基础化工行业研究：三代制冷剂配额确定，格局高度集中，价格具有持续改善基础

生态环境部在受理了行业内多家企业关于消耗臭氧层物质和氢氟碳化物的配额申请后，最终确定了《2024年度消耗臭氧层物质生产、使用配额核发》和《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发》，意味着国内的二代制冷剂以及三代制冷剂2024年的配额最终确定。 氢氟碳化物配额确定，部分品种的内用配额明显较低，预计国内市场将出现供给紧张状态。根据生态环境部发放的配额情况来看，整体的配额为74.56万吨，但其中内用配额的占比约为46%，低于整体供给量的一半，占比相对较少。 从过去3年的基准期来看，其中的2020和2021年因为不同三代制冷剂出口至美国等地在陆续征收双反税率，因而有 部分产品集中出口的情况存在，因而相比于海外的真实需求看，配额期3年平均出口量的占比略高，因而会出现国内配额占比低于常规情，导致国内供给略有紧张的情况。而从各个细分品种看，大规模的氢氟碳化物中，HFC-134a、HFC-125、HFC-143a、HFC-152a的内用配置占比明显较低，分别为38%、36%、25%、24%。因而国内供给不足的情况下，国内三代制冷剂供需结构翻转，行业具有价格盈利改善的行业基础。 三代制冷剂市场集中度获得大幅提升，叠加有配额的资源整合，协同性将有望明显改善。不同于名义产能的市场分布格局，三代制冷剂的实际供给集中度明显较高，经过过去3年的行业争抢配额，行业的小规模企业是没有资金实力进 行长期低价竞争的，根据此次的配额分配情况，提交配额申请的企业有70家，最终审批下来给予配的企业数量仅有 34家，而在34家企业内还有多数企业是以小品种小市场为主，在主流大规模的三代制冷剂中，市场集中度更是有明显提升，其中R32、R125、R134a的CR3均超过了2/3，CR5均超过了8成，其中R134a、R143a的市场集中更为明显，R134a的前5家企业占比超过9成，R143a行业更是只有4家企业（或者关联企业）获得了配额。集中度大幅提升给制冷剂在产业链环节中议价权形成了有效的助力，叠加行业内企业没有争抢配额压力，且希望对前期的付出获得回报，行业的格局有利于产品价格上行。从配额的分布情况来看，巨化股份的占比行业领先，三美、东岳、中化蓝天以及永和分别在R125、R32、R134a和R143a上具有相对优势，位居各品种市占率的第二位，且伴随着巨化对于飞源的收购，行业的集中度会有进一步提升。 二代制冷剂的配额变动较小，头部企业的配额未发生改变，行业配个管控阶段依旧有望维持运行的相对稳定。从国家针对消耗臭氧层物质的配额设立情况来看，R22的配额有小幅的削减，但从削减的结构来看，头部的大型企业的配额基本未动，削减主要集中在尾部的小型供应企业手中，总体配额占比下降了约1%，整体影响相对较小。 制冷剂行业在政策驱动下，国内供给将会受限，供需格局发生改变具有产品提价基础，且行业前期长时间处于低盈利水平，行业内企业具有改善盈利的动力，三代制冷剂预计将进入持续提价阶段，建议关注制冷剂的龙头生产企业巨化股份，三美股份，永和股份、昊华科技、东阳光等。 政策变动风险；需求不及预期风险；原材料价格剧烈波动风险；贸易政策变动风险。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦5楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-83831378传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806 【小程序】 国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究