2025年制冷剂配额征求意见点评：配额政策延续，看好二代/三代制冷剂景气周期

股票研究/2024.09.17 配额政策延续，看好二代/三代制冷剂景气周期氟化工 评级：增持 ——2025年制冷剂配额征求意见点评 沈唯(分析师)钟浩(分析师)陈传双(研究助理) 0755-23976795021-38038445021-38676675 shenwei024936@gtjas.comzhonghao027638@gtjas.comchenchuanshuang027603@gtjas.com 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 登记编号S0880523080006S0880522120008S0880123060038 本报告导读： 二代制冷剂配额如期削减，需求相对稳定的条件下，涨价或能看到弹性。三代制冷剂政策延续，配额约束下供需格局将持续优化，继续看好三代制冷剂景气周期。国内综合实力强，产品矩阵完善，技术储备全面，制冷剂配额靠前的生产企业将受益。 投资要点： 二代制冷剂：配额如期削减，价格或见弹性。供给端：配额如期削减，根据生态环境部《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》：2025年度我国HCFCs生产配额总量为16.36 万吨，内用生产和使用配额总量均为8.6万吨。即2025年度我国HCFCS生产和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%。与2024年比，2025年主流品种R22/R141b/R142b生产配额削减3.28/1.19/0.60 万吨，内用配额削减3.10/0.74/0.46万吨。需求端：R22既是性能优 异的终端氟制冷剂，又是有机氟化工的重要原料，用于生产新型氟 致冷剂和含氟聚合物，目前制冷剂终端的应用主要集中的维修市场和定频空调的新增市场，存量需求稳定。我们认为：在供给紧缩、需求相对稳定的条件下，R22长期供需趋紧下，涨价或能看到弹性 三代制冷剂：政策趋势延续，继续看好三代制冷剂景气周期。根据 《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案(征求意见稿)》， 2025年度HFCs生产配额总量/内用生产配额为18.53亿吨CO2/8.95亿吨CO2，进口配额总量为0.1亿吨CO2，与2024年度相同,并且在2025年安排4月30日前和8月31日前两次HFCs配额调整。2025年增发R32内用配额4.5万吨，配额政策执行初期，三代制冷剂供需扰动，剩余配额增发体现市场对于三代制冷剂需求量强劲，25年继续增发实为适应市场需求，优化资源配置，短期配额增发不会根本影响三代制冷剂政策和产业趋势。需求端，未来国内空调、冰箱冰柜和汽车保有量的持续增加，海外新兴市场需求崛起，将持续拉 动制冷剂需求。我们认为：配额约束下三代制冷剂供需格局将持续 优化，继续看好三代制冷剂景气周期。 制冷剂价格高位盘整。根据百川盈孚，截至2024年9月14日，R22/R134A/R125/R32/R410A价格分别为30500/32500/29000/34500/ 33000元/吨，周涨幅0.00%/0.00%/000%/0.00%/0.00%，月涨幅- 1.61%/+3.17%/-1.69%/-2.82%/-1.49%，季涨幅0.00%/+12.07%/- 21.62%/-2.82%/-9.59%。 投资建议：二代制冷剂配额如期削减，价格或见弹性。三代制冷剂政策延续，仍看好三代制冷剂景气周期。国内综合实力强，产品矩 阵完善，技术储备全面，制冷剂配额靠前的生产企业将受益。推荐巨化股份，受益标的：三美股份，永和股份，昊华科技，东岳集团等。 风险提示：制冷剂需求不及预期，成本端价格波动，配额政策松动 四代制冷剂等替代品进展较快。 氟化工《R32剩余配额增发，短期扰动不改长期产业趋势》2024.08.25 氟化工《R22价格大涨，看好供给驱动涨价弹性》2024.05.27 氟化工《节后三代制冷剂价格续涨，关注后续旺季涨价行情》2024.02.24 氟化工《旺季制冷剂价格推涨，重视供给驱动景气大周期》2024.03.27 氟化工《配额核发符合预期，关注后续配额驱动涨价行情》2024.01.12 收盘价 EPS PE 20240917 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600160.SH 巨化股份 增持 15.96 0.35 0.95 1.13 45.60 16.80 14.12 603379.SH 三美股份 未评级 27.96 0.46 1.35 1.85 60.78 20.70 15.09 600378.SH 昊华科技 未评级 24.82 0.99 0.98 1.31 25.07 25.36 18.92 605020.SH 永和股份 未评级 14.56 0.49 1.05 1.48 29.71 13.91 9.86 0189.HK 东岳集团 未评级 5.49 0.32 0.72 1.11 17.16 7.59 4.96 表1：相关上市公司的盈利预测估值表 证券代码证券简称评级 资料来源：Wind，国泰君安证券研究（注：除巨化股份外，其他公司均为Wind一致预期） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 4390792 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com