新力量New Force总第4616期

2024 年 9 月 16 日星期一 研究观点 【大市分析】 中秋假期关系港股通将暂停 【公司研究】 舜宇光学（02382，买入）：产品组合持续优化，盈利能力显著改善澳门博彩控股 (00880, 买入): 第二季度业绩符合预期，「上葡京」市场占有率继续提升百果园集团(02411，买入）：水果零售业务承压，直销业务持续高增 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 中秋假期关系港股通将暂停 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 9 月 13 日，在权重互联网股持续带领下，港股继续技术性反弹的行情走势，恒指连升第二日，再涨了有接近 130 点以 17300 点水平来收盘，但是在仍受制于 17500 至 17700点反弹阻力区的考虑下，估计总体向下探底走势未能改观。而大市成交量进一步缩降至不足 900 亿元，在美联储议息会议逐步逼近下，市场观望的氛围更见凝聚转浓。值得注意的是，由于中秋节假期关系，港股通将会暂停至周四重开，在缺乏北水的参与下，相信港股在未来几天也将有出现闷局情况的机会。从盘面观察，腾讯(00700)和美团-W(03690)继续充当着现时的护盘主力，其中，有消息指出阿里巴巴-W(09988)旗下的淘宝天猫，已正式接入腾讯旗下的微信支付，意味着两大互联网企业的支付生态正逐步走向互通，相信情况将有助双方创造更多的未来商机。另一方面，近期受压持续下跌的中特估高息股品种，在已呈现严重技术性超跌的状态下，普遍都趁机进行了反弹修正的动作，但是否已完成调整并且重拾升势，仍有待观察验证。 港股出现先冲高后回顺的行情表现，在开盘初段曾一度上升 301 点高见 17541 点，但是未能一举升穿 17500 至 17700 点反弹阻力区，资金追高的积极性未见增强。指数股普遍展开反弹，其中，早前已严重超跌、9 日 RSI 指标跌低于 20 的紫金矿业(02899)，借着金价再创历史新高的消息带动，股价涨了有 3.86％是涨幅最大的恒指成份股。另一方面，市场对于经济前景的忧虑未散，尤其是通缩情况需求不足依然有待改善，消费类股持续受压，从事啤酒酿造及经销的百威亚太(01876)，股价逆市再跌 3.65％持续创出近期新低。 恒指收盘报 17369 点，上升 129 点或 0.74％。国指收盘报 6072 点，上升 54 点或 0.89％。恒生科指收盘报 3480 点，上升 5 点或 0.13％。另外，港股主板成交量进一步回降至888 亿多元，而沽空金额有 108.1 亿元，沽空比例 12.17％。至于升跌股数比例是 900：611，日内涨幅超过 12％的股票有 45 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 41 只。港股通第二日出现净流入，在周五录得有逾 2 亿元的净流入额度。 【公司研究】 舜宇光学（2382，买入）：产品组合持续优化，盈利能力显著改善 陈晓霞+852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 营收、利润同比增长，盈利能力显著改善 公司 2024 年上半年实现收入 188.6 亿元，同比增加 32.1%；毛利率为 17.2%，较去年同期增加约 2.3 个百分点；运营费用率维持在 12%以内，归母净利润为 10.8亿元，同比增加 147.1%。 手机行业需求复苏，产品组合持续优化 分业务来看，手机业务收入 130.3 亿元，同比增长 34.5%。其中，手机镜头出货6.3 亿件，同比增长 23.7%，继续保持市场份额全球第一，6P 及以上的高端镜头出货 1.6 亿件，同比增长 23.2%，在期间公司实现多款 1 英寸玻塑混合主摄和大像面潜望式镜头量产和完成多款潜望镜的研发；手机模组出货 2.9 亿件，同比增长 13.5%，维持全球第一的市场份额，在期间，公司在主摄和潜望式摄像头的核心运动器件上持续取得技术突破。上半年出货的不错表现以及下半年对国内安卓客户和海外大客户发新机的良好预期，公司上调手机镜头和模组指引，手机镜头出货量同比提升 5-10%，毛利率有望达到 20-25%；手机模组预计出货与上年持平，ASP 同比增长 10-15%，全年毛利率预计 6-10%。 市值476.24 亿港元已发行股本10.95 亿股52 周高/低76.35/33.30 港元每股净资产23.17 元港元 2024‐08‐152024‐08‐232024‐09‐02持续布局投资汽车和 AR/VR，获得多个定点项目 汽车业务收入 28.8 亿元，同比增长 16.4%，其中车载镜头出货 5323.4 万件，同比增长 13.1%。在期间内，公司完成长距激光雷达模块、具备自动加热功能 ADAS车载镜头等的研发，获得多个激光雷达产品的定点项目，车载模组定点项目超过百亿，显示出公司强劲的市场潜力与未来增长动力，公司上调指引：全年车载镜头出货预计增长 10-15%，毛利率维持在 40%。AR/VR 业务收入 9.9 亿元，同比增长 111.4%，公司持续在光学显示和信息交互方面进行了广泛布局，收入指引由年初的同比增长 15%上调至 25%。 目标价 57.3 港元，给予买入评级 我们相信手机光学升规升配的主线，并期待公司在 VR/AR 业务放量和车载光学领域稳定发展。我们预测公司 2024-2026 年的收入分别为 383.9/437.8/478.8 亿元，净利润分别为 22.7/28.7/33.4 亿元。给予公司目标价 57.3 港元，给予 2025 年20 倍 PE 估值水平，较现价有 31.65%的上涨空间，故维持买入评级。 澳门博彩控股(880,买入):第二季度业绩符合预期，「上葡京」市场占有率继续提升 王柏俊852 2532 1915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 2024年第二季度业绩回顾 澳博毛博彩收入环比增长0.1%到68.9亿港元(同下)（恢复到2019年同期的69.9%）。