美债策略周报

美债市场策略周报总结

美债市场表现回顾

• 本周美债维持下行趋势，8月核心CPI维持韧性导致美债收益率小幅上行，但后续PPI不及预期、长端美债拍卖结果好于前值带动美债市场整体回落。
• 10年期美债周五收于3.65%，累计下行5.7个bps。
• 30年期、20年期美债收益率分别回落3.9、4.5个bps，2年期、1年期美债收益率分别回落6.4、8.5个bps。
• 利差方面，30年期和10年期美债利差收于33bps，较上周回升1.8个bps；10年期和2年期美债利差回升至6.9bps。
• 反应美联储即期政策利率的3个月国库券收益率收于4.99%，较7月非农公布日后累计下行超过40个bps。

美债供需情况

• 供给端：高利率环境下，财政部T-Bill发行规模处于高位，一季度以来T-Bill发行规模较去年明显上行，当前占未偿美债总额超过25%，占月均美债发行规模超过80%。
• 本周美债发行量为4850亿美元，财政部二季度净融资报告显示，三季度美债净发行规模将达到7400亿美元，缴税期结束后，三季度美债发行规模将显著抬升。
• 需求端：
  • 美债收益率曲线陡峭化，不同期限美债需求均回暖，10Y美债收益率较7月高点累计回落超过100个bps，2年期美债回落幅度更大。
  • 最新10年期、30年期美债投标倍数分别由2.32、2.31回升至2.64、2.38；10年期、30年期高配置百分比均回升超10%。
  • 2年期美债空头头寸持续抬升，截止9月13日为5089亿美元，10年期美债空头头寸达到2031亿美元。
  • 美债套息交易仍有利可图，非美经济体融资成本的下滑或将使外资对美债需求抬升。

美债市场流动性跟踪

• “价”指标：美债是货币市场融资的主要抵押品之一，SOFR最近一周日均交易量上行至2万亿美元上下，本周回购市场利率略微上行，SOFR利率中枢略微上行至5.35%。
• “量”指标：本周准备金回升至3.36万亿美元，ON RRP维持在3000亿美元上下，后续将维持回落态势。
• 流动性压力：美债市场流动性压力指数周五收于3.58，明显低于8月4.33的中枢，反应降息预期升温背景下，美债市场流动性显著改善。
• 美债市场隐含波动率：MOVEIndex周五收于100.6，较上周显著回落。

美债市场宏观环境跟踪与展望

• 经济基本面：
  • 8月CPI同比2.5%，维持回落态势；核心CPI同比3.2%持平前值。
  • 环比来看，8月CPI环比得0.2%，低于预期0.3%；核心CPI环比得0.3%（前值0.2%），高于预期0.2%。
  • 核心商品维持下行趋势，二手车价格跌幅维持，核心服务、住房分项环比显著反弹。
  • 实际薪资增速和房价对租金传导机制重启，美联储开启降息后，明年CPI反弹风险不小。
  • 8月PPI回落至1.8%，作为CPI领先指标，通胀回落趋势较为确定。
• 货币政策展望：美联储或在9月进行预防性降息，但后续降息幅度和节奏存在不确定性。
• 美债市场展望：
  • 三季度长端美债仍有反弹动力，不宜对市场的降息预期作出过度反应。
  • 四季度走势则取决于再通胀风险释放程度和美联储降息节奏。
  • 流动性方面，“量”（准备金、ON RRP规模）、“价”（SOFR利率）指标反应美元流动性依然充裕。
• 策略建议：继续做多2年期及以下美债，进而获得短端收益率回落带来的资本利得收益；同时，鉴于美国经济韧性仍存，曲线做陡长端（30Y-10Y）（20Y-10Y）有较高胜率。