新力量New Force总第4629期

总第4629期 研究观点 【大市分析】 多头依然是目前市况的主导 【公司研究】 石药集团(1093，买入）：集采致短期承压增速放缓，新产品陆续获批未来可期 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 多头依然是目前市况的主导 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 10月4日，港股稍为回吐了一日后，又再持续冲高，市场气氛维持壮旺，在预期A股国庆假期后将有延续突出好表现的情况下，资金都在继续挖掘题材来积极参与，盘面依然处于轮流炒轮流推高的行情阶段，总体大涨小回的格局仍见保持。恒指涨了有逾600点，初部突破了2023年的高位22700点，创出了两年半以来的新高，而大市成交量进一步回降至有2600亿元水平，虽然比周一的5000亿元减少了有接近一半，但是仍处于历史高位水平。在盘面流动性依然保持充裕壮旺的状态下，估计权重指数股有开始表现分化的机会，但是焦点有转移至二线蓝筹股方面的倾向。走势上，恒指仍在延续过去12个交易日、每日低位逐步上移的运行模式，显示市场现时仍处于多头主导的市况里，而周五的日内低位见于21824点，此点位可以看作为恒指目前的好淡分水线。 港股先跌后倒升，在开盘初段曾一度下跌289点低见21825点，美团-W(03690)高层减持的消息曾一度影响气氛，但是在美团股价迅速重拾升势下，市场也得以恢复稳好的状态，并且有往二线蓝筹股来进一步扩散，市场人气继续保持亢奋壮旺。指数股又再普涨但总体升幅有所收敛，其中，半导体芯片股成为了资金追捧的热点，市场传出外资机构近期频频出现于半导体公司的调研名单中，加上9月中时曾传出工信部宣布研发出首台国产深紫外光曝光机(DUV)，可以生产8纳米以下的芯片，估计都是刺激推动相关股的消息原因。中芯国际(00981)涨了29.31％，是涨幅最大的恒指成份股，而华虹半导体(01347)和上海复旦(01385)，也分别涨了有29.63％和26.39％。 恒指收盘报22737点，上升623点或2.81％。国指收盘报8157点，上升242点或3.06％。恒生科指收盘报5227点，上升248点或4.99％。另外，港股主板成交量进一步回降至2615亿多元，而沽空金额有331.2亿元，沽空比例12.67％。至于升跌股数比例是1526：580，日内涨幅超过40％的股票有43只，而日内跌幅超过13％的股票有47只。港股通休市暂停至周二重开。 【公司研究】 石药集团(1093，买入）：集采致短期承压增速放缓，新产品陆续获批未来可期 高小迪852 25321960xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk但玉翠852-25321956tracy.dan@firstshanghai.com.hk 上半年收入增速不达预期 2024年上半年公司营收162.8亿元（同比+1.3%，下同），毛利116.5亿元（+3.7%），毛利率71.6%（+1.7pts）。基于财务报表所示股东应占溢利20.2亿元（+1.8%），归母净利率18.5%（+0.1pts）。分板块看，成药板块录得收入135.5亿元（+4.8%），Q2收入环比出现明显萎缩；虽然维C原料产品价格缓慢回升，但需求回落，板块收入上半年同比仍下降5.4%，得9.8亿元；抗生素原料板块忧郁海外需求减少，收入8.7亿元（-6.4%）；由于咖啡因产品价格下跌，功能食品板块收入8.8亿元（-25.2%）。 行业医药股价6.22港元目标价9.76港元(+56.9%) 明复乐助力神经领域维持增长，恩必普院外市场开发空间广阔 成药板块中，神经领域实现收入52.36亿元（+15.0%）。明复乐获批脑梗适应症，为神经领域增长注入充足动力。相比心梗适应症，脑梗适应症能够更快速地放量。恩必普DoT受医院医疗模式限制，尚未实现其价值最大化，院内销售存在瓶颈。公司已建立专职销售团队，衔接院内院外销售，以延长DoT，不仅可为患者实现更深度获益，也能够通过零售端的持续发力，支撑恩必普销售继续增长。 市值730.6亿港元已发行股本117.45亿股52周高/低7.27港元/4.45港元每股净现值2.97港元 集采导致肿瘤板块明显承压，新产品接力持续进行 抗肿瘤、抗感染、心血管、呼吸、消化代谢、其他领域收入分别为26.8亿元（-10.2%）、23.1亿元（+7.7%）、12.3亿元（-4.5%）、7.6亿元（-13.5%）、6.5亿元（+55.4%）和6.9亿元（+8.3%）。受到京津冀3+N集采巨大影响，津优力、多美素两款产品销售明显下降。集采影响尚未完全消化，下半年将持续。多款新产品持续放量，但尚不能抵消集采导致的销售下滑。不过，公司多条管线仍然在持续推进至商业化阶段。PD-1恩朗苏拜单抗已于6月获批2L宫颈癌，奥马珠单抗和两性霉素B脂质体有望于2024年获批上市，而白紫II、多西他赛、乌司奴单抗、美洛昔康纳晶则有望在2025年获批上市。此外，FDA已完成对两性霉素和伊立替康两款脂质体的GMP现场审查，有望在2025年上半年批准其在美国上市。随着新产品的持续获批上市，以及医保谈判对入院及销售的促进，成药板块有望在明年恢复高速增长。 目标价9.76港元，买入评级 我们采用DCF为公司估值，其中WACC为12%,永续增长为1%，测算得出目标价9.76港元，对应2024年18.2倍市盈率，较现价有56.9%上升空间，买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)产品销售放量不如预期、2)在研管线临床进展不及预期、3)丁苯酞仿制药进度超预期。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com