大摩闭门会亚洲国防开支专题印度股市投资策略手册印度股市投资策略手册20260709

全球资本支出转向与亚非市场投资机会分析 摘要 ●全球资本支出向能源与国防倾斜，2026年能源支出预计达9,000亿美元，为AI及半导体支出的2.5倍。·印度股市估值处于35年相对低位，外资持仓处于多年低点，预计未来5年投资占GDP比重将升至37.5%。●美元存在3%-5%下行空间，前提是美国通胀回落；若美元走弱，G10中日元、加元、澳元及亚洲的韩元有望领涨。·日本央行加息预期低于市场，预计2026年12月及2027年4月各加息一次至1.5%,主因通胀由贬值而非需求驱动。●韩元表现滞后于基本面，主因外资对冲及企业结汇延迟，预计美元兑韩元在1,490-1,560区间震荡。●东盟货币分化，看好盈余国新元与林吉特，对赤字国印尼盾、比索持谨慎态度，泰铢对金价及美债收益率敏感。·印度IT服务业订单强劲，过去一月获15笔大额订单，有望成为AI应用落地与变现阶段的“黑马”。 Q&A 亚洲资本支出超级周期的主要驱动因素有哪些，其中人工智能与能源支出的规模对比如何?此外，对于国防开支的增长前景，特别是在不同地缘政治情景下的预测是怎样的? 亚洲资本支出超级周期主要由四大核心因素驱动：人工智能及相关数字基础设施、能源、国防以及与工业供应链回流相关的更广泛工业资本支出。在规模上，2026年人工智能及亚洲半导体企业的资本支出总额约为3,800亿美元，而同年能源资本支出预计将达到9,000亿美元，规模是前者的2.5倍。关于国防开支，继2022年俄乌冲突引发一轮增长后，当前的中东冲突预计将推动其进一步上升。目前全 球国防开支约为7,000亿美元，过去四年的年均复合增长率为6.5%,未来有望加速至10%左右。具体到亚洲地区，预计2026至2030年，国防资本开支项目将以15%的速度增长。此预测基于惰景一的假设：中国国防开支占GDP比重从当前的1.8%升至2%,而印度及区域内美国盟友的该比例则从1.8%升至2.5%。在情景二的假设下，即中国和印度分别维持29%和2.5%的占比，但美国盟友响应其要求将国防开支提升至GDP的3.5%,那么该地区国防资本开支的增速可能高达21%。不过，考虑到日本等国面临的人口结构挑战和社会福利成本压力，其实现3.5%目标的难度较大。推动国防开支增长的因素主要有两点：首先是地缘政治风险事件的频发；其次是美国的财政压力。2025年将是美国政府利息支出占GDP比重首次超过国防开支的年份，这促使美国敦促其盟友增加国防支出。各国政府已公布的国防开支目标及2026年的预算数据均显示出增长趋势，表明当前正处于实现更高支出目标的初始阶段。过去国防开支曲线相对平缓，但在当前多极化的世界格局下，和平红利已充分释放，各国增加国防开支已成为必然趋势。 鉴于印度股市自2026年以来的表现不佳，当前市场是否存在结构性或周期性问题?有哪些潜在的积极催化剂，以及在板块配置上有何偏好? 印度正在经历一轮投资周期，预计未来五年其投资占GDP的比重将攀升至约37.5%.当前的政策环境，包括偏低的货币估值、温和的实际利率和稳定的财政状况，为投资创造了有利条件。投资占比的提升将带动企业利润占GDP的份额创下新高，有望从历史峰值7%突破至8%。在名义GDP增速10.5%至11%的假设下，企业盈利预计将实现高双位数的复合增长，这对中长期投资者极具吸引力。从估值和市场表现来看，印度股市相对新兴市场的估值已处于历史最低位，过去12个月的相对表现是35年来最差的。外资持仓处于多年低位，而印度在全球利润中的占比己超过其指数权重，二者差距达到历史高点(2008年金融危机除外)。