基础化工：2025年制冷剂行业展望：配额方案落地，有望开启长景气周期

核心观点与关键数据

1. 制冷剂替代进程：替代进程漫长，短期内三代制冷剂（如R32）仍占主导地位。R32因其高效、低成本等优点，未来一段时间内市场份额稳固。
2. 配额政策：
   • 三代制冷剂：2025年配额较2024年略增（79.19万吨，增4.63万吨），除HFC-32增发外，其他品种变化不大。供给量变化不大，符合预期。
   • 二代制冷剂：2025年配额如期削减至16.38万吨（减4.99万吨），供给端逐步收紧。
3. 需求分析：
   • 短期：2025年1-3月空调排产同比增长，出口市场强劲（同比增长48.5%-59.1%），内销市场仍有增长空间（同比增长15%-28.7%）。
   • 长期：新兴市场（中东、东南亚、拉美）空调普及率低，需求潜力大，将成为主要增长驱动力。
4. 库存与价格：
   • 2024年末制冷剂库存低位（R32/R134a/R125/R22库存分别下降48%-60%），2025年初价格延续普涨（R32/R134a/R125价格上涨152.9%-54.6%）。
   • 库存低位和配额紧张将推动价格持续上行。

研究结论

• 短期：制冷剂供给偏紧，叠加空调需求向好和库存低位，价格仍有上行空间。
• 长期：配额约束和新兴市场需求将推动行业进入长景气周期。
• 投资建议：关注巨化股份、三美股份、永和股份、东岳集团等制冷剂企业。
• 风险提示：需求不及预期、配额政策调整、汇率风险、四代制冷剂替代风险。