研究所晨会观点精萃

宏观金融

• 海外方面：美联储官员表示进一步降息可能性较大，市场预计年内降息幅度不到50基点。美国9月非农就业人口增长25.4万人，好于预期，市场降息预期降温，美元指数反弹。国内政策刺激力度加大，市场情绪回暖，风险偏好升温。
• 资产表现：股指短期震荡反弹，维持短期谨慎做多；国债高位震荡，谨慎观望；商品板块短期震荡反弹，谨慎做多。

股指

• 市场表现：科创次新股、软件开发及半导体板块带动股市上涨。
• 基本面上：政治局会议强调提振资本市场，引导中长期资金入市；国内外资金持续流入，政策刺激力度加大，市场情绪回暖，风险偏好升温。
• 操作建议：短期谨慎做多。

黑色金属

• 钢材：节前期现货市场反弹明显，成交量回升。长假期间现货上涨。现实需求改善，表观消费量环比回升68.87万吨；库存持续下降，螺纹钢库存近5年低位；供应回升，5大品种钢材产量继续回升，铁水流向螺纹趋势延续；焦炭第二轮提涨落地。短期市场建议反弹思路对待。
• 铁矿石：节前期现货价格反弹明显，外盘价格稳为主。发改委召开记者会，宏观情绪提振效应存在。钢厂复产趋势延续，铁水产量预计继续回升。供应端，澳洲巴西矿石发货量回落明显。短期期货价格仍以反弹思路对待。
• 焦炭/焦煤：逢低做多。重磅政策密集释放，地产信息刺激市场，黑色板块上涨，原料端煤焦拉涨。现货方面，十一假期期间炼焦煤价格稳中有涨，焦炭四轮提涨落地，第五轮提涨开启。供应端，国产煤供应持稳，进口煤量可观，整体供应无忧；需求端，铁水日均产量周环比增加，需求有所改善。市场交易逻辑由基本面切换为宏观，预计煤焦仍偏强运行。风险提示：宏观情绪消退，供应大幅增加，需求大幅下降。
• 硅锰/硅铁：节前现货价格上涨明显，硅锰需求边际好转。UMK公布2024年10月对华锰矿装船报价南非半碳酸块为3.7美元/吨度，小幅下降。锰矿港口库存高位，本周回升2.5万吨，到港量高位，库存上行预期。现货端，宝钢集团9月招标硅锰合金定价承兑含税到厂。硅铁方面，钢厂招标定价按需采购为主，关注河钢新一轮招标价格。兰炭等原料价格上调，硅铁企业利润压缩，产量有所回落。铁合金短期建议反弹思路对待。

有色金属

• 铜：国内政策出台预期、市场情绪偏多，伦铜吸收美国就业数据影响，美元指数走强压制铜价。10月铜炼厂检修，需求旺季，库存或累库。基本面暂无强驱动因素，多头情绪主导价格走势，但需留意利多出尽后价格大幅回落。
• 锡：锡精矿短缺未扭转，炼厂采购原料难度存在，矿端紧张影响兑现；云南某炼厂逐渐复产，进口锡锭流入，需求端采购积极性下降，社会库存或在节后小幅累库。预计沪锡延续多头趋势，但要留意利多出尽后锡价回落。
• 镍&不锈钢：印尼镍矿政策不确定性，国内宏观政策频出，提振价格，市场情绪转多，镍、不锈钢价格冲高。但供需过剩格局维持，留意利多出尽后价格大幅回落。
• 碳酸锂：季节性因素影响，供应端开工回落，需求端旺季来临好转，供需格局收紧，库存去化。政策带动市场情绪好转，价格重心上移，但受弱基本面拖累，预计重心震荡上移为主。
• 工业硅：国内政策持续出台，市场情绪转多，工业硅随其他品种共振转多，期价重心上移。但供需格局仍过剩，光伏行业调整周期长，基本面无驱动价格反转上行因素，预计维持震荡走势。
• 铝：宏观情绪和政策预期提振需求。金九银十旺季需求季节性好转。外盘铝价平稳。
• 锌：基本面供需阶段性转多。10月国内矿端供应无改善预期，加工费低位，冶炼亏损，精炼锌产量低位。10月或将维持9月较高开工。预计锌价重心震荡上移。
• 金/银：黄金价格延续震荡。美国就业数据超预期，市场对美联储降息预期降温。美联储开启降息周期，市场已对年内降息100基点定价，大选临近，短期内贵金属价格波动加剧。关注美国9月CPI同比数据。

