交运行业快递24年中报总结：需求高增，资本开支负增

华西证券交运行业首席分析师游道柱研报总结

宏观经济环境总结

• 以年度为单位，当前总体经济增长中枢、人均可支配收入增速、以及人均消费支出占收入比例均低于2019年。
• 以季度为单位，二季度增速在环比回落。
• 以月度为单位，8月体现制造业（制造业PMI）和消费（社零增速）景气度的指标相较7月均出现一定程度回调。

24上半年供给端竞争创造快递超额增长

• 效率比较优势是电商超额增长的主逻辑，竞争推动24上半年电商渠道效率继续优化（包括电商平台货币化率下降、快递价格下降）。
• 从统计数据看，24年1-7月快递增速>电商增速>社零增速，电商跑赢同期社零增速的主因是线上渗透率的提升，快递跑赢同期电商增速的主因包括单包裹平均货值下降、退货率提升。

快递的供给端

• 交易强者恒强的预期依旧是主线。
• 总部现金流与加盟商稳定是一个加盟快递网络的底线关键因子，单票净利润差距是行业向上竞争的关键因子。
• 上半年总体经营结果：①各家单票净利润继续保持较大差距；②韵达加盟商经营环境得到较大改善；③极兔中国大陆加盟商承压了更高比例的竞争压力。

投资建议

• 从2024中报角度，总体呈现需求高增长、资本开支负增长的特点。
• 从2024年角度，快递行业的投资机会主要来自板块需求和竞争强度两个角度预期的修正。
• 从中长期角度，各家之间将持续分化，龙头强者恒强是快递行业正常的商业规律。
• 相关受益公司包括顺丰控股、京东物流、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期。
• 产粮区监管政策落地不及预期。
• 社区团购品类扩张超预期。