核心观点
- 宏观政策提振需求预期：9月24日国新办金融发布会一揽子金融政策“组合拳”提振需求预期，前期估值偏低的港口甲醇估值修复反弹。
- 港口库存压力仍大：中国9月现实到港压力短期仍高，港口库存压力仍存，9月伊朗装船量级较8月有所回落，预计10月进口边际减缓，关注10-11月进口到港的回落速率，等待港口季节性去库周期兑现。
- 港口MTO需求正常：港口MTO需求基本开启正常，支撑港口需求。
- 内地开工偏高位：煤头甲醇开工维持偏高位，等待四季度气头季节性检修计划公布；传统下游淡季负荷偏低，内地工厂库存逐步回建，内地有降价压力，但9月金融政策刺激风险偏好，工厂待发订单快速回升，内地工厂库存压力预期逐步缓解。
- 上游原料成本支撑：动力煤日耗同比表现尚可，内蒙坑口煤价9月底部抬升，给与甲醇成本支撑。
- 估值处于中偏下：目前港口价格相对内蒙煤价来看，估值处于中偏下，估值并不高。
策略
- 谨慎逢低做多套保：宏观层面的估值影响为主，基本面方面港口库存压力仍大，四季度仍有季节性去库预期，内地煤头甲醇开工仍处于偏高位，关注四季度气头季节性减产预期。
风险
数据和研究结论
- 海外甲醇：马油3#新装置投产进度推后，关注四季度兑现进度；海外开工率高位回落，新西兰梅赛尼斯停车至10月底，南美负荷偏低、伊朗负荷回落；9月中国现实到港压力仍大，预计进口量维持120万吨附近水平；10-11月中国进口量或逐步下降至110-113万吨附近水平。
- 甲醇进口利润：港口仍处于进口倒挂状态，美湾-中国甲醇价差、鹿特丹-中国价差仍偏高，前期美国梅赛尼斯新装置投产后负荷偏低，海外非伊货源仍偏紧；东南亚-中国价差未能持续回落，马油3#新装置投产延后。
- 甲醇港口库存：9月港口库存绝对量级仍高，继续等待四季度去库周期拐点，预计10-11月进口到港压力小幅放缓后，港口将逐步兑现去库周期，但进口下降幅度暂有限，预计港口四季度去库幅度亦有限。
- 下游MTO装置：仅山东联泓9月18日检修7-10天，外购甲醇MTO开工恢复至偏高位置，提振港口甲醇需求；MTO亏损幅度开始重新加深，但未到达影响MTO开工意愿的尺度。
- 甲醇地区价差：山东价格回落明显，体现在鲁北-西北价差走弱，太仓-鲁南价差扩大，反映传统下游甲醛及MTBE开工偏低背景下，山东出现一定调降压力，但近期MTBE及甲醛开工开始见底回升；内蒙至华东套利窗口仍处于关闭状态，随着10-11月港口进口回落的预期兑现，预期港口-内蒙地区价差有反弹可能。
- 内地甲醇：后续关注内蒙宝丰的甲醇及MTO投产进度，预计10-11月先投一条55万吨/年的PE产能，但50万吨/年的PP仍待定，届时配套投产甲醇，关注甲醇及MTO时间是否有错位；煤头甲醇开工持续提升至高位，后续检修不多，等待四季度季节性检修计划公布；传统下游淡季低负荷，内地库存同期表现有一定压力，特别是山东，但随着甲醛及MTBE开工逐步见底回升，预计山东压力最大时点或过；西北方面工厂库存同期稍高，压力不算大，待发订单量在宏观政策刺激氛围下，结合国庆节前备货，大幅抬升。
