2023年报&2024年一季报点评：海外验证加速叠加规模效应显现，业绩迎来拐点

海外验证加速叠加规模效应显现，业绩迎来拐点 挖掘价值投资成长 2024年06月21日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001联系人：杨安东电话：18221224466 天岳先进发布2023年年度报告及2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入12.51亿元，同比+199.90%，归母净利润-0.46亿元，同比+73.91%，全年亏损幅度收窄。 2023年Q4，公司实现营收4.26亿元，同比+188.66%，环比+10.12%，毛利率17.84%，同比+14.60pct，环比-0.85pct，归母净利润0.23亿元，同比扭亏为盈，环比+492.61%。 2024年Q1，公司实现营业收入4.26亿元，同比+120.66%，环比+0.04%，毛利率21.92%，同比+9.85pct，环比+4.08pct，归母净利润0.46亿元，同比扭亏为盈，环比+104.59%。 公司营收连续8个季度保持持续增长，规模化效应及技术积累带动毛利率持续提升，自2023年Q3实现单季度盈利以来，利润逐渐放量，2023年全年净亏损收窄。 规模化优势：公司上海临港工厂于2023年中开启交付，随着投产进度加速，30万片产能规划已于2023年底提前实现，二阶段96万片产能规划启动。公司目前已形成山东济南、济宁、上海临港3大碳化硅半导体材料生产基地，2023年衬底销量达到22.63万片，同比+255%，全球导电型碳化硅衬底市场占有率跃居前三。 客户开拓/协同优势：公司合作客户覆盖全球前十大功率半导体厂商中超50%的企业，共同推动碳化硅材料和器件的渗透应用。2023年，公司与英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业签署了新的长期合作协议，6英寸导电型衬底和晶棒占英飞凌采购份额超10%，同时助力英飞凌向8英寸产品转型。 《21年收入同增16%，聚焦研发SiC衬底扬帆起航》2022.03.01 产品/技术优势：1）公司车规级导电型碳化硅衬底实现行业领先；2）8英寸导电型衬底产品布局、产品质量和批量供应能力上均具有领先优势；3）业内首创使用液相法制备出低缺陷的8英寸晶体，突破了碳化硅单晶高质量生长界面控制和缺陷控制难题。 高品质产品加速“出海”，境外业务量/利双增：公司凭借高品质导电型碳化硅衬底产品顺利切入海外头部客户，2023年境内/境外分别实现营收6.75亿元、4.11亿元，同增+139.72%、+822.26%，毛利率分别10.57%、28.95%，境外业务收入规模及毛利率水平得到显著提升。 【投资建议】 公司作为国内碳化硅衬底头部企业，在规模化效应、客户开拓、产品验证、技术开发等方面均具备领先优势，随着8英寸产品验证落地、二期项目逐步投产，公司经营规模、市场份额、盈利能力均有望进一步提升。综上，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.34/30.32/41.43亿元；归母净利润分别为1.73/2.30/4.22亿元，对应PS分别为10.60/7.46/5.46倍，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期的风险；产能提升不及预期的风险；市场竞争加剧带来的产品加速跌价风险；8英寸产品验证进展不及预期的风险。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。