美债市场策略周报总结
美债市场表现回顾
本周美债市场主要受FOMC会议和衰退预期转向影响。鲍威尔在记者会中强调50bp降息幅度并非出于衰退担忧，而同期零售数据和初领失业金人数均好于预期，证伪衰退预期，经济韧性支撑下长端美债收益率回升。10年期美债周五收于3.72%，累计回升7个bps。长短端期限美债表现分化，30年期美债收益率回升超9个bps，2年期、1年期美债收益率分别回落2、8个bps。利差方面，30年期和10年期美债利差收于34bps，10年期和2年期美债利差回升至18bps。3个月国库券收益率收于4.67%，环比回落超30个bps。
美债供需情况
供给端：高利率环境下，财政部T-Bill发行规模处于高位，一季度以来发行规模较去年明显上行，占未偿美债总额超过25%，占月均美债发行规模超过80%。本周美债发行量为3790亿美元，三季度美债净发行规模将达到7400亿美元。
需求端：
- 收益率曲线陡峭化，美债需求回暖。10Y美债收益率较7月高点累计回落超过100个bps，2年期美债回落幅度更大，带动美债需求回暖。10年期、30年期美债投标倍数分别由2.32、2.31回升至2.64、2.38；10年期、30年期高配置百分比均回升超10%。
- 衰退预期升温，长久期美债空头头寸回落。2年期美债空头头寸环比回升至5132亿美元，10年期美债空头头寸达到2112亿美元。
- 美债套息交易仍有利可图。3个月美元兑日元对冲成本为4.64%，3个月欧元兑美元对冲成本为-1.32%，剔除对冲成本后，10年期美债实际回报分别为0.05%和2.58%，美债对日本投资机构的吸引力持续上升。
美债市场流动性跟踪
从流动性和波动指数观察：
- 美债是货币市场融资的主要抵押品之一，SOFR最近一周日均交易量上行至2万亿美元。
- 美联储降息50个bps后，SOFR利率在美东时间周三2点起被下调至4.82%。
- 准备金规模回落至3.22万亿美元，财政部一般账户余额较上周回升超1000亿美元。
- ON RRP用量中枢下滑约1000亿美元，周内中枢在2900亿美元/天，后续将维持回落态势。
- 美债市场流动性压力指数周五收于3.56，明显低于8月中枢，反应流动性显著改善。
- CBO将2024年政府赤字率上调至7%，联邦政府融资压力仍较高。
- 美债市场隐含波动率指数（MOVEIndex）周五收于91，较前值100.6显著回落。
美债市场宏观环境跟踪与展望
经济基本面：
- 8月零售环比0.1%高于预期，耐用消费品消费环比有所反弹，食品服务环比持平前值。
- 当周初请失业金人数录得21.9万人，低于预期，证伪了此前过于激进的衰退预期。
- 9月FOMC会议下调经济预期，对就业市场表述转为“放缓”，2024年GDP增速由2.1%下调至2%，2024年失业率被上调至4.4%。
- 实际薪资增速和房价对租金传导机制重启，明年CPI反弹风险不小。
货币政策：
- 美联储9月议息会议降息50个bps符合市场预期，但鲍威尔对后续政策走势表述偏鹰派。
- 9月点阵图显示7名FOMC票委认为2024年政策利率不高于4.5%，即对应共计75个bps的降息；10名FOMC票委认为2024年政策利率不高于4%，对应125个bps的降息。
- 代表中性利率的长期联邦基金利率由2.8%上调至2.9%。
美债市场展望及策略：
- 基本面和货币政策来看，当前美国经济基本不存在全面走弱基础，失业率后续上行幅度有限，市场仍处于非理性预期的自我强化阶段。
- 短期内，衰退预期的负反馈循环仍将持续，直至经济数据最终将衰退预期证伪。当前金融已经计入了过多降息预期，后续存在约75-125bps的回调风险。
- 策略方面，短期内市场非理性预期或将持续，建议继续“顺势而为”——单边做多2年期及以下美债获得短端收益率回落带来的资本利得收益；同时做陡（20Y-10Y）、（30Y-10Y）美债。
