投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关视频： 流动性风险II 相关研究： 关注全球流动性风险 ——宏观利率图表066 2021-11-29 基调确定，等待落实 ——宏观利率图表065 2021-11-22 稳妥有序处置高风险金融机构 ——宏观利率图表064 2021-11-15 有惊、无险 ——宏观利率图表063 2021-11-08 碳中和、META和地产 华泰期货|宏观周报 2021-12-04 宏观利率图表067：美联储释放加速退出信号 宏观动态点评 中国：11月PMI反弹，关注市场风险。1）货币政策：月初央行逆回购净回笼3700亿元，国债期货周度调整，总体震荡格局。2）经济数据：11月官方制造业PMI上行至50.1，环比改善；财新制造业PMI回落至49.9，显示出经济阶段性改善以及行业分化的特征。3）金融市场：一方面金融基础设施继续完善，《证券期货行政执法当事人承诺制度实施办法》开始征求意见；另一方面市场的热度再次接近高位，睿远第三只基金申购破千亿。 海外：债务上限延后至2月，美联储继续给市场压力。1）货币政策：鲍威尔国会听证会上释放强烈的鹰派预期，放弃“暂时性通胀”表述并考虑加快Taper速度，市场流动性压力短期内上升。2）财政政策：美国参议院获得足够票数通过权宜支出法案，避免政府关门，将为政府提供资金至2月18日。3）经济数据：美国11月非农就业仅增加21万。 本周关注图表 图 1： 全球流动性跟踪：港元Hibor利率（黑线）和香港恒生指数（红线）。从美元的影子——联系汇率制下的港元角度来看，随着美联储收紧货币政策，离岸美元市场的流动性呈现逐渐收紧的状态。自2021年初美联储释放Taper信号到11月正式宣布开始Taper进程，尽管美元在案市场流动性相对充裕（从美联储隔夜逆回购持续创新高间接得到印证），但是离岸市场的流动性压力并没有消除。从新兴市场到发达经济体央行陆续进入到加息得到印证，恒生指数年初以来的调整接近关键位置，值得引起关注。 数据来源：Wind 华泰期货研究院 01234561000015000200002500030000350002007201220172022恒生指数3个月Hibor利率(右轴逆序)2015年底美联储加息2019年底美联储降息 华泰期货|宏观周报 2021-12-04 2 / 10 一、宏观利率周历 关注中国11月通胀和金融数据 表格 1：一周交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 12/6 15:00 德国 10月制造业订单(环比) 月 1.3% -0.5% 18:00 欧元区财长会议 / 19:30 英国央行布罗德本特讲话 17:30 欧元区 12月投资者信心指数 月 18.3 15.9 23:00 美国 11月世界大型企业联合会就业趋势指数 月 112.2 - 12/7 7:30 日本 10月家庭支出(环比) 月 5.0% 2.8% 11:30 澳洲联储议息会议 11:00 中国 11月出口(美元同比) 月 27.1% 17.2% 15:00 德国 10月工业产出(环比) 月 -1.1% 0.8% 18:00 12月经济景气指数 月 31.7 25.3 21:30 美国 10月贸易帐(亿美元) 月 -809.0 -670.0 12/8 7:50 日本 三季度GDP(同比) 季 -3.8% 2.0% 12:30 印度央行议息会议 / 23:00 加拿大央行议息会议 19:00 美国 小企业信心指数 月 98.2 - 20:00 上周30年抵押贷款利率 周 3.31% - 23:00 10月职位空缺(万人) 月 1043.8 - 12/9 9:30 中国 11月CPI(同比) 月 1.5% 2.5% 5:00 巴西央行议息会议 / 6:00 澳洲联储洛威讲话 11月PPI(同比) 月 13.5% 12.6% 16:00 11月M2(同比) 月 8.7% 8.6% 11月新增信贷(万亿) 月 8262 15450 11月新增社融(万亿) 月 15900 27000 21:30 美国 上周首申失业金人数(万) 周 22.2 - 12/10 15:00 英国 10月制造业产出(环比) 月 0.1% 0.2% - 三季度GDP(同比) 季 6.6% 22.2% 德国 11月CPI(同比) 月 5.2% 5.2% 21:30 美国 11月CPI(同比) 月 6.2% 6.7% 23:00 12月密歇根大学消费者信心指数 月 67.4 67.0 资料来源：investing 华泰期货研究院 华泰期货|宏观周报 2021-12-04 3 / 10 二、全球宏观图表  总量：经济阶段性企稳，库存周期高位，产能周期紧张 图 2： 实际经济周期和预期经济周期对比 图 3： 预期经济周期和利率周期对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 4： 美国库存周期高位，预期值回落（yoy） 图 5： 中国库存周期高位、预期值震荡（yoy） 