宏观利率图表213：冲突预期的阶段性缓和

——宏观利率图表213 研究院宏观组 策略摘要 研究员 下周美联储将进行议息会议，当前处在禁声期。1月20日特朗普就任后对外加征关税政策和其他表现出没有那么鹰派的特征，也就给了市场对通胀上行斜率降低的预期。消费型经济体的“胀”和生产型经济体的“缩”的分化有了一定程度的改善。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 ■市场分析 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 国内：加力供给侧。1）货币政策：1月LPR维持不变；1月缩量续作2000亿元MLF，净回笼7950亿；财政政策要主动靠前发力、尽快形成实际支出，货币政策要保持流动性充裕、推动资金充分流向实体经济。2）宏观政策：大力实施城市更新，有力有序有效推进城市更新重点任务；启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案；实施新一轮农业转移人口市民化行动；六部门联合印发推动中长期资金入市实施方案。3）经济数据：2024年全国一般公共预算收入同比增长1.3%，支出增长3.6%。4）风险因素：DeepSeek-R1推出；王毅同美国国务卿鲁比奥通电话；外交部发言人指出中美经贸合作的本质是互利共赢的。 海外：特朗普2.0开启。1）货币政策：日本央行加息25基点。2）宏观政策：特朗普宣誓就任美国总统，承诺“美国优先”；“美国优先贸易政策”总统备忘录指出4月1日之前发布审查报告。3）经济数据：1月PMI初值：欧元区制造业46.1，预期45.4，综合50.2，预期49.7；美国制造业50.1，6月以来最高，综合52.4，4月以来新低。美国12月成屋销售年化424万户，2月以来最高；上周首次申请失业救济人数22.3万人。韩国四季度消费仅环比增长0.2%。 ■策略 全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回落，库存预期高位，产能预期分化................................................................................................5结构：PMI↓·CPI↑·消费↓·进口↑·出口↑·M2↓........................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:2024年财政预算收支完成情况丨单位：%PCT.....................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期回升，预期值高位..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期回落，预期值反弹..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）反弹.................................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）回落.................................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加1次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%...........................................................................................