投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 投资咨询号：Z0017091 相关视频： 央行降准0.25% 相关研究： 流动性阶段性改善II ——宏观利率图表084 2022-04-11 流动性阶段性改善 ——宏观利率图表083 2022-04-05 关注金银比 ——宏观利率图表082 2022-03-28 市场的乐观多了21天 华泰期货|宏观周报 2022-04-17 宏观利率图表085：低预期降准的信号 宏观动态点评 中国：央行缩量降准，信用现企稳迹象。1）货币政策：国常会指出适时运用降准等货币政策工具；央行认为当前流动性已处于合理充裕水平，本周等额续作MLF，利率不变；进行600亿元逆回购操作，净投放200亿元；决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。2）信用数据：3月社融增量4.65万亿，同比多增1.28万亿；新增信贷3.13万亿，同比多增3951亿；3月M2同比增9.7%。3）经济数据：3月出口同比增14.7%，进口同比降0.1%；3月CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨8.3%。4）宏观政策：《加快建设全国统一大市场》意见出台；国务院政策吹风会指出必要时将灵活运用短期国债工具进行筹资。5）风险：中纪委指出将认真做好资本市场反腐败与处置风险统筹衔接；人民银行指出将做好宏观和微观跨周期管理，争取走在金融风险曲线前面。 海外：高通胀数据落地，负面影响短期未现。1）货币政策：美联储理事Waller预计通胀率已达峰值，通胀给加息50个基点基础；欧央行确认加快退出债券购买计划，“逐步”加息将在“一段时间后”进行；新西兰联储和加拿大央行分别加息50BP。2）经济数据：美国3月CPI同比增8.5%，为1981年12月以来最快；3月PPI同比增11.2%；英国3月CPI同比增7.0%，为1992年3月以来最快。美国4月密歇根大学消费者信心指数初值65.7，3月为59.4。房地美30年期抵押贷款利率平均水平从4.72％进一步跃升触及至5%。3）风险：斯里兰卡宣布将暂时停止偿还所有外债；美国已大幅提高日本牛肉的进口关税。 本周关注图表 图 1： 市场等待的央行货币政策宽松“终于”落地，但是缩量降准25个基点。我们认为央行的货币政策操作向市场释放了一个信号，也就是经济的更差预期已经改善，未来将迎来市场“二阶”预期的改善以及经济数据“一阶”预期的修复。 数据来源：Wind 华泰期货研究院 51015200.33199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023万得全A/万得商品存款准备金率(大型, 右轴)08危机时期背离 华泰期货|宏观周报 2022-04-17 2 / 10 一、宏观利率周历 关注中国一季度经济数据，4月LPR利率和美联储褐皮书 表格 1：一周交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 4/18 10:00 中国 一季度GDP(同比) 季 4.0% 4.4% 复活节 / IMF年会 3月固定资产投资(累计同比) 月 12.2% 8.5% 3月规上工业增加值(同比) 月 7.5% 4.5% 3月社零销售(同比) 月 6.7% -1.6% 22:00 美国 4月NAHB房地产市场指数 月 79.0 77.0 4/19 12:30 日本 2月工业产出(环比) 月 0.1% - 4:00 美联储布拉德讲话 / 9:30 澳洲联储会议纪要 / 15:30 印尼央行议息会议 20:30 美国 3月营建许可(万户) 月 186.5 183.0 3月新屋开工(万户) 月 176.9 175.0 4/20 14:00 德国 3月PPI(同比) 月 25.9% 27.9% 0:00 瑞士央行乔丹讲话 / 9:15 中国央行LPR利率 17:00 欧元区 2月工业产出(环比) 月 1.3% 0.8% 19:30 美国 上周30年抵押贷款利率 周 5.13% - 22:00 3月成屋销售(万户) 月 602.0 580.0 4/21 9:30 澳大利亚 3月零售销售(环比) 月 1.8% 1.0% 2:00 美联储褐皮书 17:00 欧元区 3月CPI(同比) 月 7.5% 7.5% 20:30 美国 上周首申失业金人数(万) 周 18.5 - 4月费城联储制造业指数 月 27.4 20.0 4/22 7:30 日本 3月CPI(同比) 月 0.9% - 0:30 英国央行贝利讲话 / 1:00 美联储鲍威尔讲话 / 1:00 欧央行拉加德讲话 / 21:00 欧央行拉加德讲话 / 22:30 英国央行贝利讲话 14:00 英国 3月零售销售(环比) 月 -0.3% -0.3% 15:15 法国 4月制造业PMI 月 54.7 53.0 15:30 德国 月 56.9 54.4 16:00 