研究早观点

2024年9月11日星期三 【今日要点】 【山证宏观】2024年8月物价点评：PPI跌幅扩大 【行业评论】通信：山西证券通信行业周观点：AI的预期是否发生了调整？建议关注超跌反弹机会 【山证通信】天孚通信（300394.SZ）：高速光模块无源和有源需求均保持强劲，期待1.6T新产品上量 资料来源：最闻 【山证通信】中际旭创（300308.SZ）：全球高速光模块最佳交付者，持续扩产迎接更高的AI浪潮 【公司评论】达梦数据(688692.SH)：达梦数据（688692.SH）：受益信创持续推进，上半年收入及业绩实现高速增长 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证宏观】2024年8月物价点评：PPI跌幅扩大 郭瑞0351-8686977guorui@sxzq.com 【投资要点】 投资要点： 8月物价变动不及预期，主要特征包括：一是，物价依然受高温及局地强降雨天气的影响。如鲜菜等部分食品项价格所受影响较大；建筑业施工放缓拖累黑色、非金属等价格表现。二是，受国际供需因素影响的石油、有色金属、化学原料及化学制品制造业价格环比回落幅度较大，不过边际看，铜价已由7月的快速回落转为震荡。三是，受国内地产低迷、基建投资放缓影响，黑色金属冶炼和压延加工业环比降幅较大。四是，核心消费品、家庭服务、房租、生活资料等趋势项价格继续放缓。往后看，短期国际大宗商品价格偏震荡，但9月PPI基数继续走高，工业品价格降幅短期难以明显收窄，年内转正概率进一步降低。 CPI低于预期、强于季节性，PPI低于预期、弱于季节性。8月CPI同比0.6%，前值0.5%，万得一致预期值为0.7%；PPI同比-1.8%，前值-0.8%，万得一致预期值为-1.4%。8月CPI环比0.4%，强于季节性；相较于6、7月的略低于季节性，8月PPI环比-0.7%，大幅弱于季节性。 CPI中除食品、教育外，其余表现均弱于季节性。8月食品项环比3.4%，强于季节性。受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，鲜菜、鲜果和鸡蛋价格环比涨幅较大；生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格环比上涨7.3%。非食品看，受国际油价波动影响，国内汽油价格下降3.0%；核心、服务CPI环比分别为-0.2%、-0.1%，均微幅低于季节性，同比增速7月以来加快放缓。衣着价格今年以来持续符合季节性；家用器具今年以来趋势走弱，8月环比低于季节性；交通工具5月以来和家用器具的表现基本一致。服务项中，家庭服务、房租表现依然偏弱；临近开学出游需求有所回落，飞机票和旅游价格分别季节性下降5.1%和0.7%。 PPI受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行的影响。8月生产资料表现不及生活资料。生活资料环比持平，弱于季节性的幅度不大（2016-2023年同期环比均值为0.1%），主要原因是部分下游消费品行业库存偏低以及需求仍有韧性。生产资料环比-1.0%，仍明显弱于季节性。其中，石油开采和加工价格环比降幅均较大，和全球经济放缓及OPEC+增产预期有关；受国内地产投资低迷、基建投资放缓影响，有色、黑色金属冶炼和压延加工业环比降幅均较大；煤炭开采和洗选业价格环比下降1.2%，继5月以来首次大幅低于季节性；部分技术密集型行业价格上涨，其中飞机制造价格上涨2.1%，工业机器人制造价格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.4%。 风险提示：全球经济大幅下滑；国内政策力度不及预期。 【行业评论】通信：山西证券通信行业周观点：AI的预期是否发生了调整？