汽车行业2024年三季报综述：政策发力销量复苏，看好行业盈利能力修复

---汽车行业2024年三季报综述 华龙证券研究所汽车行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S0230523110001联系人：李浩洋SAC执业证书编号：S02301240200032024年11月13日 相关报告 《新势力车企销量点评月报：新势力10月交付量同比+66%，月销2万辆成“及格线”》2024.11.08《汽车行业周报：“银十”延续旺季热度，乘用车销量进入冲刺期》2024.11.05《汽车行业周报：以旧换新申请突破125万份，尊界首车将亮相广州车展》2024.10.22 报告摘要 •整车板块超额收益明显，智驾催化+基本面改善抬升估值 •自年初至2024年11月8日，申万汽车板块涨跌幅+20.8%，跑输沪深300指数0.4pct。细分板块中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+34.5%/+65.7%/+8.8%/-14.1%，整车板块超额收益明显。截至2024年11月8日，申万汽车板块PE（TTM）26.1倍，位于近5年的36.22%分位点，智驾催化叠加销量基本面改善推高行业估值。 •乘用车：销量复苏+车型结构优化下盈利能力环比修复 •2024Q3新能源乘用车销量同比+43.9%，季度新能源渗透率首超50%达到52.8%。在终端销量增长的推动下，乘用车板块2024Q3扣非归母净利润环比+15.9%，明显高于营收端的同比增速7.8%，板块盈利能力环比修复，新能源转型进度成为影响营收&业绩增长的核心变量，赛力斯、理想汽车等新势力车企以及新能源龙头比亚迪在新能源销量放量下营收&业绩实现同/环比增长，长安汽车、上汽集团等受合资&燃油业务拖累，有望随着新能源转型加速推动业绩改善。 •展望2024Q4，国内方面，以旧换新及置换政策期限临近，有望推动消费者持币入场，带动乘用车销量进一步增长；出海方面，自主车企海外产能逐步落地，规避关税风险的同时海外销量有望持续高增，板块盈利能力有望环比修复。 •商用车：Q3销量承压，看好政策窗口期景气复苏 •客车方面，我国2024Q3客车销量同比-4.6%，其中大中型客车销量同比+4.5%,出口客车销量同比+7.1%。国内销量承压下客车板块Q3营收同比+0.4%，扣非归母净利润同比+45.2%，增速远高于营收端，主要原因是板块费用控制优秀叠加大中型客车占比提升，销量结构改善。重卡方面，我国2024Q3重卡销量同比-18.2%，天然气重卡销量同比-26.8%。2024Q3重卡板块营收同比-15.0%，归母净利润同比-1.8%，同比增速略高于营收端，主要系毛利率同比+0.9pct。 •展望2024Q4，新能源公交车更新及营运车辆以旧换新补贴政策进入窗口期，看好商用车市场景气度复苏。 报告摘要 •汽车零部件：新品放量叠加客户销量高增带动业绩增长 •在下游自主乘用车销量增长的拉动下，汽车零部件板块2024Q3营收同比+1.9%，归母净利润同比+1.5%，配套比亚迪、赛力斯等销量增长迅速的核心自主车企以及拓展产品品类后新产品逐步放量成为汽零公司营收&业绩增长主要驱动因素。•展望2024Q4，乘用车市场进入年末冲刺期，配套核心自主车企客户的汽零公司有望在下游销量高增拉动下实现营收&业绩高增，持•续释放业绩弹性。 •投资建议：展望2024Q4，乘用车&商用车市场有望在政策窗口期内加速销量复苏，拉动自主乘用车、商用车公司及配套核心客户的汽零公司业绩增长，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）高阶智能化整车标的华为系长安汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车等；（2）出海打开增量的整车标的比亚迪、长城汽车等；（3）智能化核心赛道+核心车企供应链汽零标的科博达、保隆科技、伯特利、德赛西威、拓普集团、华阳集团、隆盛科技、云意电气、恒帅股份等；（4）海外资产经营改善的汽零标的银轮股份、均胜电子、新泉股份、星宇股份、双环传动等。