宏观利率图表199：预期逆转的轧空

——宏观利率图表199 研究院宏观组 策略摘要 研究员 政治局会议对于未来宏观政策的表述更为积极，加大宏观政策逆周期调节力度，驱动市场风险偏好的继续改善。9月美联储落下了50个基点降息的靴子，而国内宏观政策基调也更为积极，从总量货币宽松，到房地产政策继续加力，资本市场政策转向，均释放出了积极信号，宏观策略转为更为积极，但市场在完成底部的构筑期间，关注短期的波动。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析1 国内：逆周期政策出台。1）货币政策：中国央行降准0.5个百分点，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，存量房贷利率下降约0.5个百分点，二套房贷款最低首付比例下调至15%；9月MLF利率下降30BP；创设新的货币政策工具支持股票市场。2）宏观政策：政治局会议提出加大财政货币政策逆周期调节力度；国务院把高质量充分就业作为经济社会发展优先目标；金管总局对6家大型商业银行增强核心一级资本。3）宏观数据：1-8月全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.5%。 海外：风险偏好的提升。1）货币政策：澳洲联储连续第七次“按兵不动”；日央行行长“暗示”不急于加息。2）经济数据：制造业PMI初值，欧元区44.8，美国47；美国9月咨商会消费者信心意外大幅下降6.9点至98.7，二季度实际GDP年化季环比终值3%，首次申请失业救济人数21.8万。3）风险因素：美国国际码头工人协会表示将罢工；穆迪警告美国将丧失AAA评级；美国国会通过短期拨款法案，让政府得以运作到12月20日，避免关门；沙特准备增产保份额，在全球需求低迷时释放供给。 ■策略 全球：波动率短期走升，策略维持等待（10月合约+VXV4）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2412-1×T2412），10月战术性关注扁平风险（+1×T2412-2×TS2412）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期分化，库存预期反弹，产能预期分化................................................................................................5结构：PMI↓· CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:央行调降利率和准备金率|单位：%................................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期低位，预期值反弹..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期低位，预期值上升..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）反弹.................................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）波动.................................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少1次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%.........................