建议关注超跌反弹机会 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 上周AI算力板块调整明显，英伟达、博通、中际旭创、沃尔核材、工业富联周跌幅分别为13.9%、15.9%、8.7%、18.4%、10.3%，一方面由于英伟达业绩会对于三季度业绩指引略低于市场预期，市场对于AI投资放缓等悲观情绪蔓延，另一方面英伟达对于GB200系统组件重新设计的传闻再次放大了延期预期，此外美国ISM制造业和非农就业数据低于预期宏观压力令今年交易集中的科技板块资金流出。市场对于AI板块的预期分歧主要在“英伟达业绩增速放缓”、“GB200量产延期、供应链技术路线和格局不确定性增加”以及“大模型缺乏爆款应用，AI投资将见顶或减少”三种观点上。 1）我们认为英伟达2025年业绩预期仍然强劲。在同环比基数扩大以及Hopper向Blackwell过渡阶段可能短暂出现季度环比增速下滑。目前英伟达保持一年一代新品的迭代速度，供应链需要新工艺、新产品产能爬坡过程，下游客户需求的产品结构也会随之调整。英伟达表示，“Hopper”的需求依然强劲，人们对Blackwell芯片的期待也难以置信。 2）GB200的量产时间略有延迟但并不影响明年预期，短期市场回调创造了极佳的超跌修复机会。英伟达在业绩会上表示，已完成对Blackwell掩膜的更改以提高生产率，并没有进行任何功能上的改变。目前Blackwell仍处于送样阶段，因此“正在对各种系统配置的功能样品进行送样”，因此面对一些量产功能问题的“小修小补”实属正常。英伟达预计Blackwell将在今年Q4开始出货并产生数十亿美元收入，并在2025年大规模上量。回顾Hopper系列上量节奏，也是“23Q4小批量、24Q1大批量”，Blackwell的进展符合英伟达自身预期。 关于GB200供应链，我们认为Q3Q4的预期可能有所下调（已经反映在估值中），但2025年的预期并未发生改变。我们可以从上游供应商的备货指引观察到产能释放的节奏，1.6T光模块DSP供应商Marvell表示将在Q3开始出货，对2025年展望乐观；高速光芯片供应商三菱正在考虑将光芯片产能继续翻倍；铜连接高速线供应商沃尔核材已订购扩产相关设备，目前电线板块产能利用率较高；交换芯片和光模块DSP供应商博通上调24财年AI收入由110亿美元到120亿美元。我们认为铜连接相较PCB、光模块在高频传输距离、性价比上具有不可替代的优势，是Scaleup最佳选择；而1.6T也是提升Scaleout规模和效率的必须选择。 3）AI算力训练需求具有韧性推理需求可期待更多爆发。根据Semianalysis观点，GPT4下一代模型具有20万亿参数，训练计算量较上一代增长10-100倍，需要10万卡以上GPU集群。而目前的大模型普遍采用了post-Training技术以通过合成数据或步骤化数据增强模型推理能力、答案准确性，所需算力较pre-Training大幅提升。推理方面，随着9月iPhone16以及华为新机发布，AI功能均将作为最重要卖点， 端云混合推理架构或新增日活亿级以上大模型调用量（未来达到10亿级），市场低估了科技大厂的流量入口带来AI调用量超预期可能，而海外大型企业也开始部署垂类大模型，来自B端企业的需求也不可忽视。 4）AI支线也值得关注。我们在上周的观点中提到，建议关注海外DCI和国内AIDC机会。海外分布式集群训练正在成为10万级卡以上集群后突破单DC能源限制的方法、而AI终端也将大模型与云端的低时延交换下沉到接入网，建议关注DCI子系统、光模块产能外溢下国内厂商的受益。AIDC方面，根据IDC圈统计，8月动态中有算力规模统计的项目总计超过42万P，超万P项目12个，超过80个项目有建设动态，55个项目在建，对高等级IDC的需求正在显现。 市场整体：本周（2024.09.02-2024.09.06）市场整体下降，深圳成指跌2.61%，创业板指数跌2.68%，上证综指跌2.69%，沪深300跌2.71%，申万通信指数跌3.34%，科创板指数跌4.58%。细分板块中，周跌幅最小的前三板块为光缆海缆（-0.4%）、控制器（-1.8%）、IDC（-2.5%）。