公牛集团2024年Q3业绩点评：主业彰显经营韧性，新兴业务维持高增

股票研究/2024.11.03 主业彰显经营韧性，新兴业务维持高增公牛集团(603195) 家用电器业/可选消费品 ——公牛集团2024年Q3业绩点评 蔡雯娟(分析师) 曲世强(研究助理) 谢丛睿(分析师) 021-38031654 021-38031025 021-38038437 caiwenjuan024354@gtjas.comqushiqiang028674@gtjas.comxiecongrui@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880123070132S0880523090004 本报告导读： 主业穿越周期彰显经营韧性，新兴业务维持高增速；受原材料影响毛利率略降，销售费用率高位运行。增持。 投资要点： 投资建议：公司主业穿越周期彰显经营韧性，新兴业务维持高增速考虑公司主业短期仍受地产端影响，销售费用率相对高位运行，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为3.37/3.82/4.14元 （原值3.57/4.23/4.77元，幅度-6%/-10%/-13%），同比 +12.5%/+13.3%/+8.4%。参考同行业，我们给予公司2024年27xPE 下调目标价至90.99元，维持“增持”评级。 公司2024Q3业绩略低于预期。公司2024前三季度实现营业收入 126.03亿元，同比+8.58%，归母净利润32.63亿元，同比+16%，扣 非归母净利润28.39亿元，同比+8.26%；其中2024Q3实现营业收 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 90.99 上次预测: 93.83 当前价格：72.99 交易数据 52周内股价区间（元）61.71-130.85 总市值（百万元）94,338 总股本/流通A股（百万股）1,292/1,286 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）14,855 每股净资产（元）11.49 市净率（现价）6.4 净负债率-89.21% 52周股价走势图 入42.17亿元，同比+5.04%，归母净利润10.25亿元，同比+3.36%公牛集团上证指数 扣非归母净利润9.36亿元，同比-2.21%。 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 主业穿越周期彰显经营韧性，新兴业务维持高增速。公司受地产竣 工端的压力传导，在2024年Q3有所体现，凭借公司在C端百万网 点布局及新兴业务支撑，仍彰显经营韧性。拆分来看：1）受消费环境弱势运行影响，电连接业务预计增速收窄至约2%~3%左右，其中预计电动工具业务增速加快，目前收入贡献已达大几千万级。2）智能电工照明业务与地产关联度更高，预计其中墙开业务增速收窄至中个位数；LED照明业务承压最明显，增速预计收窄至中个位数；无主灯业务增长稳健，预计公牛品牌和沐光品牌无主灯业务加总收入贡献约在大几千万元级别。3）新能源业务，国内充电业务保持线上和线下总市占率第一；海外对欧洲储能出海业务方向明确，预计2024年内将产生收入贡献。整体预计保持翻倍增长态势。 受原材料影响毛利率略降，销售费用率高位运行。2024Q3毛利率为 43.47%，预计受铜等原材料价格高位影响，毛利率同比略降1.18pct 净利率为24.31%，同比-0.37pct。2024Q3销售费用率维持高位，预计随公司海外渠道拓展、国内无主灯渠道及新能源车B端运营渠道拓展，公司销售费用率延续微增趋势。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、海外市场拓展不及预 期风险。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,081 15,695 16,896 19,297 21,270 (+/-)% 13.7% 11.5% 7.7% 14.2% 10.2% 净利润（归母） 3,189 3,870 4,356 4,933 5,346 (+/-)% 14.7% 21.4% 12.5% 13.3% 8.4% 每股净收益（元） 2.47 2.99 3.37 3.82 4.14 净资产收益率(%) 25.7% 26.8% 29.2% 31.1% 31.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 29.59 24.38 21.66 19.12 17.65 26% 18% 9% 1% -7% -15% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -12% 7% 4% 相对指数 -10% -5% -4% 相关报告 主业穿越周期，新能源业务高增2024.08.30 主业增长稳健，新兴业务多点开花2024.04.28坚持长期主义经营，进入多元发展新阶段2023.11.13 稳健经营彰显韧性，精益降本提升盈利 2023.11.04 经营凸显韧性，业绩符合预期2022.11.06 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,612 4,744 2,607 2,407 3,573 营业总收入 14,081 15,695 16,896 19,297 21,270 交易性金融资产 6,949 9,727 12,015 13,355 13,712 营业成本 8,730 8,914 9,608 11,355 12,637 应收账款及票据 227 265 277 317 351 税金及附加 116 133 131 157 173 存货 1,285 1,421 1,504 1,785 1,991 销售费用 800 1,070 1,424 1,409 1,574 其他流动资产 487 191 293 320 341 管理费用 501 626 659 675 744 流动资产合计 13,560 