能源化工

• 原油：地缘风险兑现，后期走势难以预判，成为短期最大上行驱动。低利润及检修导致进料下行问题持续，如果地缘溢价证伪则下行持续。海外就业数据超预期，降息进程或有变化。油价短期保持偏强态势，等待地缘发展结果。
• 沥青：油价上行后沥青跟随推涨。近期需求问题仍是主要计价逻辑，地炼生产利润亏损，沥青开工极低，产量位于5年同期最低水平。库存有所降低，但供需两弱局面将持续影响盘面振幅，短期跟随原油上涨，但幅度可能不及上游。
• PTA：下游库存小幅去化，加工利润尚可。原油反弹带动成本支撑回升。PTA装置开工略有下行，供应小幅回调。原油受地缘影响大幅走高，短期继续带动能化板块品种集体上行。
• 乙二醇：短期库存继续下行，港口库存下降至55万吨，主港发货程度高，预计库存可继续去化。近期原油价格波幅较大，乙二醇将跟随偏强震荡。
• 甲醇：主要由于库存承压，但十一期间原油价格上涨，宏观情绪偏暖，单边价格短期或有冲高，谨防高位回落。
• 聚烯烃：供强需弱格局维持，跟随原油价格波动，十一期间原油价格上涨，聚烯烃价格重心预计上移。

农产品

• 美豆：巴西大豆种植延迟，但市场维持增产预期。假期巴西产区预期降雨后，美豆价格回落。CBOT市场主导逻辑仍是美豆丰产上市+巴西增产预期，美豆出口价格和销售进度是稳定市场预期的核心指标，重点关注USDA销售数据。
• 蛋白粕：节后饲料企业蛋白粕预期补库增加，但美豆集中上市压力客观存在，成本下跌风险下国内贸易基差库存补库意愿或依然不强，基差季节性修复或偏慢。预计豆粕盘面及现货同步阶段性反弹为主，后期随油厂主动去库增加，若此时美豆上市压力出尽企稳，那么蛋白粕价格或能就此企稳，并再有持续的反季节性反弹行情。
• 豆菜油：假期后油脂进入消费淡季，豆菜油高库存及预期豆菜籽供应充足，供需宽松不变。菜系方面随中加贸易关系紧张引发的风险溢价或出现阶段性修复，豆系列四季度成本逻辑主导为主，两者均缺乏单边行情驱动基础。油脂板块价格重心或受棕榈油主导，节后棕榈油受成本指引的补涨行情或带动豆菜油价格震荡偏强，豆棕价格维持倒挂，修复无力。
• 棕榈油：假期中东地缘冲突加剧能源流动性风险，马棕榈油价格受原油价格驱动上行。欧盟可能零毁林法案消息改善印尼棕榈油对欧盟出口预期，10月印尼毛棕榈油参考价格大幅上涨，提振马棕出口价格预期，对冲了9月马棕增库压力。预计10月MPOB报告中产量和出口双减，库存或增值195万吨左右；国内方面，节后短期棕榈油补涨行情为主。
• 玉米：国庆节后东北新玉米集中上市，华北深加工到货量再度破千，市场粮源流通充足，需求端多谨慎观望，建库积极性偏低。政策端尚未发力，市场情绪悲观，价格易跌难涨。短期内保持低位震荡为主。
• 生猪：9月集团场整体略超计划出栏，国庆节前集团场集中出栏带动现货价格加速下跌，假期期间生猪出栏价格先跌后涨，假期白条消费增量一般，肥标价差走亏，华北、东北低价地区挺价惜售及二育补栏情绪升温，支撑节后期现货价格反弹。四季度生猪供需双增，但需求及备货预期大大降低，预计供应相对压力稍偏大。节后短期以压栏惜售和二育补栏逻辑为主导的阶段性反弹行情为主。盘面基差大幅回落，产业卖出套保风险大大降低，重点关注产业卖压和出栏节奏。