宏观利率图表151：“缩”的阶段性波动

——宏观利率图表151 研究院宏观组 策略摘要 研究员 如果我们认为当前是美联储加息的末端，那么对于政策收紧后的负面影响是需要重点关注的。从美国自身角度，银行破产的延续，信贷标准的上升都继续增加市场的压力。从美国以外角度，通过增加制裁和限制的方式，缓和国内的压力。7月数据显示无论是价格层面还是信贷层面都面临阶段性的压力，继续关注对冲措施。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：收缩的担忧增加。1）货币政策：本周央行净回笼350亿元，下周4180亿“逆回购+MLF”到期。2）经济数据：7月出口-14.5%，进口-12.4%，贸易顺差收窄19.4%；7月新能源车销量同比+31.6%(中汽协)。3）金融数据：7月社会融资规模增量5282亿(同比少2703亿)，人民币贷款增量3459亿(同比少3498亿)；人民币存款减少1.12万亿(同比少1.17万亿)；7月社会融资规模存量+8.9%，M2+10.7%，M1+2.3%，剪刀差8.4%(6月8.2%)；7月末外汇储备规模为3.2万亿美元，上升113亿美元，黄金储备增加74万盎司。4）通胀数据：7月CPI同比-0.3%(6月持平)，PPI同比-4.4%(6月-5.4%)。5）风险因素：医疗领域反腐；信托暴雷担忧。 海外：继续关注信用风险。1）货币政策：美联储哈克表示美联储或处在可维持利率不变的节点，鲍曼表示美联储需要继续加息，威廉姆斯表示明年或后年或将降息。2）宏观政策：意大利内阁批准将对银行今年的“额外利润”征税；谷歌反垄断诉讼9月开庭；旧金山允许无人驾驶出租车不受限行驶。3）经济数据：美国8月密歇根大学1年短期通胀预期初值意外降至3.3%，消费者信心指数初值71.2(预期71.3)；IEA下调2024年的石油需求15万桶/日。4）通胀数据：美国7月PPI同比+0.8%(6月+0.1%)；美国7月CPI同比+3.2%(6月+3%)；德国7月CPI同比终值+6.2%(6月+6.4%)；俄罗斯7月海运原油加权平均价每桶64.41美元，突破60美元价格上限。5）风险因素：美伊换囚；拜登签署行政令限制量子计算、人工智能和先进半导体对华投资；穆迪下调美国10家中小型银行信用评级；俄罗斯央行声明年底前在俄罗斯国内市场上不再购买外汇；美国卡车公司Yellow宣布破产。 ■策略 维持收益率曲线策略陡峭化（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回落，库存预期回落，产能周期稳定................................................................................................5结构：PMI↓· CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:中国7月金融数据低预期丨单位：万亿，%.........................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期见顶回落，预期值回落...................................................................................................................................5图5:中国库存周期回落，预期值反弹..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）短期稳定.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）短期反弹.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变..........................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%...................................................................................................................