基础化工行业研究：2025年制冷剂配额征求意见稿出台，供给管控持续

生态环境部发布2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案（征求意见稿）

事件简介

生态环境部发布了《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》和《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》，针对二代（HCFCs）和三代（HFCs）制冷剂的2025年配额进行分配：

• 二代制冷剂（HCFCs）：按照第二阶段淘汰管理计划进行配额削减，2025年生产配额总量为163573吨，内用配额总量和使用配额总量为86029吨。其中，R22生产配额为14.91万吨，内用生产配额为8.09万吨，整体生产配额削减3.28万吨，内用配额削减3.10万吨。
• 三代制冷剂（HFCs）：2025年生产和使用目标保持在基线值，增发R32内用生产配额4.5万吨，R245fa内用生产配额8000吨，R41内用生产配额20吨，R236ea生产配额50吨。未分配配额将根据履约工作进展和行业需求研究分配方案。

事件点评

• 二代制冷剂：2025年配额削减至16.36万吨，同比下降23.37%，对供给形成限制。在需求缓慢下行的背景下，易出现阶段性供给紧张，支撑产品价格高位。春末夏初集中需求叠加供给惜售，预计价格进一步提升。R22内用配额削减将带动售后市场价格上行。
• 三代制冷剂：多数品种维持2024年配额，R32增发4.5万吨内用配额，承接下游高GWP值产品转换和存量空调售后需求。行业格局高度集中，头部企业市场影响力稳固，支撑产业链议价权。配额形成供给天花板，企业通过节奏管控维持价格体系，逐步实现业绩兑现。
• 下游需求：空调新机销售依托存量换新和渗透率提升，售后市场持续增长。汽车销量增速下行但同比增长，新能源车占比提升支撑汽车空调制冷剂需求。行业供给有一定消化空间，前期价格快速上行后进入调整阶段，盈利仍较好，格局形成价格支撑。

投资建议

建议关注二代制冷剂、三代制冷剂的龙头企业。二代制冷剂内用配额削减将支撑价格上行，三代制冷剂下游需求有消化空间，行业格局稳固，价格稳中向好。

风险提示

政策大幅波动风险、下游需求明显不及预期风险、行业格局恶化风险等。