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 6： 美国期限利差（2s10s）快速回落 图 7： 中国期限利差（2s10s）延续震荡 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 -120-80-40040801203540455055606520182019202020212022真实经济周期市场预期周期(右轴)-160-80080160-50-2502550201820192020202120222023利率周期(前置1年)市场预期周期(右轴)-4-2024681012-40-2002040608010020182019202020212022标普500同比威尔希尔5000同比美国制造业库存同比(右轴)024681012141618-50-40-30-20-10010203040506020172018201920202021沪深300同比中证500同比中国产成品库存同比(右轴)60657075808502040608010012014016020182019202020212022美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%)6668707274767802040608010012014020182019202020212022中债期限利差(左轴, BP)中国产能利用率(%) 华泰期货|宏观周报 2021-12-04 4 / 10  结构：PMI↑·CPI↑·消费↓·进口↑·出口↓·M2↓ 图 8： 全球主要经济体PMI横向对比（基期=2010.1） 2020 2021 Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 全球 0.4 0.8 0.8 0.7 0.8 1.2 1.6 1.6 1.4 1.4 0.9 0.9 1.0 0.9 中国 0.3 0.7 0.6 0.2 -0.1 0.6 0.1 0.1 0.0 -0.3 -0.4 -0.7 -0.9 -0.4 美国 1.1 0.7 1.4 1.0 1.5 2.5 1.5 1.6 1.4 1.2 1.3 1.6 1.5 1.6 日本 -0.7 -0.6 -0.3 -0.3 0.2 0.7 1.0 0.8 0.6 0.8 0.7 0.3 0.9 1.4 欧元区 0.5 0.3 0.6 0.5 1.2 2.1 2.2 2.2 2.3 2.2 1.9 1.3 1.2 1.3 德国 0.8 0.8 0.8 0.6 1.2 2.2 2.2 1.9 2.0 2.1 1.6 0.9 0.8 0.7 法国 0.1 -0.3 0.0 0.1 1.2 1.9 1.8 1.9 1.9 1.6 1.5 0.9 0.6 1.1 英国 0.1 0.5 1.0 0.2 0.4 1.3 1.8 2.9 2.5 1.7 1.6 0.9 1.1 1.1 澳大利亚 1.0 0.2 0.9 0.9 1.5 1.7 2.1 0.1 2.4 1.9 0.1 0.1 -0.1 0.8 加拿大 -0.1 -0.5 -0.3 -0.1 0.8 1.3 0.4 0.4 1.4 0.4 0.9 1.0 0.6 - 韩国 0.5 1.2 1.2 1.3 2.1 2.1 1.9 1.5 1.6 1.2 0.5 1.0 0.1 0.4 巴西 3.7 3.1 2.5 1.4 1.8 0.5 0.4 0.7 1.3 1.4 0.7 0.9 0.3 -0.2 俄罗斯 -1.2 -1.4 -0.2 0.3 0.5 0.3 0.1 0.6 -0.4 -1.0 -1.4 -0.1 0.5 0.6 越南 0.3 -0.3 0.2 0.1 0.2 0.8 1.1 0.7 -2.0 -1.7 -3.2 -3.2 0.4 0.4 Ave 0.5 0.3 0.6 0.5 1.0 1.4 1.3 1.2 1.2 0.9 0.5 0.4 0.5 0.7 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 全球主要经济体CPI横向对比（基期=2010.1） 2020 2021 Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 俄罗斯 -0.7 -0.6 -0.5 -0.4 -0.2 -0.2 -0.3 -0.2 0.0 0.0 0.0 0.3 0.5 - 加拿大 -1.3 -0.9 -1.3 -0.8 -0.8 0.5 1.8 2.1 1.5 2.2 2.6 3.1 3.3 - 巴西 -0.8 -0.7 -0.6 -0.5 -0.3 0.2 0.5 1.1 1.2 1.5 1.8 2.1 2.3 - 印尼 -1.5 -1.4 -1.4 -1.4 -1.5 -1.5 -1.5 -1.4 -1.6 -1.5 -1.4 -1.4 -1.4 -1.3 泰国 -1.1 -1.1 -1.0 -1.0 -1.6 -0.