汽车行业2023年报及2024年一季报综述：销量向上规模效应凸显，布局海外拉动业绩增长

---汽车行业2023年报及2024年一季报综述 华龙证券研究所汽车行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S0230523110001联系人：李浩洋SAC执业证书编号：S02301240200032024年05月28日 凝聚智慧·创造财富 投资建议 •商用车板块超额收益明显，汽车板块估值仍处于较低分位点 •自年初至2024年5月10日，申万汽车板块涨幅5.1%，跑输沪深300指数3.2pct。细分板块中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+9.3%/+23.7%/+0.9%/-17.4%，商用车板块超额收益明显，乘用车板块阶段性超额收益明显。截至2024年5月10日，申万汽车板块PE（TTM）24倍，位于近3年的3.3%分位点，仍处于历史较低水平。 •乘用车：销量向上规模效应明显，高端化&出海提升盈利能力 •销量端，2024Q1乘用车零售销量同比+13.2%，新能源销量同比+34.1%，出口销量同比+34.2%。营收端，在终端销量高增的推动下，乘用车板块2023Q4/2024Q1营收增速同比+12.9%/+8.9%，多数车企营收实现正增长，自主车企表现整体优于合资车企。利润端，乘用车板块在规模效应作用下降本，业绩改善明显，乘用车公司营销&研发投入增长明显，期间费用率同比提升。个股层面业绩分化明显，比亚迪销量放量，规模效应作用下盈利韧性较强，赛力斯受益于高端车型M7&M9放量业绩实现高增，长城汽车坦克、WEY等高端车型和出口车型单车均价较高，拉动盈利能力提升，长安汽车、广汽集团等在价格战影响下单车盈利承压。 •展望2024Q2，国内方面，以旧换新补贴落地，自主车企中低端车型竞争力强，有望直接受益；出海方面，自主车企产品力领先+海外产能、渠道逐步落地，出口销量有望持续高增。规模效应叠加出口占比提升，乘用车板块单车盈利有望实现环比修复。 •客车：国内外复苏共振拉动营收高增，规模效应注入业绩弹性 •销量端，国内+海外需求恢复共振作用下，2024Q1客车国内销量&出海销量持续高增。营收端，销量拉动下，2024Q1客车板块营收同比大增54.8%，各公司营收均实现正增长。利润端，2024Q1业绩改善明显，规模效应下降本增费效果明显。个股层面，头部宇通客车单车盈利环比逐级改善，主要系销量增长叠加高ASP出口车型销量保持高增速，2024Q1单车盈利普遍改善，规模较小的车企业绩弹性释放，安凯客车/亚星客车单车盈利同比+6.4/+8.8万元/辆。展望2024Q2，海外景气度有望持续，客车出口量有望保持高增速，贡献销量增量，客车板块各公司有望进一步释放业绩弹性。 投资建议 •重卡：燃气重卡销量维持高增速，2024Q1板块盈利能力提升 •销量端，国内市场复苏叠加海外需求高企，2023年及2024Q1重卡销量复苏明显，燃气重卡销量持续走高。营收端，重卡板块2023Q4/2024Q1营收同比+30.6%/+6.7%。利润端，重卡板块大多公司实现业绩改善，其中头部车企潍柴动力2023Q4/2024Q1规模效应凸显，毛利率同比改善，一汽解放2024Q1业绩同比大增174%，主要系规模效应拉动毛利率提升&摊薄费用。展望2024Q2，海外空间广阔+燃气重卡渗透率持续走高+设备以旧换新拉动国内需求，重卡销量有望延续复苏态势。 •汽车零部件：终端放量拉动业绩高增，海外&新品布局打开成长空间 •营收端，下游自主乘用车销量增长强劲，拉动汽车零部件板块2023Q4/2024Q1营收同比+14.5%/+10.9%，主要车企营收普遍实现增长，主要驱动因素为配套自主车企销量高增、新产品放量和海外业务增量。利润端，归母净利润增速明显高于营收增速，或系规模效应降本+原材料降价。展望2024Q2，国内汽车零部件公司产品性价比较高，海外竞争力强，海外收入有望持续高增，叠加配套车型销量增长+新品市场拓展下订单放量，规模效应进一步凸显，有望在2024年持续释放业绩弹性。 •投资建议：汽车板块估值仍处于历史较低分位点，展望2024年，乘用车高端化&出海布局有望提升盈利能力，商用车企业有望在国内外需求共振的作用下业绩下持续修复，汽车零部件布局海外有望注入盈利弹性，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）处于新产品周期+有望获取出海增量的整车厂商长安汽车、长城汽车、比亚迪等；（2）高阶智能化整车厂商小鹏汽车、赛力斯、江淮汽车等；（3）智能化核心增量零部件厂商科博达、保隆科技、伯特利、德赛西威、拓普集团、华阳集团等；（4）电动化核心增量零部件厂商银轮股份、爱柯迪、新泉股份、隆盛科技、贝斯特等。（5）客车建议关注宇通客车等；（6）重卡建议关注潍柴动力、中国重汽等。 •风险提示：宏观经济波动风险；政策变动风险；原材料价格波动风险；地缘政治风险；重点上市车型销量不及预期；商用车海内外需求不及预期；第三方数据的误差风险；港股市场波动较大；重点关注公司业绩不及预期。3 目录 1 商用车板块超额收益明显，汽车板块估值仍处于较低分位点 2 乘用车：销量向上规模效应明显，高端化&出海提升盈利能力 3 客车：国内外复苏共振拉动营收高增，规模效应注入业绩弹性 4 重卡：燃气重卡销量维持高增速，2024Q1板块盈利能力提升 5 汽车零部件：终端放量拉动业绩高增，海外&新品布局打开成长空间 投资建议 7 风险提示 商用车板块超额收益明显，汽车板块估值仍处于较低分位点01 •申万汽车跑输沪深300指数3.2pct，商用车板块超额收益明显 •自年初至2024年5月10日，申万汽车板块涨幅5.1%，同期沪深300指数涨幅8.3%，申万汽车板块跑输3.2pct。细分行业中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+9.3%/+23.7%/+0.9%/-17.4%。商用车板块超额收益明显，主要系国内景气度回升叠加海外需求高企，板块销量持续向上。乘用车板块阶段性超额收益明显，3月中旬后由于新能源乘用车市场价格战频繁以及中央补贴预期，消费者观望情绪较强，终端销售数据影响市场情绪。 商用车板块超额收益明显，汽车板块估值仍处于较低分位点01 •汽车板块估值仍处于历史较低分位点 •截至2024年5月10日，申万汽车板块PE（TTM）24.0倍，相较于年初的25.1倍下跌，位于近5年的23.6%分位点，近3年的3.3%分位点，汽车板块估值仍处于历史较低水平。分行业来看，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE（TTM）分别为24.6/35.5/21.9/74.2倍，分别位于近3年的22.5%/24.5%/0.7%/96.7%分位点。 商用车板块超额收益明显，汽车板块估值仍处于较低分位点01 •本报告基于申万汽车分类（2021）所包含成分股，按照汽车板块下乘用车、客车、重卡和汽车零部件4个细分板块对2023年及2024年一季度上市公司表现进行梳理。 目录 1 商用车板块超额收益明显，汽车板块估值仍处于较低分位点 2 乘用车：销量向上规模效应明显，高端化&出海提升盈利能力 3 客车：国内外复苏共振拉动营收高增，规模效应注入业绩弹性 4 重卡：燃气重卡销量维持高增速，2024Q1板块盈利能力提升 5 汽车零部件：终端放量拉动业绩高增，海外&新品布局打开成长空间 投资建议 7 风险提示 销量向上规模效应明显，高端化&出海提升盈利能力02 •2024Q1乘用车销量同比+13.2%，“以旧换新”补贴落地托底大盘 •2024Q1我国乘用车零售销量483.2万辆，同比+13.2%，在2023年同期购置税优惠&新能源国补政策退坡作用的低基数的下实现较高同比增速。乘用车出口销量110.8万辆，同比+34.2%，增速有所放缓但仍高于国内乘用车市场销量增速。展望后市，汽车“以旧换新”中央补贴于4月26日正式落地，有望刺激100-200万辆乘用车销量增量，2024年乘用车市场总销量增长确定性较强。 