市场的积极催化剂包括：强劲的国内资金流入，即使在市场回调期间也未减弱；全面的经济增长加速，高频指标表现良好，经济基本未受中东冲突影响：政府持续推进改革，预计未来数周将出台放宽外国证券投资流动的措施；即将到来的IPO周期将为外资提供新的入市机会。关于板块偏好：首先，消费类企业有望表现出色，零售和汽车领域已出现复苏迹象，预计将传导至金融板块。其次，金融板块，尤其是贷款业务，前景看好。净息差的压缩阶段已经过去，贷款增长创多年新高，且信用成本保持稳定。再次.工业企业持续报告强劲的订单增长，尽管部分个股估值偏高，但整体增长前景向好。此外，IT服务可能成为市场的“黑马”。尽管市场对AI存在负面叙事，但IT企业在过去一个月已获得约15笔大额订单，客户正在积极布局未来3到5年的AI应用。IT服务公司将在AI应用的落地实施和变现环节中受益，同时AI也将帮助其降低成本，销量的增长有望抵消价格下降的影响。当前印度的主要风险来自外部，包括地缘政治紧张局势和全球经济放缓。对于国内的降雨情况，尽管存在厄尔尼诺威胁，但农业在经济中占比较小，对整体经济和市场影响有限。 对于美元的未来走势，全球固定收益团队的预测是怎样的?实现美元走弱需要哪些通胀和就业指标作为前提条件，以及在G10和亚洲货币中，哪些品种有望在美元走弱的背景下表现突出? 全球团队倾向于预测美元将走弱，预计有3%至5%的下行空间，但这在很大程度上取决于下周将公布的美国CPI数据。若通胀数据低于美联储预期，当前围绕美国经济例外论和美联储加息预期的市场叙事可能发生转变。美元走弱的逻辑主要基于三大支柱：第一，利率趋同。若通胀下行，市场对美联储的加息定价将进行修正。根据不同情景(市场定价2026年利率不变、或定价2026年不变且2027年降息等),美国短端收益率可能下降20至80个基点，这将导致美元汇率波动1%至3%。第二，美国股市的相对表现。通常认为美国股市跑赢会支撑美元，但若其利率下降速度快于其他国家，全球风险偏好将得到支撑，反而有利于美元走弱。根据测算，标普500指数相对其他股市每跑赢1个百分点，将导致美元走弱约20个基点，整体可能推动美元下跌约1%。第三，美元的风险溢价。目前美元计入的风险溢价约为2个百分点，低于解放日以来的平均值3.5%。若向均值收敛，美元将面临额外的1.5%下行空间。综合来看，美元存在3%至5%的下行路径，但前提是美国通胀数据回落。若通胀未能下降，美国例外论的叙事可能延续，美元或将维持中性甚至上行。在美元走弱的情景下，G10货币中最适合做空美元的品种是日元、加元和澳元。在亚洲货币中，韩元有望成为表现突出的币种之一。 近期韩元表现相对落后，未能充分反映其强劲的经济增长、贸易数据及股市表现，主要原因是什么? 韩元近期表现落后，其强劲的基本面未能有效传导至汇率，主要有以下两个原因：首先是股市资金流动的技术性因素。2025年末的资金外流主要由国内投资者驱动，而当前则以外国投资者为主。此外，年初流入股市的资金大部分采用了外汇对冲，因此并未对韩元汇率产生实质性的提振作用。其次是企业的外汇兑换行为。有迹象显示，企业将贸易顺差兑换为韩元的速度并未跟上经常账户盈余的激增步伐。具体表现为，境内美元存款实际有所增加，同时企业和家庭的境外存款也大幅上升，其增速与贸易顺差的增长节奏基本一致。这表明部分出口收入并未及时结汇，从而削弱了对韩元的支撑。 对于美元兑韩元汇率的未来走势，以及韩国利率市场的前景，有何具体预测和判断依据? 预计美元兑韩元汇率将维持在1,490至1,560的区间，直至美元出现明确的下行突破。若美元下行突破，该汇率可能脱离此区间。影响因素方面，积极的一面是，企业为缴纳8月份税款可能增加外汇兑换量，类似情况在2026年3月曾导致境内美元存款减少约130亿美元。此外，海力士ADR上市相关的外汇兑换活动以及近期多家企业宣布的国内资本支出计划，也可能增加境内资金使用需求，从而有助于汇率收敛。