煤炭板块2024年中报总结
一、行业整体盈利情况
- 煤价变化：2023年以来，煤炭价格中枢较21、22年有所回落。秦皇岛港5500大卡动力煤均价从2021、2022年的1000元/吨以上下降至2023年的800-1000元/吨区间，2024年上半年为875元/吨（去年同期1020元/吨）。焦煤价格相对稳定，上半年均价2250元/吨（去年同期2230元/吨）。
- 季度环比：二季度动力煤均价环比下降约5%，焦煤下降10%-15%；三季度动力煤价格相对平稳，焦煤价格环比降幅较大。
- 行业利润：2024年上半年，煤炭开采和洗选业利润总额3169亿元，同比下降25%；26家煤炭开采上市公司营收6532亿元，净利润812亿元，同比分别下降13%和27%。
- 下游利润：焦化行业利润下降更明显，七家主要焦化公司净利润同比下降45%。
- 利润分化：长协煤比例和产量变化影响利润表现。中国神华净利润同比下降11%，陕煤同比降幅9%，中煤能源、电投金控等表现较好；山煤国际、山西焦煤等市场煤比例高的公司利润降幅超30%。
二、值得关注的财务指标
- ROE：剔除负值公司后，上半年行业平均ROE为5.7%（去年同期10%），但较去年同期下降4个百分点，相对行业平均PB1.5倍估值仍较低。
- 毛利率净利率：上半年行业毛利率30%，净利率13%，同比分别下降4个和5个百分点。
- 期间费用率：平均上升2个百分点至11%，主要因管理费用率增长，陕煤、兖矿等费用率较高。
- 经营性现金流：同比下降不到1%，显示韧性。
- 固定资产投资：同比下降7%，投资收缩。
- 资产负债率：平均51.4%，同比下降1.5个百分点，行业自2021年起持续下行，央企和地方轻负担企业负债率较低。
三、煤炭企业产销和吨煤价格利润
- 产量：2022、2023年国内产量总体增长（同比10.5%、3.5%），2024年上半年全国规模以上企业产量同比下降1.7%（16年来首次）。上市公司产量5.9亿吨（下降1.5%），销量7.6亿吨（下降2.2%）。二季度产量同比小幅增长0.5%，环比增长3.3%。大企业产量小幅增长，部分公司因安全事故产量回落。
- 销量：2024年上半年销量同比下降2.2%，二季度环比增长3.3%。
- 吨煤价格：上半年平均717元/吨，同比下降10%。
- 成本：上半年平均445元/吨，同比上涨2.7%，但成本控制较好，上涨不到3%。
- 吨煤利润：上半年平均99元/吨，同比下降40%；上市公司吨煤净利更高，淮北矿业、陕煤等超过150元/吨。
四、观点
- 行业趋势：近期煤炭价格小幅回升，供需趋于平稳，南方电厂日耗高位，库存下降，后期非电需求回升，供给端弹性不大。
- 盈利能力：二季度净利润环比下降8%，但股息率仍较高（5%-7%），板块估值和股息优势明显。
- 投资建议：
- 第一类：盈利稳健、分红高，如中国神华、陕西煤业（股息率超5%）。
- 第二类：估值低、长期具备增量，如中煤能源、兖矿能源。
- 第三类：中期受益于需求向好或产量恢复，如淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、山煤国际。
- 风险提示：下游需求增速低于预期，供给过快增长。
