汽车行业2024年中报综述：销量向上景气持续，布局全球空间广阔

---汽车行业2024年中报综述 华龙证券研究所汽车行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S0230523110001联系人：李浩洋SAC执业证书编号：S02301240200032024年09月19日 相关报告 《汽车行业周报：第二轮以旧换新补贴细则发布，政策加码支撑销量向上》2024.8.19《汽车行业周报：新能源渗透率首超50%，下半年上升趋势有望持续》2024.8.12《汽车行业周报：报废更新补贴细则发布，商用车销量增长确定性提升》2024.8.5 报告摘要 •整车板块超额收益明显 •自年初至2024年9月13日，申万汽车板块跌幅-8.4%，跑输沪深300指数1.7pct。细分板块中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+6.6%/+20.1%/-18.3%/-38.9%，整车板块超额收益明显。截至2024年9月13日，申万汽车板块PE（TTM）19.8倍，位于近5年的9.45%分位点，仍处于历史较低水平。 •乘用车：车型结构优化&规模效应改善盈利能力 •2024Q2新能源乘用车销量同比+31.9%，新能源渗透率达46.6%，销量持续上行。在终端销量增长的推动下，乘用车板块2024Q2营收增速同比+7.2%，扣非归母净利润同比+17.1%，明显高于营收端同比增速，两类公司实现业绩增长&单车盈利优化：一是新能源转型下车型结构优化，相对高价车型销售占比提升，例如M9之于赛力斯、坦克系列之于长城汽车、新能源车型之于长安汽车；二是规模效应助力蔚来汽车、小鹏汽车等新势力减亏。 •展望2024H2，国内方面，以旧换新补贴加码，新车供给丰富，自主车企中低端车型竞争力强，有望直接受益；出海方面，自主车企产品力领先+海外产能逐步落地，出口销量有望持续高增。规模效应叠加出口占比提升，乘用车板块单车盈利有望实现环比修复。 •商用车：内外需共振持续修复 •客车方面，Q2延续高景气度，销量拉动下业绩持续修复。我国2024Q2实现客车销量13.0万辆，同比+9.0%，大中型客车出口1.23万辆，同比+75.8%。销量高增下，客车板块营收同比+19.9%，扣非归母净利润同比+232.7%，增速远高于营收端，主要原因是规模效应降本、费用摊薄以及海外高毛利车型销量占比提升。重卡方面，燃气重卡高景气度持续，费用控制优秀增厚利润。我国2024Q2实现重卡销量23.2万辆，同比-6.1%，天然气重卡实现销量6.35万辆，同比+86.2%。2024Q2重卡板块营收同比-1.0%，销售淡季营收承压，归母净利润同比+0.8%，同比增速略高于营收端，主要系费用控制优秀。 •展望2024H2，营运车辆以旧换新拉动国内需求，出海空间广阔，商用车销量有望延续复苏态势。 报告摘要 •汽车零部件：规模效应+海外拓展驱动板块向上 •在下游自主乘用车销量高速增长的拉动下，汽车零部件板块2024Q2营收同比7.6%，归母净利润同比+18.7%，业绩增速明显高于营收增速，主要系规模效应降本+原材料降价。多数汽零公司2024Q2业绩同比改善，主要原因有二：一是在下游自主车企销量高增的拉动下，汽零公司规模效应凸显；二是部分汽零公司出海进入收获期，海外工厂扭亏增厚利润。 •展望2024H2，国内汽车零部件公司产品性价比较高，海外竞争力强，海外收入有望持续高增，叠加配套车型销量增长+新品市场拓展下订单放量，规模效应进一步凸显，有望在2024年持续释放业绩弹性。 •投资建议：汽车板块估值仍处于历史较低分位点，展望2024年，乘用车高端化&出海布局有望提升盈利能力，商用车企业有望在国内外需求共振的作用下实现业绩持续修复，汽车零部件布局海外有望注入盈利弹性，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）高阶智能化整车标的华为系长安汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车等；（2）出海打开增量的整车标的比亚迪、长城汽车等；（3）智能化核心赛道+核心车企供应链汽零标的科博达、保隆科技、伯特利、德赛西威、拓普集团、华阳集团、隆盛科技等；（4）海外资产经营改善的汽零标的银轮股份、均胜电子、新泉股份、星宇股份、双环传动等。