2023年报&2024年一季报点评：海外验证加速叠加规模效应显现，业绩迎来拐点

【投资要点】

天岳先进于2023年发布了年度报告及2024年一季度报告，展现出稳健的增长态势。2023年，公司实现了12.51亿元的营业收入，同比增长199.90%，尽管归母净利润为-0.46亿元，但相比上一年度的-0.68亿元，亏损幅度有所收窄。2024年第一季度，公司继续保持增长势头，实现营业收入4.26亿元，同比增长120.66%，毛利率达到21.92%，较上一季度提升了4.08个百分点。

规模化优势方面，天岳先进在上海临港工厂的产能建设取得显著进展，2023年中开始交付，实现了30万片产能的目标，并提前启动了二阶段96万片产能的规划。目前，公司拥有山东济南、济宁、上海临港三大碳化硅半导体材料生产基地，2023年的衬底销量达到22.63万片，同比增长255%，在全球导电型碳化硅衬底市场中的占有率跃升至前三名。

在客户开拓和协同优势上，天岳先进与全球前十大功率半导体厂商中的超过50%建立了合作关系，共同推动碳化硅材料和器件的应用。特别是在与英飞凌的合作中，6英寸导电型衬底和晶棒的采购份额超过了10%，并助力英飞凌成功转向8英寸产品。

产品和技术方面，天岳先进在车规级导电型碳化硅衬底领域处于领先地位，并在8英寸产品的布局、产品质量和批量供应能力上具有优势。公司还通过创新的液相法，成功制备出了低缺陷的8英寸晶体，解决了碳化硅单晶高质量生长和界面控制难题。

海外市场方面，天岳先进凭借高品质的导电型碳化硅衬底产品，成功打入了海外头部客户市场。2023年，境内和境外分别实现营收6.75亿元和4.11亿元，同比增长139.72%和822.26%，毛利率分别为10.57%和28.95%，境外业务的收入规模和毛利率水平均有了显著提升。

综上所述，天岳先进在规模化生产、客户拓展、产品技术、以及海外市场布局方面展现了强劲的实力。随着8英寸产品验证的成功落地和二期项目的逐步投产，公司有望进一步提升经营规模、市场份额和盈利能力。基于此，预计公司未来三年的营业收入和归母净利润将持续增长，首次覆盖给予“增持”评级。

盈利预测方面，预计天岳先进2024-2026年的营业收入分别为21.34亿、30.32亿和41.43亿元，归母净利润分别为1.73亿、2.30亿和4.22亿元。随着业务的发展，公司PS、PE和PB等估值指标也将相应变化，显示出公司良好的成长潜力。然而，投资者仍需关注下游需求、产能提升、市场竞争、以及产品价格波动等潜在风险。