基础化工行业点评：2025年制冷剂配额公示，看好行业景气延续

基础化工 优于大市（维持） 证券分析师 王华炳资格编号：S0120524100001邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 事件：12月16日，生态环境部就受理48家企业提交的2025年度消耗臭氧层物质生产、使用配额申请；受理67家企业提交的2025年度氢氟碳化物生产、进口配额申请等问题，公开发布《关于印发2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知》文件。 点评： 二代配额如期削减，产品或见涨价弹性。根据本次公示方案，25年我国二代制冷剂（HCFCs）生产/内用生产配额16.4/8.6万吨，生产量将削减基线值的67.5%，较此前9月的征求意见稿保持一致。R22作为二代制冷剂核心品种，25年生产/内用生产配额分别削减3.3/3.1万吨至14.9/8.1万吨，其中东岳集团/巨化股份/梅兰化工分别拥有配额4.4/3.9/3.1万吨，占比29%/26%/21%。未来在以空调维修市场为主的下游需求支撑下，R22或见涨价弹性。 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 三代配额略超预期，增发不改约束长逻辑。根据本次公示方案，25年我国三代制冷剂（HFCs）生产/内用生产配额79.2/39.0万吨，较24年增加4.6/5.0万吨，其中R32增发配额4.1万吨，较此前9月征求意见稿中4.5万吨的增发目标有所下调，同时R245fa增发配额也由原计划的8000吨减少至5354吨，整体略超市场预期。我们认为，本轮R32配额的增发系考虑到25年HCFCs配额削减缺口及下游空调等消费强劲所致，同时新增配额也能在一定程度上降低环保部临时配额的突发性风险。 1.《关注制冷剂、维生素等涨价品种》，2024.10.192.《供需侧双重利好，制冷剂景气有望超预期》，2024.12.20 外需强劲内需向好，看好制冷剂景气延续。根据产业在线，11月我国家用空调生产1671.0万台，同比+55.7%；销售1538.2万台，同比+44.2%。其中内销673.2万台，同比+28.7%；出口865.0万台，同比+59.1%。内销市场在国补的大力拉动下扭转前期的下降趋势，四季度产销持续超预期；外销市场保持强劲，备货前置下出口订单增长显著。根据产业在线预测，12月我国空调排产1790万台，同比+31.7%，其中内销排产702.2万台，同比+15.0%，外销排产1088万台，同比+48.5%。向后展望，内销有望在明年更加积极的宏观政策调控和更大力度的消费刺激预期下，保持向好势头；同时海外中东、东南亚等新兴领域增长显著，外销有望维持较高增速。在供需侧双重利好下，制冷剂景气有望超预期，根据百川盈孚，截至12月20日，R22、R32、R125、R134a价格较年初分别+66.7%、+134.8%、+36.9%、+42.9%；价差较年初分别+112.9%、+458.2%、+73.2%、+122.4%。 建议关注标的：三美股份、巨化股份、东岳集团、昊华科技、永和股份。 风险提示：政策不及预期、需求不及预期、原材料价格波动等。 资料来源：百川盈孚、德邦研究所 资料来源：百川盈孚、德邦研究所 资料来源：百川盈孚、德邦研究所 资料来源：百川盈孚、德邦研究所 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。