国内业务彰显韧性，出境及海外延续高增

核心观点与关键数据

• 业绩增长超预期：2024年上半年集团实现收入247.1亿元，同比增长20.7%；经调整净利润90.4亿元，同比增长64.4%。其中，2024年第二季度收入127.9亿元，同比增长13.5%；经调整净利润49.9亿元，同比增长45.2%。
• 国内业务韧性显现：国内出行业务稳健增长，住宿预订和交通票务预订量增速均略高于行业，量增抵消了价格波动压力。中文站点酒店预订同比增长约20%。
• 出境及海外业务高增：出境游全面恢复至疫情前水平，酒店和机票预订同比大幅增长。海外业务方面，国际OTA平台总收入同比增长约70%，延续高速扩张态势。
• 盈利能力优化：2024年第二季度综合毛利率为81.8%，同比略降0.3个百分点。经调整归母净利润率为39.0%，同比增长8.5个百分点，主要得益于费用优化和联营公司收益提升。

研究结论

• 目标价与评级：上调目标价至61.52美元，给予“买入”评级。预计2024-2026年non-GAAP净利润分别为154.6/182.5/214.8亿元。
• 下半年展望：预计国内游量增将持续冲抵价格下降影响，出境游受益于暑期需求和运力恢复，海外业务中短期将维持50%以上的高复合增速。
• 重要风险：宏观经济不及预期、地缘政治风险、竞争加剧、海外扩展不及预期、品牌声誉风险。

财务数据

• 2024年上半年：收入247.1亿元（同比增长20.7%），经调整净利润90.4亿元（同比增长64.4%）。
• 2024年第二季度：收入127.9亿元（同比增长13.5%），经调整净利润49.9亿元（同比增长45.2%）。
• 业务收入构成（2024年上半年）：住宿预订96.3亿元（同比增长24.0%）、交通票务98.7亿元（同比增长10.0%）、旅游度假19.1亿元（同比增长72.2%）、商旅管理11.4亿元（同比增长11.2%）、其他业务21.5亿元（同比增长34.5%）。
• 费用率：研发费用率23.4%（同比下降2.8个百分点）、销售费用率22.2%（同比上升1.3个百分点）、管理费用率8.4%（同比下降0.1个百分点）。