开源晨会

2024年09月24日 开源晨会0924 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)煤炭1.692 银行1.607 家用电器1.104 轻工制造1.077 公用事业1.056 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 农林牧渔-0.721 医药生物-0.590 美容护理-0.488 电力设备-0.377 电子-0.369 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【地产建筑】过往可鉴，存量房贷降息翘首而望——行业点评报告-20240923 【传媒】继续关注AI硬件发布、新游表现及沉浸式内容——行业周报-20240922 【机械】人形机器人板块价值凸显，特斯拉Robotaxi或再形成催化——行业周报 -20240922 【社服】8月潮玩线上销售延续高景气，外卖平台多维度发力单量增长——行业周报-20240922 【医药：万孚生物(300482.SZ)】POCT龙头技术平台全覆盖，助力国内外双核驱动——公司首次覆盖报告-20240923 【有色钢铁：云铝股份(000807.SZ)】产能利用率提高贡献弹性，绿电铝凸显中长期价值——公司深度报告-20240923 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【地产建筑】过往可鉴，存量房贷降息翘首而望——行业点评报告-20240923 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 回顾过往：两轮存量按揭利率下调恰逢其时 我国此前经历过两轮存量按揭利率下调，分别在2008及2023年。两轮下调的背景有所不同，前者在2008年 次贷危机的大背景下，所以政策着重于“扩大内需、改善民生”；后者发生在地产行业波澜的2023年，居民部门出现了一些提前还贷、贷款置换的现象，所以政策着重于“引导借贷双方有序调整优化资产负债，规范住房信贷市场秩序”。 效果复盘：有效缓解提前还贷、持续提升居民消费 从下调力度看，2008年住房贷款利率的下限从0.85倍调低至0.7倍，同时放开了转按揭。以当时的按揭贷款利率7.47%（此处取5年以上中长期贷款利率）计算，此次调整力度为112BPs。2023年8月的存量贷款利率下调针对的是存量首套房贷，超过23万亿元存量首套房贷款利率平均下调0.73个百分点。从覆盖面看，23万亿存量首套房贷覆盖了存量按揭的约60%。从政策效果看，2023年8月存量房贷利率调降政策执行力强，实施效果较好，主要体现在两方面：（1）有效缓解提前还贷现象；（2）持续提升居民消费能力。 展望未来：如何看待存量住房贷款降息 如何展望存量住房贷款降息，我们认为需要重点关注两方面，即覆盖面和调整幅度：（1）从覆盖面看，2023年8月调整只针对首套房贷，约覆盖了存量规模的60%，未来需关注能否全面覆盖；（2）从调整幅度看，2023年8月调整的23万亿存量首套房贷调整后平均利率为4.27%，2024年二季度新发放住房贷款利率为3.45%，中间相差82BPs。这其中，有35BPs源自于LPR本身的调整，而剩余47BPs则是存量住房贷款利率的潜在可调降空间。 投资建议 从降低居民还贷负担、提振消费潜能和抑制提前还贷角度看，我们认为对存量住房贷款降息是有其合理性的，过往两次存量按揭利率调整均有所成效。我们认为存量住房贷款利率下调一方面可以为借款人节省利息还款，减轻居民的负债压力，扩大消费和投资，另一方面有利于商业银行平滑提前还贷压力，稳定住房消费预期，提振购房信心。我们预计在新增房贷利率不断压降、商品房销售数据降幅仍未筑底等背景下，存量住房贷款利率调整政策后续有望出台，助力住房市场筑底企稳。我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。