宏观利率图表220：国内经济在好于预期的状态下向前推进

——宏观利率图表220 研究院宏观组 策略摘要 研究员 全球市场聚焦4月2日美国关税政策。经济数据层面，1-2月国内经济表现相对稳健，工业企业利润降幅继续收窄；同时财政维持收入小幅放缓但支出继续扩张的状态。美国四季度滞胀状态解除但前瞻的滞胀担忧未销。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 ■市场分析 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 国内：数据好于预期。1）货币政策：央行调整中标方式开展4500亿元MLF操作。2）宏观政策：国常会部署加快加力清理拖欠企业账款工作；全国碳排放权交易市场首次扩围至钢铁、水泥、铝冶炼行业；财政部指出2025年财政政策要更加积极，提高财政赤字率、安排更大规模政府债券。3）经济数据：1-2月一般公共预算收入同比-1.6%，支出同比+3.4%；1-2月规模以上工业企业利润-0.3%，降幅收窄3.0个百分点。4）风险因素：何立峰与美贸易代表格里尔举行视频通话；商务部王文涛部长会见苹果公司、高通公司负责人。 海外：等待4.2关税。1）货币政策：美联储穆萨莱姆表示如果通胀预期失控，美联储可能需要优先实现价格稳定目标，Goolsbee表示美联储的下一次降息可能需要比预期更长的时间。2）宏观政策：特朗普宣布对非美国造汽车征收25%关税。3）经济数据：美国四季度GDP年化季环比增速终值上修至2.4%，核心PCE物价下修至2.6%；2月核心PCE物价+2.8%；2月耐用品订单环比初值0.9%；3月制造业PMI下降至49.8，服务业PMI升至54.3；3月谘商会消费者信心指数降至92.9，通胀预期上升到6.2%；上周首申人数为22.4万，前值为22.3万；3月费城联储服务业活动指数从-13.1急剧下跌至-32.5；3月密歇根大学消费者信心指数终值57，1年通胀预期终值5%。4）风险因素：美国国会预算办公室警告财政部最早8月可能出现支付违约。 ■策略 全球：买入美元（+DXY），买入美债（-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2506-1×T2506）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回落，库存预期回落，产能预期分化................................................................................................5结构：PMI↑·CPI↓·消费↓·进口↑·出口↑·M2↓........................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:美联储加减息概率丨单位：%PCT........................................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期回落，预期值回落..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期稳定，预期值回落..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）反弹.................................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）回落.................................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加2次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互