美债市场策略周报
美债市场表现回顾
本周美债市场由经济数据引导，8月ISM制造业PMI和新增非农就业不及预期，导致衰退预期升温。市场对降息路径定价更为激进，10年期美债收益率回落19.5个bps至3.71%。
美债供需情况
- 供给端：高利率环境下，财政部T-Bill发行规模处于高位，本周发行量为4120亿美元。三季度美债净发行规模预计达到7400亿美元。
- 需求端：美债收益率快速下行，市场对美债需求降温。10年期美债收益率较7月高点累计回落超过74个bps，但长久期美债需求走弱，CFTC美债期货空头头寸增加。
- 套息交易：非美经济体融资成本下滑，外资对美债需求抬升，对美债带来下行动力。
美债市场流动性跟踪
- 流动性指标：美债是货币市场融资的主要抵押品，SOFR利率中枢略微上行至5.35%。
- 准备金和ON RRP：准备金规模回升至3.26万亿美元，ON RRP用量中枢下滑约1000亿美元，后续将维持回落态势。
- 流动性压力和波动率：美债市场流动性压力指数收于3.5，明显低于8月中枢，反应降息预期升温背景下，美债市场流动性显著改善。美债市场隐含波动率指数（MOVEIndex）收于107.2。
美债市场宏观环境跟踪与展望
- 经济基本面：
- 8月新增非农就业人数14.2万人，不及预期，但失业率回落至4.2%，说明7月数据受极端气候影响。
- 名义/实际薪资增速均回升，显示企业仍有招工需求，居民消费韧性仍存。
- 8月ISM制造业PMI录得47.2%，连续5个月位于荣枯线之下，美国制造业仍处于弱复苏区间。
- 8月失业率仍高于6月SEP的4%预测值，位于触发衰退的阈值。
- 7月职位空缺数回落至767.3万人，住宿餐饮业、休闲住宿业及教育&保健服务业职位空缺数均较前值回落。
- 货币政策：FOMC委员延续鲍威尔对降息的表述，9月降息为大概率事件，但降息幅度与市场预期存在分歧。
美债市场周度总结与展望
- 基本面展望：衰退预期基本被证伪，美国经济有放缓迹象但难言衰退。经济在居民财富效应和财政支持下将维持韧性。
- 货币政策展望：美联储或在9月进行预防性降息，但后续降息幅度和节奏存在不确定性。
- 美债市场展望：三季度长端美债仍有反弹动力，做多2年期美债同时做陡长端曲线或是最佳选择。流动性方面，美元流动性依然充裕。
- 策略建议：继续做多2年期及以下美债，进而获得短端收益率回落带来的资本利得收益。同时，鉴于美国经济韧性仍存，曲线做陡长端（30Y-10Y）（20Y-10Y）有较高胜率。