推荐标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、绿城中国、滨江集团、新城控股等财务稳健的民企和混合所有制企业。 风险提示：政策落地不及预期、销售回暖进程不及预期、行业波动加剧。 【传媒】继续关注AI硬件发布、新游表现及沉浸式内容——行业周报-20240922 方光照（分析师）证书编号：S0790520030004|田鹏（分析师）证书编号：S0790523090001关注MetaConnect大会，大模型及端侧AI突破或继续助力AI应用商业化 据映维网报道，Meta2024Connect大会将于美国当地时间9月25-26日举行，扎克伯格将于北京时间9月26日凌晨1点发表关于“Meta对人工智能、元宇宙的愿景及Meta最新产品公告”的主题演讲，考虑到此前Meta与雷朋联合推出的AI智能眼镜取得良好反响，我们判断AR眼镜与AI的进一步结合或成为此次Connect大会的亮点，端侧AI有望再迎突破。此外，近期OpenAI发布首个经过强化学习训练的大模型o1，大幅提升大模型推理能 力，有望在科研、教育等方面得到广泛运用；苹果发布的iPhone16系列以AppleIntelligence为中心打造整套AI能力，将个人情境和大模型功能相结合，可代替用户执行操作；国内方面，安诺其旗下意间AI于9月13日宣布将推出完全免费的大模型，或将成为国内首个零门槛AI绘画平台。我们认为，大模型推理及多模态能力的持续提升、端侧AI的突破及API成本的下降，将推动AI应用商业化空间进一步打开，建议继续布局AI。（1）大模型/语料/Agent：重点推荐腾讯控股、快手-W、芒果超媒，受益标的包括昆仑万维、阿里巴巴-SW、美图公司、浙数文化、视觉中国；（2）AI+影视：重点推荐快手-W、上海电影，受益标的包括捷成股份、华策影视、中文在线； （3）AI+音乐：重点推荐盛天网络、云音乐，受益标的包括腾讯音乐-SW；（4）AI+电商/营销：重点推荐值得买，受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标；（5）AI+教育出版：受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、盛通股份。 《心动小镇》《三国：谋定天下》排名大幅提升，继续聚焦新游表现 七麦数据显示，9月19日，心动公司自研游戏《心动小镇》iOS游戏畅销榜排名一度提升至第5，在新卡池的带动下，流水或快速增长；9月21日，哔哩哔哩发行的《三国：谋定天下》进入S3赛季，iOS游戏畅销榜排名升至第2，在新赛季及玩法体验升级驱动下，流水或大幅提升。由腾讯和创梦天地联合研发的《三角洲行动》将于9月26日正式上线PC及移动端，全网预约人数已超4000万，在大IP及社交属性加持下，流水值得期待。我们建议密切关注新游戏上线节奏，及上线后运营活动推动下的流水表现，继续布局游戏板块，重点推荐心动公司、哔哩哔哩-W、腾讯控股、创梦天地、姚记科技、神州泰岳、恺英网络、吉比特、网易-S，受益标的包括巨人网络、掌趣科技、星辉娱乐等。 国庆假期临近，积极关注电影、沉浸式内容体验等线下文娱消费 随国庆假期临近，线下文娱消费或迎来旺季。猫眼专业版显示，国庆档有《危机航线》《749局》《志愿军：存亡之战》等10部新影片上映；首届上海国际光影节或普及光影科技秀等沉浸式内容体验，近年来影视、营销、城市空间运营等各类公司纷纷推出将中国优秀历史文化与XR技术结合的沉浸式内容体验，供给释放驱动下，市场规模或持续增长。我们建议积极关注电影、沉浸式内容体验消费，重点推荐锋尚文化、顺网科技，受益标的包括创维数字、风语筑、丝路视觉、蓝色光标、天地在线、中国电影、博纳影业、万达电影、华谊兄弟等。 风险提示：AI硬件销量、AI应用商业化收入、游戏流水、电影票房低于预期等。 