投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关视频： 货币政策分化 相关研究： 疫情反复，通胀反复 ——宏观利率图表046 2021-07-05 疫情政策退出，关注预期转变 ——宏观利率图表045 2021-06-21 滞胀年代 ——宏观利率图表044 2021-06-15 美元的跳动 ——宏观利率图表043 2021-06-07 人民币的升值 华泰期货|宏观周报 2021-07-10 宏观利率图表047：降准的信号 宏观动态点评 中国：“窗口期”在临近关闭。430政治局会议提出在“稳增长压力较小的窗口期”进行“固本培元，稳定预期”，随着77国常会释放降准预期之后，我们认为这一窗口期在临近关闭。一方面中国的经济信贷增速已经在上半年见顶，PMI虽然维持在扩张状态但是环比继续放缓；另一方面我们注意到相关需求侧管理领域的变化正在增加，民生领域从对土地的集中拍卖到学区房的管理，再到北师大刘某的调查；资本市场上从中办国办“打击证券违法活动”到金融监管蓝皮书强调对大型互联网平台监管，再到金稳委九项研究课题。随着上周央行进行了0.5%的普遍降准，我们认为政策确认了稳增长压力进入到上升状态。 海外：宽松缩减，疫情不减，关注市场波动率上升。尽管美国就业情况继续朝着改善运行，但是PMI和WEI指标显示经济环比放缓，一方面阿联酋计划增加原油供给加大了供给圧力，另一方面世卫组织“大流行的危险时刻”和英国强推经济开放增加了需求端的压力。上周澳洲联储放缓了周度购债规模从50亿澳元到40亿澳元，而市场也预期美联储将在8月份释放Taper信号（纪要显示美联储认为放缓购债时间会提前）；另一方面欧央行也允许通胀超调，将“低于但接近2%”调整为对称性的2%，增加了货币政策宽松的空间。 本周关注图表 图 1： 08年以来沪深300指数在降准初期的走势对比。应对大宗商品涨价对中下游企业的经营压力，央行在隔天适时进行降准0.5%；未来需要关注市场的调整风险。 数据来源：Wind 华泰期货研究院 12141618202215002000250030003500400045005000550020082010201220142016201820202022沪深300指数(左轴)人民币存款准备金率(大型, 逆序) 华泰期货|宏观周报 2021-07-10 2 / 12 一、宏观利率周历 关注日本央行议息会议、欧盟财长会议、中国二季度经济数据、各国通胀数据 表格 1：一周交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 7/12 7:50 日本 5月核心机械订单(同比) 月 6.5% 6.3% - 14:00 德国 6月WPI(同比) 月 9.7% - 20:00 印度 6月CPI(同比) 月 6.3% 6.6% 7/13 10:00 中国 6月出口(同比) 月 27.9% 23.1% 14:00 英国央行金融稳定报告 / 18:00 欧盟财长会议 6月进口(同比) 月 51.1% 30.0% 14:00 德国 6月CPI(同比) 月 2.3% 2.3% 20:30 美国 6月CPI(同比) 月 3.8% 4.0% 7/14 2:00 美国 6月政府预算(亿美元) 月 -1320 - 10:00 新西兰联储议息会议 / 22:00 加拿大央行议息会议 14:00 英国 6月CPI(同比) 月 2.1% 2.2% 17:00 欧元区 5月工业产出(环比) 月 0.8% -0.1% 19:00 美国 上周30年抵押贷款利率 周 3.15% - 20:30 6月PPI(同比) 月 6.6% 6.7% 7/15 10:00 中国 6月城镇固定资产投资(同比) 月 15.4% 12.5% 2:00 美联储经济褐皮书 / 9:00 韩国央行议息会议 6月规模以上工业增加值(同比) 月 8.8% 7.9% 6月社会消费品零售(同比) 月 12.4% 11.0% 二季度实际GDP(同比) 季 18.3% 8.1% 20:30 美国 上周首申失业金人数(万) 周 37.3 - 7月纽约联储制造业指数 月 17.4 18.5 7月费城联储制造业指数 月 30.7 28.3 21:15 6月工业产出(环比) 月 0.8% 0.7% 6月产能利用率 月 75.2% 75.6% 7/16 17:00 欧元区 6月CPI(同比) 月 2.0% 1.9% 11:00 日本央行议息会议 20:30 美国 6月零售销售(环比) 月 -1.3% -0.4% 22:00 7月密歇根大学消费者信心指数 月 85.5 86.5 资料来源：investing 华泰期货研究院 华泰期货|宏观周报 2021-07-10 3 / 12 二、全球宏观图表  总量：经济仍处在相对改善状态，关注通胀的结构 图 2： 全球PMI热图（截止6月）——总体改善的状态暂未改变 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 全球通胀曲线（截止6月）——东南亚通胀低于预期，发达经济体超预期 