（5）商用车建议关注宇通客车、潍柴动力、中国重汽等。 •风险提示：宏观经济波动风险；政策变动风险；原材料价格波动风险；地缘政治风险；重点上市车型销量不及预期；商用车海内外需求不及预期；第三方数据的误差风险；重点关注公司业绩不及预期。 目录 1 整车板块超额收益明显，智驾催化+基本面改善抬升估值 2 乘用车：销量复苏+车型结构优化下盈利能力环比修复 3 商用车：Q3销量承压，看好政策窗口期景气复苏 4 汽车零部件：新品放量叠加客户销量高增带动业绩增长 5 投资建议 6 风险提示 整车板块超额收益明显，智驾催化+基本面改善抬升估值01 •申万汽车跑输沪深300指数0.4pct，整车板块超额收益明显 •自年初至2024年11月8日，申万汽车板块跌幅+20.8%，同期沪深300指数跌幅+21.2%，申万汽车板块跑输0.4pct。细分行业中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+34.5%/+65.7%/+8.8%/-14.1%。整车板块超额收益明显，其中商用车板块主要系自动驾驶货车Robovan有望率先落地应用，相关标的估值抬升拉高板块涨幅；乘用车板块除受到特斯拉WE,ROBOT发布会等自动驾驶核心事件催化外，9月开始终端销量明显转好，带动板块上涨明显。 数据来源：Wind，中关村智慧城市信息化产业联盟，澎湃新闻，乘联会，东方财富网，华龙证券研究所 整车板块超额收益明显，智驾催化+基本面改善抬升估值01 •智驾催化叠加基本面改善带动估值抬升 •截至2024年11月8日，申万汽车板块PE（TTM）26.1倍，相较于年初的24.8倍上涨，位于近5年的36.22%分位点，智驾催化叠加销量基本面改善推高行业估值。分行业来看，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE（TTM）分别为29.0/38.3/22.7/69.1倍，分别位于近5年的59.06%/58.27%/25.98%/92.52%分位点。 整车板块超额收益明显，智驾催化+基本面改善抬升估值01 •本报告基于申万汽车分类（2021）所包含成分股，按照汽车板块下乘用车、客车、重卡和汽车零部件4个细分板块对2024年三季度上市公司表现进行梳理。 目录 1 整车板块超额收益明显，智驾催化+基本面改善抬升估值 2 乘用车：销量复苏+车型结构优化下盈利能力环比修复 3 商用车：Q3销量承压，看好政策窗口期景气复苏 4 汽车零部件：新品放量叠加客户销量高增带动业绩增长 5 投资建议 6 风险提示 销量复苏+车型结构优化下盈利能力环比修复02 •更新置换政策刺激下乘用车零售销量同比增速转正 •2024Q3我国乘用车零售销量573.2万辆，同比+0.4%，销量增速由负转正，主要系中央以旧换新补贴额度翻倍及各地置换政策出台推动，叠加新车密集上市影响。2024Q3新能源乘用车零售销量302.7万辆，同比+43.9%，季度新能源零售渗透率首次超过50%达到52.8%，终端景气度进一步回升。2024Q3乘用车出口129.4万辆，同比+22.6%，在欧洲、北美等地关税政策收紧的背景下仍保持较快增速。 •展望后市，2024年及后续我国乘用车销量增长确定性进一步增强，国内市场在补贴政策期限驱动下销量有望延续高景气度，海外市场产能本土化逐步落地，规避关税风险的同时支撑当地市占率提升。 02销量复苏+车型结构优化下盈利能力环比修复 •新能源折扣维持年内低位，为年末销量冲刺留足动作空间 •2024Q3燃油车与新能源车折扣走势分化明显，传统能源乘用车平均价格折扣率24.5%，折扣率维持在全年高位。新能源乘用车平均价格折扣率12.0%，Q3折扣率连续3个月环比下降且变动幅度较小，一是终端价格较为稳定，有助于消解消费者持币观望情绪，推动新能源乘用车渗透率持续走高；二是新能源乘用车折扣率处于年内低位，随着Q4进入销量冲刺期，较低的价格折扣率为车企提供了较为充足的降价空间，相较于处于折扣高位的燃油车，促销效果有望更佳。 