研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇日报 2019-03-21 港口等待3月下兑现到港下滑，伊朗装置仍未复工；等待压力回压西北压低估值 观点概述： 一、西北首日回落，关注压力回压西北产区后估值回落 （1）久泰MTO今日3.19投料试车，然而4月再度检修，真正顺利正常开车或仍需等待4月底5月初（2）鲁南凤凰短停，两会后甲醛逐步提负，刚需采购刺激反弹（3）大唐多伦甲醇复工重新外卖甲醇（4）工业和信息化部、国家发展和改革委员会联合发布了《关于在部分地区开展甲醇汽车应用的指导意见》，重点在山西、陕西、贵州、甘肃等资源禀赋条件较好且具有甲醇汽车运行经验的地区，加快M100甲醇汽车的应用，关注实际执行情况。 二、4.1增值税下调背景下港口维持正基差；3月下或开始兑现到港减少，进入港口库存季节性下滑 （1）港口基差今日仍回升至+20附近，降税刺激采购最近开始放缓；并且原本冻结到5.1的量现在只冻结到4.1，盘面提前交易4.1冻结量重新流出打压现货市场的期现负反馈（2）3.15-3.31到港预报28万吨，开始滞后兑现由于外盘春检导致的到港减量（然而实际3月中到港仍偏高，普遍预期3月下至4月到港滞后下滑，港口库存季节性下降拐点出现）（3）伊朗ZPC及marjarn本周出品（仍未兑现），有传3.20伊朗新年前后2周仍难正常复工，关注3月底至4月初外盘复工重新打压美金 展望平衡表3月累库幅度缩小（边际改善），4月进入煤头春检小幅去库，5月外购MTO久泰正常开工但煤头检修少进入供需平衡至小幅累库，6月传统需求回落叠加进口高位预期仍小幅累库，高库存问题仍难快速解决 策略建议及分析： 建议：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势不再，核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间；另一方面，增值税下降拉涨近月或给反套更好点位）（3）跨品种：观望，此前建议等待4月多MA9空PEPP9机会，目前MA估值已过高，对冲多配果断等待估值回落 风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车 华泰期货|甲醇日报 2019-03-21 2 / 12 甲醇日度信息 变动 3月20日 3月19日 基差 市场信息 期货价格 MA1905 42 2492 2450 23 左上为港口05基差。 华东港口 江苏 55 2515 2460 23 （1）左边为05基差。港口基差再度回升至+20，增值税下调3%所致冲击或减弱。关注期现冻结量转移至博弈降税的贸易商手中，慎防期现冻结量4.1后解套冲击市场。 3月下纸货 45 2510 2465 18 4月下纸货 35 2490 2455 -2 CFR中国（美元） 0.0 299.0 299.0 （1）进口窗口关闭，美金跟跌慢（2）美金短期坚挺，外盘负荷，伊朗ZPC及marjarn计划本周出品（仍未兑现），关注3月底至4月初外盘复工重新打压美金 进口利润（元/吨） 57 -16 -72 到港情况 （1）3.15-3.31到港预报28万吨，开始滞后兑现由于外盘春检导致的到港减量（然而实际3月中到港仍偏高，关注3月下到港是否兑现下滑） 外购MTO装置 （1）关注久泰3.19投料试车，然而4月仍再次检修，实际开车仍需4月底5月初 内地现货 鲁南 20 2270 2250 -22 （1）西北延续周内二度调降，压力重回西北产区，厂库重新回升，等待重新压低估值（2）鲁南凤凰短停，两会后甲醛逐步提负，刚需采购刺激反弹 河南 -60 2240 2300 -52 河北 -20 2280 2300 48 内蒙（北线） -50 2150 2200 258 川渝 0 2350 2350 华南 广东 10 2490 2480 -2 内地-华东套利窗口 华东-鲁南-220 25 -10 鲁南至华东套利窗口打开。 鲁南-内蒙-360 -240 -310 内地至山东套利窗口关闭，预期压力从销区回压产区 华东-内蒙-550 -185 -290 内蒙至华东套利窗口关闭，预期压力从销区回压产区 华东-川渝-200 -35 -90 川渝对华东套利窗口关闭 华南-华东-170 -195 -150 改港窗口关闭 内地新投 湖北盈德气体50万吨煤头装置6月底投产 外盘新投 驱动小结 （1）3.20久泰投产预期及传统下游复工，内地持续偏强，等待4月初进入煤头减产；港口库存仍未在最好的时候兑现预期去库，等待4月外盘春检复工后重新施压美金。展望平衡表3月累库收窄（边际改善），4月进入煤头春检（亏损或导致加量）快速去库。5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，无明显去库驱动 策略建议 （1）跨品种：等待4月多MA9空PE9/PP9机会（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势仍在，核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间，关注3月底春检去库离场） 华泰期货|甲醇日报 2019-03-21 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动：： （1）短停不多，新奥半负荷，凤凰短停。博源100万吨3.19已复工；青海桂鲁推迟至3月底复工；大唐甲醇已复工外卖；中海化学4月有检修计划 （2）外盘春检持续：伊朗装置仍未复工，部分传言伊朗新年难开工。ZPC1#165万吨2.23短停（上周复工拖至下周复工观察是否兑现），ZPC2#仍有10日短停；新装置Keveh计划3.20复工。马油升温中本周重启。 华泰期货|甲醇日报 2019-03-21 4 / 12 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 外购MTO&原一体化MTO外卖：（1）青海盐湖仍停车（2）大唐2.4起检修1个月减少外卖，3.18已开车外卖（3）延安能化120万吨气头3.12检修5天，煤头短修，3.20全复工后不再外购甲醇，全厂3月底检修或推迟至6月（4）富德正常（5）兴兴、盛虹未有听闻继续外采 外购MTO投产情况：（1）久泰MTO3.19已投料试车，4月仍有检修，正常连续开车需等4月底5月初（2）传南京志诚MTO最早有可能4月投产。 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%2017-1-62017-3-62017-5-62017-7-62017-9-62017-11-62018-1-62018-3-62018-5-62018-7-62018-9-62018-11-62019-1-62019-3-6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002015-8-72015-11-72016-2-72016-5-72016-8-72016-11-72017-2-72017-5-72017-8-72017-11-72018-2-72018-5-72018-8-72018-11-72019-2-7禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2019-03-21 5 / 12 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 图 6： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 7： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 8： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 9： MA5-9季节性 图 10： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 60%65%70%75%80%85%90%40%50%60%70%80%90%100%2018-01-052018-05-052018-09-052019-01-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）70%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192250235024502550265027502850-350-250-150-505015025035045005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA1905245024702490251025302550257025902019-03-182019-03-192019-03-20-170-120-70-20308013018023028011-112-11-12-13-14-15-118/1917/1816/1715/1635455565758595105115-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-1内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存 华泰期货|甲醇日报 2019-03-21 6 / 12 图 11： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 图 12： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 13： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 港口库存更新至3.14。 （1）本周港口库存113万吨（+2.3万吨），迟迟未兑现预期去库。3.15-3.31到港预报28万吨，开始滞后兑现由于外盘春检导致的到港减量，预期3月中下至4月初港口季节性去库。 -400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-119-3-1MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月）304050607080901001101201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201920253035404550556065701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇日报 2019-03-21