16,348 16,695 18,184 19,969 研发费用 588 673 688 772 851 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 3,437 4,453 5,030 5,700 6,178 固定资产 1,854 1,986 1,842 1,697 1,552 其他收益 133 253 185 280 380 在建工程 611 807 983 1,244 1,455 公允价值变动收益 0 18 0 6 8 无形资产及商誉 371 335 346 363 376 投资收益 272 199 531 365 300 其他非流动资产 255 287 232 232 232 财务费用 -108 -109 -117 -138 -149 非流动资产合计 3,092 3,414 3,402 3,536 3,615 减值损失 -42 -124 -52 0 0 总资产 16,652 19,762 20,098 21,720 23,584 资产处置损益 -3 -5 3 0 0 短期借款 845 588 588 588 588 营业利润 3,814 4,727 5,169 5,718 6,127 应付账款及票据 1,644 2,057 2,041 2,412 2,684 营业外收支 -60 -191 -23 120 200 一年内到期的非流动负债 9 407 177 177 177 所得税 569 672 792 905 981 其他流动负债 1,588 2,018 2,081 2,406 2,657 净利润 3,186 3,864 4,355 4,933 5,346 流动负债合计 4,086 5,070 4,887 5,583 6,107 少数股东损益 -3 -6 -1 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,189 3,870 4,356 4,933 5,346 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 5 5 5 5 5 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 146 227 255 255 255 ROE(摊薄,%) 25.7% 26.8% 29.2% 31.1% 31.1% 非流动负债合计 151 232 260 260 260 ROA(%) 19.8% 21.2% 21.8% 23.6% 23.6% 总负债 4,237 5,302 5,147 5,843 6,367 ROIC(%) 22.0% 24.5% 27.1% 28.9% 29.0% 实收资本(或股本) 601 892 1,292 1,292 1,292 销售毛利率(%) 38.0% 43.2% 43.1% 41.2% 40.6% 其他归母股东权益 11,798 13,554 13,644 14,571 15,911 EBITMargin(%) 24.4% 28.4% 29.8% 29.5% 29.0% 归属母公司股东权益 12,399 14,446 14,937 15,864 17,203 销售净利率(%) 22.6% 24.6% 25.8% 25.6% 25.1% 少数股东权益 16 14 13 13 13 资产负债率(%) 25.4% 26.8% 25.6% 26.9% 27.0% 股东权益合计 12,415 14,460 14,950 15,877 17,217 存货周转率(次) 6.6 6.6 6.6 6.9 6.7 总负债及总权益 16,652 19,762 20,098 21,720 23,584 应收账款周转率（次） 63.1 63.9 62.4 65.0 63.7 总资产周转周转率（次） 0.9 0.9 0.8 0.9 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 1.2 0.9 1.0 1.0 经营活动现金流 3,058 4,827 3,924 4,978 5,289 资本支出/收入 7.2% 4.2% 1.3% 0.9% 0.2% 投资活动现金流 -1,746 -3,434 -1,953 -1,147 -92 EV/EBITDA 22.25 17.22 17.81 15.81 14.43 筹资活动现金流 -1,945 -1,987 -4,110 -4,030 -4,030 P/E(现价&最新股本摊薄) 29.59 24.38 21.66 19.12 17.65 汇率变动影响及其他 6 1 2 0 0 P/B(现价) 7.61 6.53 6.32 5.95 5.48 现金净增加额 -627 -593 -2,137 -200 1,166 P/S(现价) 6.70 6.01 5.58 4.89 4.44 折旧与摊销 265 283 164 164 164 EPS-最新股本摊薄(元) 2.47 2.99 3.37 3.82 4.14 营运资本变动 -115 858 -202 347 263 DPS-最新股本摊薄(元) 1.53 2.14 3.10 3.10 3.10 资本性支出 -1,015 -653 -227 -178 -43 股息率(现价,%) 2.1% 2.9% 4.2% 4.2% 4.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.业绩简述4 2.收入端：主业穿越周期彰显经营韧性，新兴业务维持高增速4 3.利润端：受原材料影响毛利率略降，销售费用率高位运行4 4.在手净现金充裕，经营性现金流有所减少4 5.投资建议5 6.风险提示5 1.业绩简述 公司2024Q3业绩略低于预期。公司2024前三季度实现营业收入126.03亿元，同比+8.58%，归母净利润32.63亿元，同比+16%，扣非归母净利润28.39亿元，同比+8.26%； 其中2024Q3实现营业收入42.17亿元，同比+5.04%，归母净利润10.25亿元，同比+3.36%，扣非归母净利润9.36亿元，同比-2.21%。 2.收入端：主业穿越周期彰显经营韧性，