（5）商用车建议关注宇通客车、潍柴动力、中国重汽等。 •风险提示：宏观经济波动风险；政策变动风险；原材料价格波动风险；地缘政治风险；重点上市车型销量不及预期；商用车海内外需求不及预期；第三方数据的误差风险；重点关注公司业绩不及预期。 目录 1 整车板块超额收益明显 2 乘用车：车型结构优化&规模效应改善盈利能力 3 商用车：内外需共振持续修复 4 汽车零部件：规模效应+海外拓展驱动板块向上 5 投资建议 6 风险提示 整车板块超额收益明显01 •申万汽车跑输沪深300指数1.7pct，整车板块超额收益明显 •自年初至2024年9月13日，申万汽车板块跌幅-8.4%，同期沪深300指数跌幅-6.7%，申万汽车板块跑输1.7pct。细分行业中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+6.6%/+20.1%/-18.3%/-38.9%。整车板块超额收益明显，其中商用车板块主要系国内景气度回升叠加海外需求高企，板块销量持续向上；乘用车板块受到车路云一体化、Robotaxi等自动驾驶相关主题催化跑赢大盘。 整车板块超额收益明显01 •汽车板块估值处于历史较低分位点 •截至2024年9月13日，申万汽车板块PE（TTM）19.8倍，相较于年初的25.1倍下跌，位于近5年的9.45%分位点，汽车板块估值处于历史较低水平。分行业来看，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE（TTM）分别为22.3/29.8/17.1/55.4倍，分别位于近5年的28.7%/29.3%/3.2%/76.0%分位点。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 整车板块超额收益明显01 •本报告基于申万汽车分类（2021）所包含成分股，按照汽车板块下乘用车、客车、重卡和汽车零部件4个细分板块对2024年上半年上市公司表现进行梳理。 目录 1 整车板块超额收益明显 2 乘用车：车型结构优化&规模效应改善盈利能力 3 商用车：内外需共振持续修复 4 汽车零部件：规模效应+海外拓展驱动板块向上 5 投资建议 6 风险提示 车型结构优化&规模效应改善盈利能力02 •2024Q2乘用车销量承压，全年销量增长确定性较强 •2024Q2我国乘用车零售销量500.8万辆，同比-4.8%，销量同比下滑主要系价格战下消费者观望情绪较强以及“以旧换新”补贴政策效果不及预期。2024Q2乘用车出口销量123.0万辆，同比+29.0%，增速有所放缓但仍高于国内乘用车市场销量增速。展望后市，我们认为2024年乘用车销量增长确定性较强，一是7月以来汽车“以旧换新”补贴额度翻倍，政策效果有望逐步释放；二是乘用车市场折扣趋于稳定，叠加丰富优质供给下消费者购买意愿增强。 02车型结构优化&规模效应改善盈利能力 •新能源渗透率上行趋势不改，混动车型占比持续提升 •2024Q1我国新能源乘用车销量233.5万辆，同比+31.9%，新能源渗透率达到46.6%，同比+13.0pct，环比+10.1pct。分月份来看，4-6月新能源渗透率环比提升1.5-3pct不等，上行趋势明显。 •插混车型有效缓解消费者补能焦虑，销量持续走高，2024Q2插混车型零售销量实现94.1万辆，同比+64.4%，占全部新能源车型销量的比例达40.3%，同比+8.0pct。插混车型已经成为新能源乘用车销量增长的主要动力。 02车型结构优化&规模效应改善盈利能力 •价格折扣走势分化，新能源价格企稳有望提高消费意愿 •2024Q2乘用车市场价格折扣率仍处高位，燃油车与新能源车折扣走势分化明显。