【机械】人形机器人板块价值凸显，特斯拉Robotaxi或再形成催化——行业周报-20240922 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001|孙垲林（联系人）证书编号：S0790123040044人形机器人板块价值凸显，10月特斯拉Robotaxi或再形成催化 人形机器人有望进入放量前夕，包括百度、字节、腾讯、华为等越来越多的大厂将下一次人工智能机会锁定具身智能方向，板块进入里程碑节点。特斯拉将在2024年10月10日举行Robotaxi“Cybercab”揭幕活动，马斯克认为该活动是自2016年Model3发布以来特斯拉最重要的时刻。完全自动驾驶系统FSD是特斯拉Robotaxi以及特斯拉人形机器人的软件技术基础，依赖摄像头纯视觉路线以及算法算力共同支撑的端到端大模型。特斯拉Robotaxi的亮相标志着FSD系统的进一步突破，有望推动特斯拉人形机器人智能化进展再下一城。 人形机器人产品迭代加快，商业序幕拉开、量产降本可期 技术进展方面，目前人形机器人完成复杂运动的能力明显提升，但仍有待训练数据的积累推动泛化能力进一步成熟。商业化方面，特斯拉、优必选等领先厂商已启动汽车工厂实训，零售服务场景试点亦已提上日程。仅考虑智元等四家给出相对明确量产规划的国内厂商，2025年本体出货量便有望达2000台。随人形机器人设计方案收敛，零部件环节能逐步形成通用件，进而通过模块化生产、储存、组装，降低总体生产成本。多数零部件在国内均有产业基础，国内大厂成本管控经验丰富，国内供应链的成本优势有望充分发挥。 零部件重点关注减速器、丝杠、灵巧手、传感器、电机 结合特斯拉及国内头部人形机器人进展，考虑技术路线、产品能力、价值量、技术壁垒、降本能力等因素， 我们认为当前重点关注弹性大的硬件环节。（1）减速器用量预计超预期。（2）丝杠：丝杠仍为重负载首选，随着工艺成熟和价格下降，国内采用行星滚柱丝杠的厂商有望增加。（3）灵巧手或为竞争格局最好的零部件。（4）传感器随功能升级类型逐步增多，其中编码器、扭矩传感器、视觉传感器基本为标配，而六维力矩传感器与触觉传感器目前多为选配项。（5）电机多采用自研设计，量产后或将以外部采购为主。 受益标的 我们认为，随着人形机器人的销量扩大，关键零部件产业将成为核心受益方，具体包括：（1）减速器：推荐标的：中大力德，受益标的：绿的谐波。（2）丝杠：推荐标的：五洲新春，受益标的：北特科技。（3）灵巧手：受益标的：兆威机电、鸣志电器。（4）传感器：推荐标的：东华测试、康斯特，受益标的：柯力传感、安培龙。 （5）电机：推荐标的：雷赛智能，受益标的：步科股份、禾川科技、伟创电气、金力永磁。风险提示：人形机器人产业进展不及预期、国产厂商导入机器人供应链进度不及预期。 【社服】8月潮玩线上销售延续高景气，外卖平台多维度发力单量增长——行业周报-20240922 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008|李睿娴（联系人）证书编号：S0790122120005|程婧雅（联系人）证书编号：S0790123070033 旅游/免税/酒店：同程OTA利润率降幅收窄，7月海南免税销售仍有承压 中秋假期：2024年中秋国内旅游人次/收入/人均消费分别恢复至2019年106.3%/108%/102%，旅游热度平稳延续；人均消费恢复超预期，考虑到供给恢复下，机酒价格已逐步回归至常态化水平，验证出游体验性消费的结构性增长。国庆假期：民航“以价换量”趋势延续，长线游需求集中释放，航班管家数据显示2024年国庆期间预计民航日均旅客运输量同比增长8.3%，较2019年增长21.9%，国内经济舱平均票价同比下降21%，国内出行稳健增长有望创历史新高。酒店：根据酒店焦点咨询数据，2024年中秋假期，国内酒店入住率达到56.28%（同比 +12.3pcts），但与端午假期相比略有下滑（-1.3pcts），平均房价同比下降23.0%，RevPAR同比下降1.27%。本地生活：美团外卖多维度发力单量增长，京东增持达达加速布局即时零售 美团外卖：消费环境变化，二季度调整经营目标第一优先级，从追求GMV转向订单量增长。供给侧协助商家，美团卫星店已与15