然而，下半年股市方面预计外资将持续流出，尽管随着韩国综合 指数的涨幅扩展至防御性板块等其他主题，市场轮动兴趣增加，流出速度可能略有放缓。韩国国内散户投资者在2026年6月和7月己从净卖出转向净买入外国股票，7月至今的买入额约为7亿美元，规模尚小，但存在回升风险。综合来看，若美元走弱，韩元可能小幅升值.但持续的股票外流会限制其上行空间。对于韩国利率，目前持中性态度。尽管韩国央行的加息周期可能偏浅，但利率已大幅上升至接近2022年的高点。从估值角度看，超额期限溢价模型显示收益率曲线己接近公允价值。考虑到韩国央行下周可能加息并维持鹰派立场，加之经济增长、通胀和房价仍有支撑，市场对加息的定价或将保持不变，基本面将继续支撑收益率维持高位。 对于日本央行的利率路径和终端利率的预期是怎样的，这与市场预期有何差异?同时，如何评估日元走弱对日本整体经济的影响? 预计日本央行将在2026年12月进行首次加息，并在2027年4月进行第二次加息，两次加息后政策利率将达到1.5%。该预测低于市场普遍预期的1.75%,其核心原因在于对日本潜在通胀前景的假设弱于市场。日本当前的通胀主要由货币贬值驱动，而非强劲的需求端因素，这一点可以从日本实际消费指数(以疫情前为100)目前仅恢复至疫情前水平得到印证。关于日元贬值的影响，如果其贬值幅度超出预期，将带来更大的通胀压力，迫使日本央行提前加息。然而，在当前对美联储利率和日元走势的基准预测下，上述的政策利率路径依然成立。 近期印度卢比相对走弱对印度股市有何影响?此外，当前印度的就业和薪资增长趋势如何? 卢比当前的低估水平对股票投资者有利。印度央行已采取措施提振资本流动且已见成效，预计后续还会有更多举措，因此卢比进一步承压的可能性不大，这为当前阶段的投资提供了良好起点。卢比贬值也在改善印度的贸易条件，只要不推高通胀，实际上对经济增长有利。目前油价和大宗商品价格的走势表明，印度迫在眉睫的通胀威胁已有所缓解，主要需关注蔬菜等短期作物的价格波动。由于政府库存充足且谷物价格主要由己公布的最低支持价格决定，谷物价格通胀风险不大。整体温和的通胀风险为股票投资者创造了良好的布局时机，预计出口企业本财年的盈利将非常强劲。关于就业和薪资，就业增长主要滞后于整体经济增长，当整体增长加速时，就业状况会随之改善。薪资增长似乎已有所放缓，但相较于2025年的水平已有所回升，目前看来处于正常水平。 在东盟地区的货币中，存在哪些投资偏好?具体原因是什么? 在东盟地区，投资偏好主要基于各国经常账户状况的区分。相对更看好拥有经常账户盈余且国内基本面较好的新加坡元和马来西亚林吉特。新加坡元方面，市场预期若经济增长的下行风险降低，新加坡金融管理局可能收紧政策。马来西亚林吉特则受益于大量与AI相关的外国直接投资流入、全球出口市场份额的持续上升以及在亚洲范围内相对更具吸引力的利差。尽管柔佛州等地即将举行的地方选 举带来一些不确定性，但若投资者对政策确定性的看法无重大变化，加上政府及马来西亚国家银行要求部分政府关联企业汇回境外收入的举措，林吉特可能表现稍好。另一方面，对存在经常账户赤字的印尼和菲律宾持更谨慎态度，因为它们无法从工业或资本支出周期中充分获益，且从外汇和利率估值来看，其资产并未被极端低估。同时，存在的政策不确定性可能需要资产估值进一步走低才能吸引外资流入。对于泰国，外汇持中性态度，利率则倾向于寻找更陡峭的曲线。泰铢的基本面增长前景稍好，且对金价和美国收益率较为敏感，若美元走弱，可能成为区域内表现突出的货币之一。尽管当地利差极低，但市场对当局应对本币贬值的看法使其近期走弱态势有所缓解。利率方面，由于泰国央行维持利率不变，前端利率将保持稳定；而若核心通胀持续上升且财政政策更加积极，中端收益率可能得到支撑，因此收益率曲线趋陡的趋势或将持续。