02销量复苏+车型结构优化下盈利能力环比修复 •Q3乘用车板块盈利能力环比修复 •营收端，2024Q3乘用车板块实现营收5195亿元，同/环比+2.2%/7.8%，高于销量端增速，主要系长城汽车、赛力斯等车企高端化拉动A股乘用车公司车型整体均价同环比增长。 •利润端，2024Q3乘用车板块扣非归母净利润同/环比-26.2%/+15.9%，盈利能力环比修复明显，其中2024Q3毛利率同环比+0.6/+1.4pct，主要系高价高毛利率车型销售占比提升；期间费用率同环比+2.1/1.4pct，主要系市场竞争加剧叠加新上市车型增加下营销&研发支出提升。 02销量复苏+车型结构优化下盈利能力环比修复 •乘用车板块营收增速分化，新能源转型加速助力增长 •2024Q3乘用车板块各公司营收增速分化，合资&燃油业务拖累下，长安汽车、广汽集团和上汽集团等整车国央企销量&营收同比下滑明显。•赛力斯、理想汽车和北汽蓝谷等新势力新能源车企以及新能源汽车龙头比亚迪充分受益于新能源市场增长，营收同环比增长迅速。•长城汽车虽然营收仍主要由燃油车贡献，Q3销量同比-14.7%，但在高端坦克品牌和高价出口车型销量占比提升拉动下实现营收同环比上升。 02销量复苏+车型结构优化下盈利能力环比修复 •Q3多数乘用车公司毛利率承压 •Q3乘用车市场竞争激烈，板块多数公司毛利率同比下行，其中理想汽车/长安汽车/上汽集团/广汽集团同比-0.5pct/-2.7pct/-1.2pct/-4.5pct。比亚迪Q3毛利率同比微降0.2pct，环比+3.2pct，主要系均价更高的第五代DM-i技术平台车型逐步换代完成，拉动毛利率环比提升；受益于高端化车型放量赛力斯2024Q3毛利率同比+18.0pct，均价超过50万元的问界M9三季度销量占赛力斯总销量的比重达到36.6%。 02销量复苏+车型结构优化下盈利能力环比修复 •乘用车公司期间费用率分化，费用摊薄效果明显 •2024Q3乘用车板块各公司期间费用率分化明显，多数车企在激烈的市场竞争环境下密集上市新车，营销及渠道建设投入增加，带动期间费用率提升，其中上汽集团/广汽集团Q3营收同比下滑影响下期间费用率同比+2.1/+4.2pct。 •赛力斯/北汽蓝谷/长安汽车2024Q3期间费用率同比-13.8pct/-6.9pct/-0.2pct，其中赛力斯和北汽蓝谷主要系营收增长摊薄费用，长安汽车销售费用率控制优秀，Q3同比-0.7pct。 02销量复苏+车型结构优化下盈利能力环比修复 •车型结构优化&规模效应增厚车企盈利能力 •2024Q3共计3家公司实现单车盈利同比增长，其中赛力斯/长城汽车单车归母净利润同比+3.9/0.1万元/辆，赛力斯主要受益于M9放量，长城汽车主要受益于坦克及出海车型放量。江淮汽车单车归母净利润同比+0.3万元/辆，主要系非经常性损益的资产处置收益同比+5.5亿元，扣非口径单车盈利同比-0.1万元/辆。 •比亚迪和理想汽车2024Q3单车归母净利润环比+0.1/+0.8万元/辆，其中比亚迪主要系车型均价环比提升下毛利率提升，理想汽车主要受益于爆款L6放量下规模效应降本控费。 •上汽集团和广汽集团2024Q3单车归母净利润同比-0.3/-0.8万元/辆，环比-0.4/-0.3万辆/辆，主要系合资销量衰退下影响公司整体盈利水平。 02销量复苏+车型结构优化下盈利能力环比修复 •乘用车海外销量高增，内外共振业绩有望环比修复 •在各自主车企海外渠道和产能逐步落地的推动下，乘用车板块开展出海业务的多数公司海外销量实现同比增长，比亚迪/长安汽车/长城汽车/吉利汽车2024Q3海外销量同比+32.6%/+46.7%/+39.9%/+60.2%，销量增速较Q2有所降低主要系欧盟等市场收紧关税政策。 •展望2024Q4，国内方面，以旧换新及置换政策期限临近，有望推动消费者持币入场，自主车企主流市场车型竞争力强，有望直接受益；出海方面，自主车企产品力领先+海外产能逐步落地，规