02销量向上规模效应明显，高端化&出海提升盈利能力 •新能源渗透率上行趋势不改，混动车型占比持续提升 •2024Q1我国新能源乘用车销量176.5万辆，同比+34.1%，新能源渗透率达到36.5%，同比+5.7pct，环比-3.1pct，其中环比下降主要系受北方低温和春节长途旅行影响，一季度为新能源乘用车传统淡季。分月份来看，3月新能源渗透率达42%，创历史新高的同时远高于1-2月的33.6%，逐步回归正常上行区间。 •插混车型有效缓解消费者补能焦虑，销量持续走高，2024Q1插混车型零售销量实现73.9万辆，同比+75%，占全部新能源车型销量的比例达41.9%，同比+9.8pct。插混车型已经成为新能源乘用车销量增长的主要动力。 02销量向上规模效应明显，高端化&出海提升盈利能力 •价格战成为2024Q1乘用车市场主旋律，价格企稳+优质供给有望推动新能源销量高增 •2024Q1延续2023年价格战趋势，乘用车市场平均价格折扣率持续维持高位。2024年3月平均价格折扣率17.2%，平均价格同比下降1.2万元/辆左右。分能源类型来看，传统能源乘用车平均价格折扣率19.9%，平均价格20.3万元，同比下降0.5万元/辆左右，环比提升2.4万元/辆左右；新能源乘用车平均价格折扣率13.8%，平均价格17.9万元，同/环比下降1.7/0.1万元左右。 •新能源乘用车动力、座舱和智能化配置等领域产品力均优于传统燃油车且均价不断下探。随着汽车“以旧换新”中央补贴的发放和汽车企业一轮降价基本完成，后续新能源乘用车价格企稳，消费者观望情绪消解，叠加北京车展结束后优质新品集中上市，2024年新能源乘用车销量有望持续走高。 02销量向上规模效应明显，高端化&出海提升盈利能力 •销量高企推动营收增长，规模效应增厚利润 •营收端，2023Q4/2024Q1乘用车板块实现营收5656/4093亿元，同比+12.9%/+8.9%，主要系自主车企销量放量推动营收持续增长，同时带动乘用车板块经营性现金流量净额大幅改善。 •利润端，2023Q4乘用车板块扣非归母净利润实现扭亏为盈，2024Q1乘用车板块扣非归母净利润同比+22.7%，其中2023Q4/2024Q1毛利率同比+0.7pct/+1.7pct，主要系销量提升下规模效应凸显；2023Q4/2024Q1乘用车板块期间费用率同比+1.0/+1.9pct，主要系价格战影响下销售费用率走高以及各主机厂为保持产品竞争力，研发投入持续加大。 02销量向上规模效应明显，高端化&出海提升盈利能力 •高端化&出海推动长城汽车&赛力斯单车均价逆势上行 •乘用车板块各公司营收增速分化，赛力斯、长城汽车、长安汽车和比亚迪等自主车企在销量放量的推动下均实现营收正增长，其中赛力斯2024Q1营收同比+422%。上汽集团和广汽集团收销量同比下滑，营收同比增速转负，整体来看，自主车企表现明显优于合资车企。 •受2023年及2024Q1价格战影响，多数车企单车均价下行。赛力斯和长城汽车单车均价逆势逐季提升，其中赛力斯主要受益于高端的M7和M9系列车型放量，长城汽车则受益于高端化的坦克、WEY车型以及高ASP的出口车型放量。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 02销量向上规模效应明显，高端化&出海提升盈利能力 •销量提升下规模效应推动车企毛利率改善 •随着销量逐步提升，乘用车板块各公司2023Q4-2024Q1毛利率改善情况明显。其中，理想汽车2023年各季度毛利率随着销量环比提升而逐季改善，2024Q4毛利率达23.5%，较Q1提升3.1pct。比亚迪2024Q1在单车均价同比-8.3%的情况下毛利率同比+4.0pct，主要系销量放量下规模效应强化盈利能力韧性。赛力斯2024Q1毛利率同比+12.6%，主要系高ASP高毛利车型放量叠加规模效应。长安汽车销量2024Q1毛利率下行明显主要系Q1价格战下车型折扣力度较大，单车均价下行明显。 02销量向上规模效应明显，高端化&出海