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长-17.5%、1.1%及2.6%（分别恢复到2019年同期的15.1%，95.3%，136.3%）;非博彩收入环比减少1.8%（占比为6.5%）。EBITDA环比提升0.8%到8.7亿元（恢复到2019年同期的86.8%）。如加回卫星娱乐场的费用，EBITDA为9.3亿元（恢复到2019年同期的92.4%）。净利润亏损为89百万元。集团每天的总经营开支环比减少2.6%到19.9百万元。第二季度总体市场占有率环比提升0.2个百分点到12.6%。集团账上现金为约34.3亿元,净负债为约235.3亿元。 「新葡京」和其他娱乐场的表现 「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长-5.0%、0.1%、-0.1%%到17.8亿元、12.6亿元、26.4亿元（分别恢复到2019年同期的53.5%，81.0%及51.6%）;而它们EBITDA的分别为4.8亿元、3.2亿元、0.2亿元（分别恢复到2019年同期的80.8%，94.1%及12.4%）。卫星娱乐场的EBITDA已开始转亏为盈。「新葡京」也重开位于36楼的贵宾厅，并会增加餐饮零售和酒店配套(工程应不会影响项目的正常营运)。 「上葡京」的表现 2024/08/132024/08/262024/09/09「上葡京」录得15.4亿元的收入（博彩为12.4百万元–为「新葡京」的68%，非博彩为324百万元），环比增长9.3%。EBITDA环比增长17.2%到104百万元。项目每天的经营开支环比增长5.8%到7.0百万元。「上葡京」的市场占有率约为2.2%。多功能场馆在建造中，预计将于明年上半年推出。 其他要点 据了解，于7-8月份集团市场占有率进一步提升到13.5%；而「上葡京」的市场占有率也增加到2.5%。「上葡京」的人流方面环比增长22%，主要由中场带动。暂时没有看到受换钱事件的影响。集团聘请了约126名的贵宾客户服务员，及69名推广人员。 目标价2.90港元，维持买入评级 随着澳门的复苏，我们相信集团也会受益；同时「上葡京」的爬坡将能提升集团长远的增长及竞争优势;我们继续看好澳博未来的发展。维持买入评级。目标价为2.90港元,这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务9.7倍2024年的EBITDA估值。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)经济增长比预期差、2)政策风险、3)「上葡京」的表现低于预期、4)市场的竞争。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 百果园集团(2411，买入）：水果零售业务承压，直销业务持续高增 黎航荣852 2532 1539Wayne.li@firstshanghai.com.hk 1H24 业绩情况 1H24 公司录得营收 55.9 亿元，同比-11.1%；归母净利润 0.9 亿元，同比-66.1%。期内公司毛利率/净利率分别为 11.1%/1.6%,同比-0.3pct/-2.6pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.3%/3.0%/1.2%/0.4%，同比+1.5/+0.7/持平/+0.2pct。 行业水果零售/消费股价1.51 港元目标价2.03 港元(+34.6%) 水果零售业务承压，直销业务持续高增 分各个业务来看，上半年公司水果及其他食品销售/特许权使用费及特许经营收入/ 会 员 收 入 / 其 他 收 入 分 别 为54.4/0.7/0.4/0.5亿 元 ， 同 比-11.1%/-31.8%/-19.9%/+72.1%。按各分销渠道来看，加盟门店/自营门店/区域代理 / 直 销 / 线 上 渠 道 分 别 实 现 收 入40.1/0.2/6.3/7.1/0.6亿 元 ， 同 比-15.2%/-13.8%/-3.8%/+30.0%/-61.1%。由于国内整体消费环境偏弱，上半年公司零售渠道均有承压。相较之下，期内直销渠道依然延续高速增长的态势，其中国内直销业务同比+30.2%，海外直销业务同比+29.4%，主要得益于上半年公司利用强大的水果供应链资源进一步扩大海内外市场覆盖范围，并与多家传统商超及新零售公司达成合作。与此同时，公司通过对‘深圳般果’的进一步股权收购，将业务范围拓展至对中小型水果供应商及小店的水果供应，此举将有助于公司进一步提升供应链效率并扩大 2B 市场份额。 门店数保持稳定，C 端出海有望突破开店天花板 截至 2024 年 6 月 30 日，公司共有门店 6025 家，较去年同期净增加 67 家。其中公司管理的加盟门店/委托管理的加盟门店/自营门店数量分别为 4707/1304/14家，较去年同期-88/+154/+1 家。值得注意的是，2024 年 9 月公司正式宣布 C 端出海，其开店天花板有望实现进一步突破。会员运营方面，期内公司会员/付费会员人数分别达到 8474.1/107.1 万人，较去年同期+6.8%/-6.1%。 战略升级蓄力长期增长 2024 年公司全面实施‘高品质水果专家与领导者’新战略，以‘立足品牌优势，成为品质首选’为目标，聚焦于品牌焕新战、招牌果引领战和礼品战三大战役。目前来看，新战略已初显成效。招牌果方面，截至 2024 年 6 月 30 日，公司已拥有招牌果自有产品品牌累计 42 个，其中上半年新推出 5 个。期内公司自有品牌水果销售占百果园门店零售销售总额约 16%，同比提升约 2pct。礼品方面，上半年公司在各大节日全渠道推广果品礼盒，礼品销售占比为 13.0%，较 2023 年全年提升 2.4pct。 目标价 2.03 港元，维持买入评级 综上所述，考虑到公司水果连锁零售龙头地位稳固，且产业链一体化优势及品