宏观周报：宏观利率图表135-中国3月经济数据超预期

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 3月中国数据超预期，无论居民还是企业中长期信贷维持较高增长，出口整体超预期增长，但是通胀数据继续保持着低增长的状态，增加了通缩担忧。海外来看，美股的波动率仍保持在低位，排除掉周五通胀预期回升的因素，3月通胀的大幅放缓叠加消费数据的回落，市场一度增强了美联储结束加息甚至降息的定价。市场定价的风险在于，高利率环境是对经济热度的反馈，一旦进入到政策利率的转向，背后也将是经济状态的转变。 核心观点 ■ 市场分析 中国：3月经济数据充满惊喜。1）货币政策：央行公开市场转向小幅净投放；一季度例会表示保持信贷总量合理增长、节奏平稳。2）宏观政策：网信办《生成式人工智能服务管理办法》；国办《关于上市公司独立董事制度改革的意见》。3）经济数据：3月出口同比+14.8%，预期-7.1%，对东盟进出口增长较快，电动汽车、机电产品出口较多；3月乘用车市场零售158.7万辆，最弱的3月环比增速；电池级碳酸锂均价已经跌至19.8万元/吨。4）通胀数据：3月CPI同比增长0.7%，PPI同比下降2.5%。5）金融数据：3月社融存量同比+10%，增量5.38万亿，同比多增7079亿；M2同比+12.7%，M1同比+5.1%。 海外：释放了宽松货币预期。1）货币政策：美联储3月会议纪要显示今年晚些时候发生轻度衰退；纽约联储主席称今年将再加息一次然后暂停加息；日本央行植田和男表示保持YCC和负利率政策是合适的。2）流动性：3月最后一周FHLB发债规模仅为370亿美元，但美国商业银行贷款和租赁贷款大幅回落；欧元区银行贷款连续3个月下降。3）通胀数据：美国4月密歇根大学1年通胀预期升至4.6%，纽约联储一年通胀预期达到4.75%；美国3月核心CPI同比+5.6%，核心PPI同比+3.4%；欧元区3月核心CPI同比+5.7%。4）风险因素：IMF称断言金融动荡已经结束为时尚早，下调全球经济增长预期至2.8%；美国3月零售销售环比下降1%；伯克希尔增加日本五大商社的持股比例。 ■ 策略 央行总量货币宽松落地前，维持收益率曲线扁平判断1（+1×T-2×TS） ■ 风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 1 参考：《宏观利率图表123：乐观预期的收敛》（2023年1月15日） 期货研究报告|宏观周报2023-04-15 中国3月经济数据超预期 ——宏观利率图表135 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观周报丨2023/4/15 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 12 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 一周宏观关注 .................................................................................................................................................................................... 3 全球宏观图表 ............................................................................................................................................................................ 5 总量：经济预期改善延续，库存周期企稳，产能周期略有改善 ................................................................................ 5 结构：PMI↓· CPI↓ · 消费↑ · 进口↓ · 出口↓ · M2↓ ....................................................................................................... 6 利率预期图表 ............................................................................................................................................................................ 9 宏观流动图表 .......................................................................................................................................................................... 10 图表 图 1: 中国3月信贷数据季节性走势丨单位：千亿元 ................................................................................................................... 3 图 2: 实际经济周期和预期经济周期对比 ...................................................................................................................................... 5 图 3: 预期经济周期和利率周期对比 .............................................................................................................................................. 5 图 4: 美国库存周期见顶回落，预期值企稳................................................................................................................................... 5 图 5: 中国库存周期回落，预期值回升 .......................................................................................................................................... 5 图 6: 美国期限利差（2S10S）快速回升 ......................................................................................................................................... 5 图 7: 中国期限利差（2S10S）短期继续调整 ................................................................................................................................. 5 图 8: 过去 3 个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变.......................................................................................................... 9 图 9: 十一国利率预期变化丨单位：BP .......................................................................................................................................... 9 图 10: 主要市场 CDS 利差变化丨单位：BP ............................................................................................................................... 10 图 11: 主要货币 1Y-3M 利差变化丨单位：BP ............................................................................................................................ 10 图 12: 主要市场企业债收益率变化丨单位：BP .......................................................................................................................... 10 图 13: 主要货币对美元 XCCY 基差变化丨单位：BP ............................................................................................................... 10 图 14: 主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP ....................................................................................................................... 10 图 15: 中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP .................................................................................................................. 11 图 16: 中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP .................................................................................................................. 11 图 1