基础化工行业周报：下半年制冷剂新增配额落地，看好三代制冷剂涨价趋势

核心观点

• 制冷剂：下半年新增配额细则落地，远期三代制冷剂涨价逻辑未改。短期政策调整改变涨价节奏，但长期趋势和涨价空间未变。
• 磷肥行业：旺季将至，磷肥补库需求旺盛，磷矿石高景气延续。供需两端利好，价格有望上涨。
• 民爆行业：供需共振，新一轮景气周期在即。供给端兼并整合加速，需求端西南水电和新疆煤矿双轮驱动。
• 维生素：本轮行情有望超预期。养殖业盈利转正，下游接受度提升，供给端巴斯夫减产和帝斯曼剥离提振市场。
• 化工板块：估值修复进行中。ROE和PB反身性减弱，市场转向静态思维，对ROE回暖缺乏信心。
• 非公路轮胎和巨胎：市场担忧非公路轮胎景气持续性，但全球再基建和采矿业的持续高景气将推动市场快速增长。
• 民营大炼化：存量炼能受益于行业供给约束。新材料产业延伸打开未来成长空间。
• 化工品价格：本周维生素A、维生素E、硫磺价格涨幅居前。化工板块估值修复继续进行。
• 交易数据：本周申万化工行业指数下跌2.4%，跑输同期上证综合指数1.6%。

关键数据

• 制冷剂：R32内用配额下发3.5万吨，全部为内用配额。
• 磷肥：磷酸一铵/磷酸二铵平均开工率63%/64%，库存分别处历史18%/27%分位。
• 民爆：2025年磷肥生产企业数量将减少到50家以内。
• 维生素：维生素A市场均价为327.0元/千克，环比+43.4%；维生素E市场均价为161.0元/千克，环比+3.9%。
• 化工板块：行业价格百分位为过去8年的28.53%，环比-0.37%；行业价差百分位为过去8年的6.65%，环比+0.12%。

研究结论

• 化工板块：重视化工行业配置机会。供给的反抗继续演绎，价差开始修复。
• 化工品：沿着供给的反抗找突破口，阻力最小；沿着需求确认的方向，持续性最强。
• 投资建议：关注制冷剂、磷肥、民爆、维生素等行业的投资机会。
• 风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。