从个股情况看，数据港、电连技术、中天科技、亨通光电、中国电信涨幅领先，涨幅分别为0.86%、0.34%、0.15%、0.14%、0.00%。美格智能、光迅科技、中际旭创、源杰科技、永贵电器跌幅居前，跌幅分别为-9.75%、-9.51%、-8.71%、-8.56%、-8.39%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【山证通信】天孚通信（300394.SZ）：高速光模块无源和有源需求均保持强劲，期待1.6T新产品上量 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年半年报。2024上半年公司实现营收15.6亿元，同比+134.3%；实现归母净利润6.5亿元，同比+177.2%，扣非归母净利润为6.4亿元，同比+184.2%，同比增幅较为显著。环比来看，单Q2公司收入8.2亿元，环比+12.7%，归母净利润3.8亿元，环比+34.6%，利润较收入环比增速更快。 事件点评 上半年无源和有源产品出货均保持强劲，产能扩张和定制化特点形成优秀毛利率。上半年公司光无源器件、光有源器件分别实现收入7.0亿、8.2亿元，分别同比+63.4%、+267.4%。受益于全球AI发展和算力需求的增加，高速光器件产品需求持续稳定增长，Lightcounting最新报告预测2024年全球AI集群光模块市场将增长一倍多，并在2025-2026年间继续。公司的无源产品覆盖了隔离器、滤光片、FiberArray、多模用塑料透镜等，受益于主流光模块厂商销售增长。Fabrinet作为公司2023年第一大客户， 今年订单饱满，24Q2收入同、环比分别+15%、+3%。从毛利率来看，上半年无源器件、有源器件毛利率分别为68.9%、46.8%，分别同比+13.9pct、+5.4pct，Q2无源器件人工产能的扩充、产品结构的高端化、有源器件良率的提升是主要原因。 高速光模块无源器件将向定制化和硅光路线发展，公司产品优势明显，客户质量高。随着高速光模块向1.6T发展，EML、硅光技术路线将并行发展，无源器件尤其是FiberArray、AWG、硅透镜以及CW激光器的封装等具有显著的定制化特点，头部客户呈现高端化趋势明显。从半年报披露的公司研发支出项目来看，包括“适用于各种特殊应用场景的FiberArray器件产品”、“适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品”、“适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器”、“单波200G光发射器件”、“适用于CPO的多通道光纤耦合阵列”、“高速光模块的多通道接收波长解复用器件POSA”等等。公司的无源器件与客户从概念研发阶段即切入，具有高精度、高可靠性、高一致性、数据离散性好等特性。上半年公司为高速率、硅光配套的相关无源器件扩产相对较多，还将继续努力扩产，下半年有望保持环比增长。 有源模组产品随大客户出货节奏有望继续环比增长，展望20251.6T产品将带来更高价值量。随着英伟达GB200CX8配套网卡和交换机的出货，2025年有望成为1.6T放量元年。公司2023年第一大客户Fabrinet是泰国光模块ODM主要供应商，与北美AI算力客户保持良好合作关系。2024财年（23Q2-24Q2自然年）Fabrinet数通收入同比增长120%以上，24Q2800G以上数通收入2.6亿美元，收入占比34.4%，已成为Fabrinet增长核心驱动力。Fabrinet预计2024下半年大客户800G需求依然强劲，并跟随大客户的需求适时出货1.6T。公司半年报存货中原材料储备较年初增长64.3%，泰国子公司产线已部分投产，且收购天孚之星46.67%股权显示对海外布局的投入决心。作为大客户核心光引擎供应商，我们认为24Q4开始有望由1.6T开启新增长阶段。 盈利预测与投资建议 公司以“精益制造，万品入精”作为经营理念，以定制化、高品质持续拓展精密无源器件市场并以此为基础拓展光引擎业务，有望全面受益于高速光