传统能源乘用车平均价格折扣率24.0%，平均价格19.1万元，同比下降0.2万元/辆左右，折扣率连续3个月环比提高；新能源乘用车平均价格折扣率13.2%，平均价格17.2万元，同/环比下降1.9/0.1万元左右，Q2折扣率与平均售价基本维持稳定，有助于消解消费者持币观望情绪，推动新能源乘用车销量持续走高。 02车型结构优化&规模效应改善盈利能力 •Q2乘用车板块单车均价提升，规模效应拉动毛利率增长 •营收端，2024Q2乘用车板块实现营收4817亿元，同比+7.2%，高于销量端2.0%的同比增速，主要系长城汽车、赛力斯等车企高端化拉动整体市场车型均价增长。 •利润端，2024Q2乘用车板块扣非归母净利润同比+17.1%，其中2024Q2毛利率同比+1.7pct，主要系销量提升下规模效应凸显；期间费用率同比+1.3pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比+0.8pct/-0.2pct/+0.4pct/+0.3pct，主要系价格战下营销&研发支出提升。 02车型结构优化&规模效应改善盈利能力 •乘用车板块营收增速分化，高端化&出口拉动单车均价上行 •2024Q2乘用车板块各公司营收增速分化，自主车企多数实现营收同比增长，主要系销量提升抵消价格战下单车均价同比下行的不利影响。•赛力斯、长城汽车和长安汽车单车均价上行，其中赛力斯主要系均价超50万元的问界M9放量拉动；长城汽车则系销量结构优化，出口&坦克车型销量占比提升；长安汽车新能源转型品牌销量占比提升，拉动单车均价提升。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 02车型结构优化&规模效应改善盈利能力 •价格战下Q2多数乘用车公司毛利率承压 •受价格战影响，乘用车板块多数公司毛利率同比下行，其中理想汽车/长安汽车/上汽集团同比下降2.3pct/3.2pct/1.5pct。比亚迪Q2毛利率同比基本维持稳定，环比-3.2pct，主要系低价的荣耀版车型销量占比较Q1提升。 •两类公司实现毛利率同环比提升，一是受益于高端化车型放量的赛力斯和长城汽车，2024Q2毛利率同比+23.3pct/+4.0pct；二是在低基数下销量同比增长迅速、规模效应驱动毛利率改善的新势力车企蔚来汽车和小鹏汽车，其中小鹏汽车毛利率还受益于与大众支付的技术授权费对应收入拉动。 02车型结构优化&规模效应改善盈利能力 •乘用车公司期间费用率分化，费用摊薄效果明显 •乘用车板块各公司期间费用率分化明显，长安汽车/赛力斯/长城汽车2024Q2期间费用率同比-5.0pct/-3.3pct/-0.7pct，主要系上述车企营收增长，摊薄期间费用。江淮汽车2024Q2期间费用率同比-0.3pct，主要系汇兑损益增加下财务费用率同比-2.2pct。 •北汽蓝谷/广汽集团/上汽集团2024Q2期间费用率同比+19.8pct/+2.9pct/+1.5pct，主要系营收规模下滑导致期间费用率提升。比亚迪2024Q2期间费用率同比+0.2pct，主要系汇兑损益减少，财务费用率同比+0.9pct。 02车型结构优化&规模效应改善盈利能力 •车型结构优化&规模效应增厚车企盈利能力 •2024Q2共计6家公司实现单车盈利同比增长，主要包括两类： •一是新能源转型下车型结构优化，相对高价车型销售占比提升。其中赛力斯/长城汽车2024Q2单车盈利同比+2.59/0.96万元，旗下问界M9/坦克系列等高端车型持续放量；长安汽车2024Q2单车盈利同比+0.23万元，主要系均价更高的新能源车型销量占比提升。 •二是规模效应助力新势力减亏。蔚来汽车/小鹏汽车2024Q2单车盈利同比+17.09/7.83万元，主要系销量提升下规模效应降本效果明显。 •比亚迪2024Q2单车盈利同比微降0.01万元，在荣耀版车型均价同比下降明显的不利影响下展现了较强的盈利能力韧性。 02车型结构优化&规模效应改善盈利能力 •乘用车出口销量高增，海外布局有望进一步增厚业绩 •在各自主车企海外渠道和产能逐步落地的推动下，乘用车板块各公司海外收入占比总体呈上升趋势，2024H1乘用车板块海外收入占比达11.9%，同/环比+1.6pct/