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -1%0%1%2%美元指数欧元区日本英国加拿大澳大利亚新西兰瑞士丹麦挪威瑞典中国印度印尼马来西亚菲律宾新加坡韩国泰国越南波兰俄罗斯南非土耳其阿根廷巴西智利墨西哥秘鲁024681012141618-2-1012345672010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-05中国日本泰国美国欧元区英国印度(右轴) 华泰期货|宏观周报 2021-07-10 4 / 12  结构：中美库存周期回升，中美产能紧张状态预期分化 图 4： 实际经济周期和预期经济周期对比 图 5： 预期经济周期和利率周期对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 6： 美国库存周期回升趋缓，预期值阶段性反弹 图 7： 中国库存周期回调、预期值回落 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 8： 美国期限利差高位下行加速 图 9： 中国期限利差继续保持震荡 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 -120-600601203540455055606520182019202020212022真实经济周期市场预期周期(右轴)-160-80080160-50-2502550201820192020202120222023利率周期(前置1年)市场预期周期(右轴)-6-4-20246-20020406020182019202020212022股指同比库存同比(右轴)-20-100102030-40-20020406020182019202020212022沪深300同比工业企业产成品存货同比(右轴)606570758085-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.620182019202020212022美债期限利差(左轴)产能利用率66687072747678800.00.20.40.60.81.01.21.420182019202020212022中债期限利差(左轴)产能利用率 华泰期货|宏观周报 2021-07-10 5 / 12 图 10： 全球主要经济体PMI横向对比（基期=2010.1） 2020 2021 May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun 全球 -3.8 -1.6 -0.5 0.0 0.2 0.5 0.8 0.8 0.7 0.8 1.3 1.6 1.7 1.5 中国 -0.2 0.0 0.1 0.1 0.3 0.3 0.7 0.5 0.2 -0.2 0.5 0.1 0.1 0.0 美国 -2.9 -0.5 -0.1 0.4 0.2 1.2 0.7 1.5 1.0 1.6 2.6 1.5 1.7 1.5 日本 -4.4 -3.8 -2.0 -1.2 -1.1 -0.7 -0.6 -0.2 -0.3 0.3 0.7 1.1 0.8 0.6 欧元区 -2.7 -1.0 -0.1 -0.1 0.4 0.6 0.4 0.7 0.6 1.3 2.2 2.3 2.4 2.4 德国 -2.7 -1.3 -0.3 -0.1 0.6 0.9 0.8 0.9 0.7 1.3 2.3 2.2 1.9 2.0 法国 -2.4 0.3 0.4 -0.2 0.1 0.1 -0.3 0.1 0.2 1.2 2.0 1.9 2.0 1.9 英国 -3.0 -0.7 0.0 0.5 0.2 0.1 0.6 1.0 0.2 0.5 1.4 1.9 3.0 2.6 澳大利亚 -1.7 0.1 0.5 -0.3 -0.8 1.1 0.3 0.9 0.9 1.5 1.8 2.1 0.1 2.4 加拿大 -1.8 0.8 1.1 1.0 0.6 -0.1 -0.5 -0.3 -0.1 0.8 1.4 0.4 0.4 1.4 韩国 -3.3 -2.5 -1.2 -0.5 0.0 0.5 1.2 1.2 1.3 2.1 2.1 1.9 1.5 1.6 巴西 -2.8 0.3 1.8 3.3 3.3 3.7 3.1 2.5 1.4 1.8 0.5 0.4 0.7 1.4 俄罗斯 -5.1 -0.3 -0.7 0.3 -0.5 -1.2 -1.4 -0.2 0.2 0.5 0.3 0.1 0.6 -0.4 越南 -2.8 0.0 -1.2 -1.8 0.4 0.2 -0.4 0.2 0.1 0.2 0.8 1.2 0.7 -2.3 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 全球主要经济体CPI横向对比（基期=2010.1） 2020 2021 May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May