欧元区 月 56.5 54.5 16:30 英国 月 55.2 - 21:45 美国 月 58.8 58.2 资料来源：investing 华泰期货研究院 华泰期货|宏观周报 2022-04-17 3 / 10 二、全球宏观图表  总量：经济预期回落，库存周期待回落，产能周期紧张 图 2： 实际经济周期和预期经济周期对比 图 3： 预期经济周期和利率周期对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 4： 美国库存周期高位，预期值低位（yoy） 图 5： 中国库存周期和预期值回落（yoy） 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 6： 美国期限利差（2s10s）倒挂后反弹 图 7： 中国期限利差（2s10s）震荡 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 -1.0-0.50.00.51.0201820192020202120222023全球制造业PMI全球经济超预期指数-1.0-0.50.00.51.02018201920202021202220232024利率周期(前置1年)市场预期周期(右轴)-4-202468101214-40-20020406080100201820192020202120222023标普500同比威尔希尔5000同比美国制造业库存同比(右轴)02468101214161820-60-40-200204060201720182019202020212022沪深300同比中证500同比中国产成品库存同比(右轴)606570758085-20020406080100120140160201820192020202120222023美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%)66687072747678020406080100120140201820192020202120222023中债期限利差(左轴, BP)中国产能利用率(%) 华泰期货|宏观周报 2022-04-17 4 / 10  结构：PMI↓·CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓ 图 8： 全球主要经济体PMI横向对比（基期=2010.1） 2021 2022 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar 全球 0.8 1.2 1.6 1.6 1.4 1.4 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.5 0.7 0.4 中国 -0.1 0.6 0.1 0.1 0.0 -0.2 -0.4 -0.7 -0.9 -0.4 -0.3 -0.4 -0.4 -0.7 美国 1.5 2.4 1.5 1.6 1.4 1.2 1.3 1.6 1.5 1.6 1.0 0.7 0.9 0.6 日本 0.2 0.7 1.0 0.8 0.6 0.8 0.7 0.2 0.8 1.3 1.2 1.6 0.7 1.2 欧元区 1.1 2.1 2.1 2.2 2.3 2.1 1.8 1.3 1.2 1.2 1.1 1.3 1.2 0.8 德国 1.2 2.2 2.1 1.8 2.0 2.1 1.5 0.8 0.7 0.7 0.7 1.1 0.8 0.6 法国 1.1 1.9 1.8 1.9 1.8 1.6 1.5 0.9 0.6 1.1 1.0 1.0 1.4 0.8 英国 0.4 1.3 1.8 2.9 2.5 1.7 1.6 0.9 1.0 1.1 1.1 0.9 1.1 0.4 澳大利亚 1.5 1.7 2.1 0.1 2.4 1.9 0.1 0.1 -0.1 0.8 -0.5 -0.5 0.5 0.9 加拿大 0.8 1.3 0.4 0.4 1.4 0.4 0.9 1.0 0.6 0.6 -0.7 0.1 0.7 1.5 韩国 2.1 2.1 1.8 1.5 1.5 1.2 0.5 1.0 0.1 0.4 0.8 1.1 1.5 0.5 巴西 1.8 0.5 0.4 0.7 1.4 1.4 0.7 0.9 0.3 -0.2 -0.2 -0.6 -0.2 0.4 俄罗斯 0.5 0.3 0.1 0.6 -0.4 -1.0 -1.3 -0.1 0.5 0.6 0.5 0.6 -0.6 -2.2 越南 0.2 0.8 1.1 0.7 -2.1 -1.8 -3.2 -3.2 0.3 0.4 0.5 0.8 1.0 0.2 Ave 1.0 1.4 1.3 1.2 1.1 0.9 0.4 0.3 0.5 0.7 0.5 0.6 0.7 0.4 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 全球主要经济体CPI横向对比（基期=2010.1）