宏观经济形势与政策分析
- 通缩问题： 中国经济目前面临通缩压力，且这一问题已根深蒂固。决策层对此问题的认识有所深化，并开始探讨打破通缩的应对措施。
- 政策思路转变： 过去政策更侧重于投资端和供给端，而未来将更加关注通过社会保障福利的强化和完善来促进消费。中央政府可能介入房地产市场稳定，并提升社会保障福利体系的覆盖程度，特别是针对底层收入群体。
- 政策实施时间： 相关政策可能需要一段时间酝酿，且初始规模不会太大。预计今年10月底或11月底的政治局会议将形成相关政策决策，但政策效果需要时间才能显现。
财政与货币政策
- 财政政策： 财政政策在现实中呈现顺周期紧缩态势，主要原因是地方债发行偏慢和财政收入锐减。未来可能需要进一步拓展地方债使用的范围，并加大非税收入征收力度。
- 货币政策： 央行对长期国债利率进行指导，但已表示干预目标并非将长期利率限制在某个点位之上。人民币对美元汇率因美元走软而升值，但未来对一篮子货币的走势仍不确定。
房地产市场
- 市场调整： 房地产市场调整可能旷日持久，中央财政或央行直接救助可能是必要的。保交楼主要保障资产较好的项目，而随着房价下行，存量库存资产质量恶化，稳住房地产可能需要保主体。
- 政策支持： 体制内专家普遍认为，中央财政或央行直接救助房地产是必要的。未来可能动用中央政府的资产负债表来部分介入房地产市场稳定，并减少房地产库存。
社会保障福利
- 强化覆盖： 未来将更加注重强化社会保障福利体系的覆盖程度，特别是针对底层收入群体，例如农民工和年纪较大的农民群体。
- 中央政府兜底： 中央政府可能通过兜底的方式，帮助底层收入群体在社会保障、医保、保障性住房和教育领域享受到更强的福利。
美国经济与货币政策
- 经济放缓： 美国经济正在进一步降温，但并非很快进入衰退。美联储官员普遍认为当前数据指向软着陆，但未来是否会降息以及降息幅度仍不确定。
- 降息预期： 大摩经济团队维持此前判断，认为美联储将进行小幅快跑式降息，今年降息三次，明年上半年降息四次。
- 美股估值： 即使美国经济实现软着陆，美股现在估值也是偏贵的。未来一年左右，对美国主要股票指数的基准情形是没有什么上涨空间。
人民币汇率
- 汇率框架： 中国央行将建立新的汇率操作框架，允许人民币对美元在一定区间内波动，以应对美元走软和国内通缩的局面。
- 人民币走势： 预计今年底人民币兑美元汇率将维持在7.1左右，不见得能够显著升值。
- 套利交易： 中国式套利交易可能不会大幅平仓，出口商更愿意持有美元。
AI板块分析
- 周期见顶： AI板块处于周期见顶阶段，半导体行业收入同比增长已见顶，库存水平开始回升，盈利预测幅度已比较明朗。
- 板块分化： 不同细分板块在下行周期中的表现差异较大，建议购买高质量高市值的股票，或处于周期早期的股票，以及美国相关的硬件股票。
- 存储芯片： 存储芯片板块将面临更艰难的价格维持，中国企业在近年来积极加入该行业，将加剧竞争。中长期来看，看好NAND相关板块和企业级SSD。
