环比可能持平，变化不大，库存增幅低于此前预期。国内基本面看，当前国内棕榈油供需压力大。国内12月船期采购量较少，中短期库存预计有所下降，但库存仍将在高位。国内大豆及菜籽已经进入供给大增兑现阶段，上周大豆及菜籽压榨量均明显回升，中期豆油及菜油供需压力边际增加。此外，国内1月船期菜籽也已大量采购，进口菜油供需压力持续时间进一步延长。综合来看，在天气对东南亚棕榈油及南美大豆影响明确前，南美丰产预期持续，油脂可能延续大区间偏弱运行。操作上，谨慎者观望为主。菜豆价差虽然很低，但暂时缺乏稳定上行驱动。 本周生猪盘面继续大跌，供应过剩局面下，需求端提振仍较弱，市场心态悲观，资金抄底意愿下降，且盘面远月升水结构，打升水走势明显。盘面01合约平水现货，基本抹去了对后续年前需求的向好预期，相对限制短期继续下行动能，但近期盘面各合约在悲观情绪下走势均偏弱，后续关注本轮下探后市场预期变化。11月份仔猪价格反弹明显，但以目前仔猪价格测算外购育肥后成本仍在14元/公斤附近，因而部分企业采购意愿增加，其对应盘面05合约及远月合约存在养殖利润，仍可继续关注远月逢高套保机会。 本周连玉米盘面继续下探，多合约跌破10月份创下的年度低点，主要利空驱动在于现货端的卖压预期，其一是因为今年玉米丰产，其二是因为处于季节性上量高峰阶段，其三是因为长时间降雪导致的卖压集中释放预期，盘面预期先行，所以后续重点关注现货端卖压的兑现情况。预计后续01合约仍有下跌空间，但短期来看前低支撑较强，下破仍需等待现货价格大跌配合，但预计下破后继续下行空间有限，期间关注贸易环节和下游企业的建库意愿，以及政策动向和天气等对物流环节的影响，短期01合约空单可继续持有，关注止盈机会，再度逢高布局空单建议转向03合约。盘面远月合约价格预期相对乐观，可关注在近期卖压预期下盘面走弱阶段，逢低再度布局05或07合约多单机会，若12月份东北供应压力释放不及预期，建议布局多单倾向于07合约。 本周郑棉跌势趋缓。现阶段郑棉仍处于上有需求疲软库存高企之压力，下有成本支撑交割逻辑。供给侧，新花采摘交售已在尾声，籽棉收购价在6.8-7.1元/公斤。截至11月29日，新疆皮棉累计加工350万吨，日加工量开始放缓。据国家棉花市场监测系统预计，新疆新年度产量或524.9万吨，同比下降15.7%，全国总产量565.7万吨，同比下降15.8%。需求侧，下游企业开机率延续下滑趋势，纱厂布厂产品皆维持累库趋势，上周纱厂棉花库存因棉价大幅下跌有所补库，但布厂纱线库存仍维持去库。棉纱近日渠道售价下跌趋势有所放缓，后续需持续关注渠道库存去库情况和抛售意愿以及12月中旬下游订单情况是否改善。综合而言，郑棉短期或延续震荡区间运行，但考虑到持仓较高且临近交割月，盘面存在一定交割逻辑的支撑，或随时间而有所反弹，不过在后期籽棉收购价继续下跌的情况下，套保压力位也跟随下降，其反弹空间较为有限，难以突破16000。此外需关注下游情况是否出现好转变量，郑棉或以此会主交易逻辑。 本周郑糖破位下跌。基本面看，十一月中下旬广西已有部分糖厂开机，但是大型糖厂开榨时间基本在十二月初，广西新季食糖生产将迎来上量期，新糖报价走低，基差大幅收敛，糖价承压运行。同时，外盘前期利好消息逐步消化证伪，巴西23/24榨季产糖量最新预估涨至4600万吨，印度松口或延后E20计划，或有望增加印度新季的食糖出口量，泰国新季虽然存在减产预期，但糖浆的出口仍然是补充食糖出口的重要一环，值得期待。后市来看，短期郑糖波动区间继续扩大，如果原糖继续下跌，短期恐慌盘情绪或有所蔓延，短期来看，郑糖期货主力合约关注区间6550-6800元/吨，中期则需要关注消费旺季的补库情况，关注1-5正套。糖价处于转势阶段，波动反复，长期来看可逢高做空。 撰写人：刘英杰 审核人：李强 撰写人职业资格号：F0287269 撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建议 。